中国经济周报：经济前景面临更高不确定性

2016年1月31日 敬请参阅最后一页特别声明 - i - 证券研究报告 宏观经济 经济前景面临更高不确定性 宏观经济周报 光大宏观最新观点 实体经济继续疲弱，经济增速将继续下滑。高频数据与月度经济数据均显示经济下行压力进一步加大，推动经济增速迫近底线。15年经济增速能够保持在7%附近主要依赖金融业。假定1季度股市日均交易额与1月份相同，则金融业同比增速将在1季度放缓4.1个百分点，带动GDP增速下降0.3个百分点，如果实体经济未出现企稳回升，经济增速将在1季度继续下滑。经济下行带来的就业失稳和金融风险爆发可能性加大导致稳增长迫切性上升，预计决策层将通过清晰的政策意图提高实体经济投资意愿，疏通宽松政策传导渠道；同时宽松的货币政策将继续加码，保持实体经济资金面持续宽松。而基建投资依然是稳增长政策发力的主要抓手。 去产能对投资意愿产生负面影响。15年中以来宽松政策持续加码，但收效有限。一方面是因为实体经济投资意愿有限，另一方面资本流出削弱了宽松政策的效果。而短期内各界不断强调供给侧改革，特别是去产能预期的增强，对投资意愿产生负面影响。如果去产能预期持续存在，相关行业的投资将继续萎靡，地方政府投资意愿有限，稳增长政策难以有效发力。12月以来投资需求再度走弱，去产能预期上升和资本流出压力加大是主要原因。 需求政策预计会保持宽松，但能否对冲经济下行压力有待观察。经济下行压力加大将迫使稳增长政策加码，需求政策预计会保持宽松。但在广泛宣传供给侧改革背景下，目前问增长政策信号并不清晰，加大了经济前景的不确定性。虽然稳增长政策可能继续加码，但地方政府多目标制下，宽松政策有效性将打折扣，传导渠道不畅情况可能继续存在。因此，虽然需求侧政策将继续保持宽松，但能否对冲经济下行压力有待继续观察。 一周宏观信息述评 本周央行加大公开市场操作力度。在资本持续大幅流出以及财政存款上缴、春节临近等因素冲击下，央行加大公开市场操作力度，本周累计投放资金8800亿元，除去到期的1900亿逆回购，公开市场累计投放资金6900亿元。近两周通过SLF、SLO、MLF以及公开市场操作累计投放资金规模在2万亿元以上。短期资金出现平稳，7天回购利率本周下跌19个bp至2.42%，受票据事件影响，票据转帖直贴利率等实体经济利率也出现上升。。 经济下行压力继续加大。本周的高频数据显示，6大发电集团日均耗煤量仍保持同比大幅下跌态势，产能利用率低位徘徊，30城市房地产销售面积同比增速也小幅放缓。生产面与需求面均呈现疲弱态势，经济下行压力进一步加大，考虑到未来金融业增速的进一步放缓，稳增长的形式较为严峻。 极端天气和春节因素推升菜价，预计CPI小幅上升；基数效应推动PPI跌幅收窄。根据本周商务部周度数据，食品价格周环比上升0.5%，增速较上周上升0.2个百分点。食品价格仍处于往年波动范围内。生产资料方面，根据本周商务部数据，生产资料价格环比下降0.4%，增速较上周下降0.3个百分点。 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 联系人： 肖成哲 010-58452071 xiaocz@ebscn.com 李潇潇对本报告亦有贡献 表格1. 周度数据跟踪 本周 上周 食品价格周环比（%）1/ 2.2 0.5 生资价格周环比（%） 0.1 -0.4 公开市场净投放（十亿） 690 315 7天回购（%） 2.42 2.61 人民币兑美元中间价 6.579 6.557 人民币收盘价对中间价升值（%） -0.417 -0.338 资料来源：CEIC，Wind 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-1-31 光大宏观周报 敬请参阅最后一页特别声明 - ii - 证券研究报告 目 录 1. 一周宏观信息述评 ......................................................................................................................................................... 1 2. 资本市场观点综述 ......................................................................................................................................................... 2 3. 政策跟踪 ......................................................................................................................................................................... 3 4. 高频数据跟踪 ................................................................................................................................................................. 4 4.1 实体经济：高频数据显示生产面仍然疲弱 ............................................................................................................ 4 4.2 房地产市场：销售面积月同比持平，单周增速继续攀升 .................................................................................... 5 4.3 食品价格：蔬菜价格显著攀升，CPI同比将继续上升 ......................................................................................... 6 4.4 生产资料价格：工业品价格环比持平，基数效应推动PPI跌幅收窄 ................................................................ 7 4.5 实体经济价格：大宗商品价格普遍小幅下降 ........................................................................................................ 8 4.6 期货市场：期货价格整体维持平稳 ........................................................................................................................ 9 4.7 航运价格：波罗的海运价再创新低，其它航运价格普遍下跌 .......................................................................... 10 4.8 银行间市场: 央行公开市场天量投放，银行间利率维持平稳 ........................................................................... 11 4.9 中长期债券利率（一）：利率债收益率普遍出现上行 ...................................................................................... 12 4.10 中长期债券利率（二）：信用债利率上行，利差小幅收窄 ............................................................................ 13 4.11 实体经济利率：票据利率显著上行 .................................................................................................................... 14 4.12 汇率：人民币汇率基本保持平稳 ........................................................................................................................ 15 4.13 股票市场：股市继续下挫，融资余额继续下跌 ................................................................................................ 16 2016-1-31中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 1. 一周宏观信息述评 央行继续加大公开市场投放，短期利率维持平稳。在资本持续大幅流出以及财政存款上缴、春节临近等因素冲击下，央行加大公开市场操作力度，上周累计通过逆回购投放8800亿元，除去到期的1900亿逆回购及550亿SLO，累计实现净投放6900万亿元。近两周央行累计投放流动性达两万亿元以上。同时，为更为灵活的调控流动性，央行在周二、四之外，开始在其它工作日投放流动性。短期利率继续维持平稳，7天回购利率本周下行19.7bps至2.42%。受农行票据事件影响，票据转帖直贴利率等实体经济利率出现小幅上升。资本流出背景下，央行通过投放短期天量资金，而非降准的方式释放流动性，显示央行政策意图有所改变。央行出于维持人民币汇率稳定以及抑制金融机构加杠杆等目的，减少使用降低存款准备金这类具有强烈宽松信号的货币政策，而选择使用短期流动性调节工具。 短期资金投放难以对冲长期流动性冲击。对于财政存款上缴、春节临近等季节性因素带来的流动性冲击，央行使用短期流动性工具可以平滑流动性波动。然而对于资本流出带来的长期流动性冲击，短期工具难以补充流动性需求。12月外汇占款再度下降7000亿元以上，1月外汇占款降幅可能超过12月达万亿元以上，资本大幅流出压力之下央行需要通过降准释放长期流动性。春节后短期因素退出，央行释放的短期流动性也将集中到期。到时如果流动性继续趋紧，央行将出台降准措施。 经济下行压力继续加大。本周的高频数据显示，6大发电集团日均耗煤量仍保持同比大幅下跌态势，产能利用率低位徘徊，30城市房地产销售面积同比增速也小幅放缓。统计局月度和季度数据，以及本周高频数据均显示生产面与需求面均呈现疲弱态势，经济下行压力进一步加大，考虑到未来金融业增速的进一步放缓，稳增长的形式较为严峻。 极端天气和春节因素推动菜价显著攀升，预计CPI继续上升；基数效应推动PPI跌幅收窄。根据本周