投资资讯债券篇：债券周报

郑重声明：本刊内容仅供参考，据此入市，风险自担。 一、交易所债市周评(0215-0219) 数据符合预期 债市延续慢牛 上周上交所国债市场小幅上扬，周五上证国债指数收于155.59点，较节前上涨了0.26点，全周共成交了12.62亿元。上交所企债市场小幅上扬，周五上证企债指数收于199.34点，较节前上涨了0.47点，共成交114.39亿元。上周国债期货小幅下挫，主力合约3月品种（TF1603）收盘报100.870元，较节前上涨了0.095元。从市场情况看，节后市场资金面保持平稳，交易所债市小幅上扬，银行间债市维持整理格局。 资金面上，上周市场资金面保持宽裕，短期品种利率小幅下行，银行间市场债券质押式回购7天品种利率变化不大，全周在2.35%附近波动。具有标志性的1个月SHIBOR品种小幅下行，周五为2.8390%。上周央行在公开市场上进行了1500亿元逆回购操作，对冲5950亿元逆回购到期资金后，最终实现资金净回笼4450亿元。值得关注的是，周四（2月18日），央行公告称，为完善公开市场操作机制，提高公开市场操作的针对性和有效性，人民银行决定延续前期增加公开市场操作频率的有关安排。即日起，根据货币政策调控需要，原则上每个工作日均开展公开市场操作。市场人士认为，央行保持公开市场操作的连续性，意在弥补外汇占款持续下降造成的基础货币供给缺口，同时在春节前逆回购等工具所投放资金集中到期回笼的情况下，稳定市场预期，保持货币市场稳定。 基本面上，国家统计局2月18日发布的2016年1月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，CPI环比上涨0.5%，同比上涨1.8%，创2015年8月以来新高；PPI环比下降0.5%，同比下降5.3%，连降47个月。申万宏源(000166,股吧)认为，预计春节消费将继续带动2月CPI，考虑到大宗价格阴跌筑底和经济下行影响，CPI短期波动对全年影响有限，维持2016年CPI和PPI涨幅分别为1.7%和-3.8%的判断，对货币政策不构成制约。 政策面上，据报道，中国央行决定对部分银行提高存款准备金率，因其新增贷款发放速度过快。此次调整至少包括部分区域性银行。此举是央行由差别准备金动态调整和合意贷款管理机制“升级”为“宏观审慎评估体系”后作出的。民生证券对此点评称，宏观审慎体系下对投放信贷过快的银行进行的惩罚措施，不代投资资讯 债券篇 主办：招商银行财富管理室 债券周报 2016年02月22日 星期一 表货币政策转向收紧，但继续宽松概率下降。 总体来看，宏观经济数据和央行货币政策在意料之中，债市慢牛格局不变。 二、银行间债券交易系统周评(0215-0219) 资金面较宽松 收益率下行 上周全国银行间债券市场交易金额下降，5个交易日共发生债券交易结算31628笔，现券、回购、远期等各项业务交易结算总量95964.66亿元，日均成交量为19192.932亿元。其中，现券交割11271笔，交易结算量为10661.48亿元。质押式回购首期交割16420笔，交易结算量为80778.3亿元。买断式回购首期交割3828笔，交易结算量为4325.84亿元。债券远期没有发生交割。债券借贷交割109笔，交易结算量为199.03亿元。 受节后现金回流等因素影响，与春节前相比，上周资金面整体偏宽松，央行净回笼4450亿元资金，债市收益率下行，现券价格上涨。 中国外汇交易中心公布的数据显示，2月19日银行间市场回购定盘利率隔夜品种收报1.9200%，较2月6日跌34BP，7天回购定盘利率收报2.3200%，较2月6日涨6BP，14天回购定盘利率收报2.4700%，较2月6日涨7BP；上海银行间同业拆放利率(Shibor)周内大多下行，1周品种最新报2.2860%，较2月6日跌6.7BP，2周品种报2.4740%，较2月6日跌37.9BP。 