投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 联系人： 蔡劭立 0755-82537903 caishaoli@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货黄金年报2016年度 2015-12-24 加息最终落地，金价进入反弹第一阶段 2015-12-21 12月议息会议倒计时，逢低做多布局阶段反弹 2015-12-14 美联储年内大概率加息，贵金属底部基本确认 2015-12-07 中信期货研究|宏观策略周报（黄金白银） 2016-01-23 短期风险是否向长期蔓延，关注美联储态度 策略摘要 观点： 上周美国12月通胀不及预期，显示全球经济疲弱的趋势再次呈现拖累美国通胀、拖累美联储加息步伐的迹象，这也是近两周以来，人民币贬值、全球股指下跌、原油价格下跌的背后原因。尽管目前人民币、全球股指、原油价格均呈现企稳的态势，各国央行偏宽松的立场减缓了部分的担忧情绪，但美国12月通胀、12月零售销售显示美国经济已经受到全球经济疲软的拖累，而黄金ETF持仓的持续上升也显示市场担忧情绪并未消退，黄金、债券、美元、日元等避险资产仍然受到追捧。预计下周四凌晨三点公布的美联储1月议息会议将不会加息，但耶伦对于未来美联储加息步伐的态度尤为关键，美联储加息放缓或将迎来金价的新一轮反弹，反之则金价下跌，预计耶伦态度偏鸽的概率较高。因此我们本周金价继续看多，可以在议息会议前轻仓做多，议息结果显示偏鸽后继续加仓，观察黄金能否突破1150美元/盎司的阻力位；而白银较黄金弱可以执行短期的事件驱动策略。此外，美国、中国的天气转冷的短期风险，日本央行利率决议等因素同样值得关注。 操作建议： 本周金价继续看多，可以在议息会议前轻仓做多，议息结果显示偏鸽后继续加仓，偏鸽则观察黄金能否突破1150美元/盎司的阻力位；而白银较黄金弱可以执行短期的事件驱动策略。 本周关注重点： 1、美联储1月议息会议；2、美国四季度GDP初值；3、美国12月耐用品订单；4、欧元区1月HICP初值；5、日本央行利率决议；6、金银ETF持仓；7、COMEX净多头寸变化。 风险点： 1.类似佳能可等大宗商品巨头事件再次发生；2.人民币快速升值、贬值；3.能源价格大跌；4.叙利亚局势恶化。 中信期货研究|宏观策略周报（黄金白银） 2016年1月23日 2 / 9 短期风险是否向长期蔓延，关注美联储态度 上周美国12月通胀不及预期，显示全球经济疲弱的趋势再次呈现拖累美国通胀、拖累美联储加息步伐的迹象，这也是近两周以来，人民币贬值、全球股指下跌、原油价格下跌的背后原因。尽管目前人民币、全球股指、原油价格均呈现企稳的态势，各国央行偏宽松的立场减缓了部分的担忧情绪，但美国12月通胀、12月零售销售显示美国经济已经受到全球经济疲软的拖累，而黄金ETF持仓的持续上升也显示市场担忧情绪并未消退，黄金、债券、美元、日元等避险资产仍然受到追捧。预计下周四凌晨三点公布的美联储1月议息会议将不会加息，但耶伦对于未来美联储加息步伐的态度尤为关键，美联储加息放缓或将迎来金价的新一轮反弹，反之则金价下跌，预计耶伦态度偏鸽的概率较高。因此我们本周金价继续看多，可以在议息会议前轻仓做多，议息结果显示偏鸽后继续加仓，观察黄金能否突破1150美元/盎司的阻力位；而白银较黄金弱可以执行短期的事件驱动策略。此外，美国、中国的天气转冷的短期风险，日本央行利率决议等因素同样值得关注。 短期风险拖累长期经济回升。两周以来，人民币快速贬值、全球股指下跌、原油价格大跌等短期风险因素成为市场关注的焦点，这些风险因素背后所隐含或者它导致的长期经济回暖趋势放缓更值得我们关注以及研究。扰动市场的短期风险背后都存在对长期经济疲弱的担忧，人民币快速贬值——供给侧改革导致中国经济放缓；原油价格下跌——供给持续增长而需求仍然疲弱；全球股指下跌——对各国经济前景的担忧。值得警惕的是，这些短期风险因素正在影响长期经济回暖的趋势——全球经济的疲弱或将再次拖累美联储加息的步伐。目前虽然人民币贬值的趋势放缓，原油价格反弹，全球股指企稳，这些短期风险因素有所减弱，但他们带来的后续影响和市场担忧远未结束，目前SPDR黄金ETF持仓快速回升，VIX指数高位运行，此外中国、美国天气变冷同样值得关注。 供需端小幅支撑金价。上周，全球最大黄金生产商巴里克黄金（Barrick）表示，由于黄金价格长期低迷，公司可能被迫减记最多30亿美元，并下调2016年金价预期至1000美元/盎司，符合我们美联储加息开启金价长周期下行的判断，但各矿产商矿产降低对金价有所支撑。此外，上两周在避险情绪的推动下，黄金的需求有所上调，SPDR黄金ETF持仓上升至664.17吨，供需端对金价有所支撑。 因此我们认为，在2016年1-2月金价呈现阶段震荡的局势，短期风险因素或者预期成为驱动金价上升的因子，在2016年3月后，全球经济疲软拖累美联储加息，美联储加息放缓，金价将迎来小幅反弹阶段，中长线布局者的可在新低下逐步建立多头头寸。 