中诚信国际研究部总经理张英杰表示，与春节前一周现券市场交投冷清不同，节后现券交易活跃度逐步恢复，债券到期收益率呈现出波动调整特征。 上周央行净回笼资金4450亿元，结束了春节前连续五周净投放的局面。在回笼资金的同时，央行也实施逆回购操作，但不仅规模不如节前，期限也缩短为7天期。分析人士称，春节假期后巨量逆回购集中到期，资金面短期内仍面临一定压力，不过，央行2月18发布公告称延续前期增加公开市场操作频率的有关安排，有利于维持市场流动性稳定。 对于后市债市走势，民生证券研究院固收负责人李奇霖认为，1月信贷大幅增长和债市加杠杆带来的道德风险，以及人民币资产赚钱效应下降带来的汇市压力，约束货币进一步宽松，因此，在宏观审慎框架下，国内货币政策将保持稳健，既不会大幅释放流动性，也不会允许短端上行。 张英杰认为，短期内经济基本面并不会对债市收益率形成上行压力，另外，1月金融数据的改善，加上近期高层对稳定经济、防范风险的表态，或将在某种程度上降低市场对经济下行的担忧，而信贷规模大幅扩张，也大大降低了央行近期降息降准的概率，债市收益率下行动力也不足，预计近期债市仍将窄幅波动。 一、债市新闻 新闻1：中日引领世界大规模抛售美债 2015抛售额破纪录。据美国CNN网站2月17日报道，最大的美国国债持有国中国于2015年12月大规模抛售美国国债，售出了价值180亿美元美国国债，而近邻日本也紧随其后，抛售了价值220亿美元的美国国债，这引领了全球抛售美国国债的风潮。墨西哥、土耳其和比利时等国纷纷降低美国国债持有额度，许多国家也纷纷效仿，导致2015年全年共有2250亿美元的美国国债被抛售，打破了1978年以来的美国国债抛售记录。 对于许多国家的中央银行来讲，售出美国国债会有利于稳固本国货币的汇率，防止其陷入崩溃的局面。“这种行为就好像向打开的降落伞中充气，让自己能够更平稳的下降，”布朗兄弟哈里曼银行(Brown Brothers Harriman)新兴市场货币分析师文·辛(Win Thin)表示。 新闻2：深交所规范公司债券发行等相关业务。据深交所2月19日消息，近日，深交所发布《债券业务办理指南第1号——公开发行公司债券上市预审核、发行及上市业务办理》、《债券业务办理指南第2号——非公开发行公司债券转让条件确认、发行、转让及投资者适当性管理业务办理》及《公司债券发行及上市/转让等相关问题解答》，以规范公司债预审核、发行及上市等业务行为，提高发行人及中介机构信息披露质量和规范运作水平。 深交所负责人表示，为配合证监会公司债发行制度改革，深交所不断完善相关业务规则，优化审核效率，提高审核透明度，2015年深市公司债发行规模增长较快，融资成本显著降低，有效提升了金融服务实体经济效率。本次业务办理指南是继2015年5月深交所根据证监会《公司债券发行与交易管理办法》发布《公司债券上市规则》等配套规则后，进一步推动公司债信息披露标准化和透明化制度建设，引导中介机构勤勉尽责、归位尽职的重要举措。随着公司债业务深入发展，深交所将不断总结经验，适时完善配套业务规则体系，提高业务规则可操作性和监管透明度，并通过建立常规化公司债专题培训等机制加强对发行人及相关中介机构的宣传、示范和引导，提升深圳债市服务质量和效率。 二、市场点评 信贷扩张未必可持续 债市存隐忧 新春伊始，央行发布的1月货币与金融数据震撼市场：由于新增人民币贷款驱动，1月广义货币供给M2和社会融资规模大超预期，其中M2同比增幅达14%，创19个月新高；社会融资规模增量为3.42万亿元，分别比上月和去年同期多1.61万亿元和1.37万亿元。 而这一切均是源自新增人民币贷款1月份规模达到2.51万亿元，其中，居民部门贷款增加6075亿元，主办：招商银行财富管理室 债券日报 2016年02月22日 星期一 居民中长期贷款增加4783亿元，占比较大；非金融企业及机关团体贷款增加1.94万亿元，短期贷款增加4522亿元，中长期贷款增加1.06万亿元，票据融资增加3719亿元；非银行业金融机构贷款减少406亿元。 数据显示，信贷增速与广义货币供给M2增速之差从2015年12月份的1.0%扩张至1.3%，而2015年信贷增速与货币供给增速最大差值为3.2个百分点，2015年金融机构信贷增速与M2增速之差平均值为2.35%，这一项数据2014年平均值仅为0.66%。2016年首月，信贷增速与货币供给增速之差已经出现了继续扩张的迹象。 分析人士认为，信贷增速持续高于货币供给增速是“紧货币、宽信贷”的表现，而造成这种现象的原因是央行选择通过扩张货币乘数的方式扩张信用导致广义货币供给M2增长方式出现转变。由于目前1月份央行资产负债表尚未完全披露，因此“紧货币、宽信贷”格局是否延续尚未得到印证，但是宏观经济中流动性增长更多来自于央行之外的商业银行等金融机构的信用扩张则是既定的事实。然而与2015年显著的不同在于，央行对待降低法定存款准备金率政策更加谨慎，这也体现在央行发布的《2015年第四季度货币政策执行报告》，在报告中，央行特辟专栏说明降准与央行资产负债表“复式平衡”的关系，由于跨境资金流动和汇率因素的制约，降准这种释放强宽松信号的政策也就被央行雪藏。也从侧面透露出，央行或许已经意识到在商业银行的资产运用行为的影响下，推升货币乘数、紧缩基础货币的降准政策的有效性会被减弱，因此2016年1月中长期贷款大幅增长或许表明央行开始通过宽货币、宽信用的双渠道维持充裕的流动性供给。 但是，宏观流动性总量宽松却并不会一一对应于微观流动性宽松，债券市场在信贷投放增速提升、宏观流动性总量宽松的格局下存在两方面隐忧。 首先是债券配置需求或因为信贷投放持续扩张被挤压。投放的中长期信贷构成了非金融部门的负债(银行等金融部门的资产)，而货币则是非金融部门的资产(央行的负债)，信贷增速高于货币供给增速表明负债扩张的速度超过资产扩张的速度，也就意味着企业等非金融部门杠杆率实际处于上升阶段。同样，金融机构资产扩张的速度超过了负债扩张的速度也意味着金融机构的资产供给充裕，2015年下半年以来由于“资产荒”导致的抢购债券用以资产配置的行为或受到压制，因而在1月货币与金融数据公布之后，当前市场的犹疑在于1月信贷增长与此前央行对信贷增速过快而显露出的担忧相悖，信贷增长至少在一季度是否可持续提速需要观察。债券配置需求受信贷投放挤压，导致债券市场未来走势回归至未来货币政策基调。 其次，仅以信贷投放扩张宏观流动性的货币政策并不足以进一步驱动利率下行。在利率走势调控上，央行明确提出未来的政策利率体系即是构建“利率走廊”。回顾央行的“利率走廊”试验：“对于短期利率，人民银行将加强运用短期回购利率和常备借贷便利(SLF)利率，以培育和引导短期市场利率的形成。对于中长期利率，人民银行将发挥再贷款、中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)等工具对中长期流动性的调节作用以及中期政策利率的功能，引导和稳定中长期市场利率”。2月18日，央行就中期借贷便利(MLF)操作开展询量，尤其值得注意的是，本次询量再次下调了MLF利率，其中6个月期利率从3.0%降至2.85%，一年期从3.25%降至3.00%。央行上次MLF操作在1月21日，对20家金融机构开展中期借贷便利操作共3525亿元，也正是在1月21日，央行下调了MLF一年期利率水平至此前半年期的水平，此番再度下调MLF利率，表明“利率走 廊”试验仍在继续，并且与中长期信贷投放期限一致，着重调节中长期流动性和中长期利率水平，而降准等政策缺席导致短期流动性和短期回购利率下行动力不足。 综合以上两个方面，虽然短期流动性和短期利率波动性下降，但是也缺乏进一步下行的动能，若1月份信贷扩张的趋势在一季度得以延续，则债券市场面临的调整压力也会增大，除非信