中信期货研究|宏观策略周报（黄金白银） 2016年1月23日 3 / 9 一周要闻及市场表现 市场表现： 图 1： 金银内外盘期现货一周涨跌幅 -1%0%1%1%2%2%3%3%SHFE黄金SHFE白银COMEX黄金COMEX白银SGE黄金(T+D)SGE白银(T+D)伦敦现货黄金伦敦现货白银贵金属价格周度变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 市场要闻： 图 2： 一周市场要闻 时间 内容 预测 实际数据和事件影响点评 1.19 中国2015年GDP 偏空 偏空。中国四季度GDP继续下行，固定资产投资下行，显示经济仍然疲弱。 1.20 美国12月CPI 偏多 偏空。受能源价格大跌影响，美国12月通胀不及预期，或将影响美联储加息步伐。 1.20 美国12月新屋开工 偏空 偏空。美国12月新屋开工远低于预期，意味着2016年房地产行业略失增长劲头，不利于美国经济回暖。 1.21 欧洲央行公布利率决议 不降息 不降息。德拉吉称，全球不确定性、地缘政治不利于欧元区经济回暖，将在3页重新审视宽松政策。 1.21 美国上周EIA原油库存 -- 偏空。美国原油库存继续增长利空油价。 1.22 欧元区1月制造业PMI初值 偏多 偏弱。制造业PMI不及预期，受此前恐怖袭击和难民潮影响，欧元区经济复苏缓慢。 数据来源：中信期货研究部 中信期货研究|宏观策略周报（黄金白银） 2016年1月23日 4 / 9 相关图表 一、价格及持仓数据： 1、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 -400 00-300 00-200 00-100 000100 00200 00300 00400 00500 00600 00200210220230240250260270201 5/0 2/0 3201 5/0 3/0 3201 5/0 4/0 3201 5/0 5/0 3201 5/0 6/0 3201 5/0 7/0 3201 5/0 8/0 3201 5/0 9/0 3201 5/1 0/0 3201 5/1 1/0 3201 5/1 2/0 3201 6/0 1/0 3持仓量变化(活跃合约):黄金期货收盘价(活跃合约):黄金 -100 000-800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00100 000300 0310 0320 0330 0340 0350 0360 0370 0380 0390 0201 5/0 2/0 3201 5/0 3/0 3201 5/0 4/0 3201 5/0 5/0 3201 5/0 6/0 3201 5/0 7/0 3201 5/0 8/0 3201 5/0 9/0 3201 5/1 0/0 3201 5/1 1/0 3201 5/1 2/0 3201 6/0 1/0 3持仓量变化(活跃合约):白银期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 2、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 02000 04000 06000 08000 01000 001200 001400 001600 001800 002000 000500 00100 000150 000200 000250 000300 000350 000400 000450 000500 000201 5/0 2/0 3201 5/0 5/0 3201 5/0 8/0 3201 5/1 1/0 3COMEX黄金总持仓COMEX黄金总投机持仓COMEX黄金投机净头寸 01000 02000 03000 04000 05000 06000 07000 00500 00100 000150 000200 000250 000201 5/0 2/0 3201 5/0 5/0 3201 5/0 8/0 3201 5/1 1/0 3COMEX白银总持仓COMEX白银总投机持仓COMEX白银投机净头寸 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|宏观策略周报（黄金白银） 2016年1月23日 5 / 9 3、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 600620640660680700720740760780800201 5/0 1/3 0201 5/0 4/3 0201 5/0 7/3 1201 5/1 0/3 1SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 940 0950 0960 0970 0980 0990 0100 00101 00102 00103 00104 00201 5/0 1/2 9