宏观策略周报（黄金白银）：美联储3月加息概率仍低，金价仍有上行空间

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 联系人： 蔡劭立 0755-82537903 caishaoli@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货黄金年报2016年度 2015-12-24 加息最终落地，金价进入反弹第一阶段 2015-12-21 12月议息会议倒计时，逢低做多布局阶段反弹 2015-12-14 美联储年内大概率加息，贵金属底部基本确认 2015-12-07 中信期货研究|宏观策略周报（黄金白银） 2016-02-28 美联储3月加息概率仍低，金价仍有上行空间 策略摘要 观点： 上周美国1月核心PEC创下三年新高，但我们认为，美联储3月加息概率仍低，美联储3月加息将成为全球宽松的最终消费者，美元指数上升将拖累美国经济回暖，除非是美国通胀快速上升，通胀风险倒逼美联储加息，因此美联储3月加息概率仍低。此外，尽管上周G20财长会议，各国财政表示将加紧沟通，避免负面溢出效应，但是否扩大宽松仍需观察各国央行会议，3月10日欧洲央行议息会议，3月17日美联储议息会议将成为市场焦点。目前欧元区2月CPI仍低迷，但欧元区经济相对稳健，欧洲央行是否扩大宽松仍是未知之数，若是欧洲央行扩大QE，则利好欧元区经济、通胀，利空黄金，欧洲央行降息，同时原油价格仍维持低位，则银行信用风险将上升利空股指，利多黄金，若欧元区不扩大宽松，则长期风险维持稳定，短期利多金价，长期利空。而美联储3月不加息概率偏高，利多金价，整体来讲，金价仍有上行空间，需密切关注经济数据和短期风险。 操作建议： 就本周来看，金价短期有下行压力，但向上格局未改变。本周需要继续跟踪短期风险，目前原油价格持续回升，股指企稳的走势使得金价短期承压，但是一旦风险继续上升，金价仍将继续上行，此外，美联储3月加息概率偏低，非美经济仍然疲软，金价仍有上行空间。外盘黄金阻力位在1300美元/盎司；外盘白银阻力位在16.8美元/盎司；内盘黄金阻力位在275元/克；白银阻力位在3770元/千克。 本周关注重点： 时间 内容 预测 3.1 中国2月制造业PMI 持平 3.1 欧元区2月制造业PMI 持平 3.1 美国2月制造业PMI 偏多 3.1 澳洲联储议息会议 -- 3.2 欧元区1月PPI 偏多 3.2 上周EIA原油库存变化 偏多 3.3 欧元区1月零售销售 偏空 3.3 中国两会 -- 3.4 美国2月非农就业人口 偏多 中信期货研究|宏观策略周报（黄金白银） 2016年2月28日 2 / 11 风险点： 1.类似佳能可等大宗商品巨头事件再次发生；2.人民币快速升值、贬值；3.能源价格大跌；4.叙利亚局势恶化。 中信期货研究|宏观策略周报（黄金白银） 2016年2月28日 3 / 11 美联储3月加息概率仍低，金价仍有上行空间 上周美国1月核心PEC创下三年新高，但我们认为，美联储3月加息概率仍低，美联储3月加息将成为全球宽松的最终消费者，美元指数上升将拖累美国经济回暖，除非是美国通胀快速上升，通胀风险倒逼美联储加息，因此美联储3月加息概率仍低。此外，尽管上周G20财长会议，各国财政表示将加紧沟通，避免负面溢出效应，但是否扩大宽松仍需观察各国央行会议，3月10日欧洲央行议息会议，3月17日美联储议息会议将成为市场焦点。目前欧元区2月CPI仍低迷，但欧元区经济相对稳健，欧洲央行是否扩大宽松仍是未知之数，若是欧洲央行扩大QE，则利好欧元区经济、通胀，利空黄金，欧洲央行降息，同时原油价格仍维持低位，则银行信用风险将上升利空股指，利多黄金，若欧元区不扩大宽松，则长期风险维持稳定，短期利多金价，长期利空。而美联储3月不加息概率偏高，利多金价，整体来讲，金价仍有上行空间，需密切关注经济数据和短期风险。 就本周来看，金价短期有下行压力，但向上格局未改变。本周需要继续跟踪短期风险，目前原油价格持续回升，股指企稳的走势使得金价短期承压，但是一旦风险继续上升，金价仍将继续上行，此外，美联储3月加息概率偏低，非美经济仍然疲软，金价仍有上行空间。外盘黄金阻力位在1300美元/盎司；外盘白银阻力位在16.8美元/盎司；内盘黄金阻力位在275元/克；白银阻力位在3770元/千克。 短期风险因素仍未明朗。从上周来看，短期风险因素仍未明朗，尽管原油价格已经上涨至年后震荡区间的顶部，美原油指周五晚间报收35.7美元/桶，然而一方面，OPEC国家并未出现减产的迹象或协议，二，原油库存数量持续上升而全球经济疲软未见好转，原油价格的持续性仍需继续观察。全球股指方面，上周受原油价格下跌的影响，欧洲股指快速下跌，然而目前欧美银行业所面临的困境，一方面是过多涉及原油行业贷款，目前原油价格维持低位，银行信贷质量风险仍高，另一方面，长期的低利率环境抑制银行盈利能力，而尽管上海G20会议，各国央行行长表示将进行清晰沟通，减少负面溢出效应，但各国是否会继续扩大宽松，仍需看各国央行的具体行为，3月欧元区议息会议值得关注；中国股指方面，尽管上周受流动性收紧影响，股指出现大幅下跌，但随后央行再次平抑了短期的流动性紧张，预计两会前后中国股指相对稳定。总的来看，短期风险因素仍未明朗，原油价格维持低位，欧元区、美国银行业风险仍需关注。 长期风险同样较高。上周美国1月核心PEC创三年新高，但我们仍认为美国3月加息概率偏低，美联储持续加息将成为全球宽松的最终消费者，最后美国经济仍受拖累，除非通胀快速突破至2%以上，否则美联储加息概率仍然偏低。目前全球经济疲软，经济数据相继不及预期，各国央行纷纷加大宽松政策，在这样的背景下，美联储3月进行加息，将成为各国宽松的最终埋单者，美元走强将继续拖累美国经济，因此美联储3月加息概率偏低，除非通胀快速好转，未来通胀风险倒逼美联储不得不加息，所以美联储 中信期货研究|宏观策略周报（黄金白银） 2016年2月28日 4 / 11 加息概率上升仍待全球经济数据好转确认。 美联储首次加息后，美国经济并未成功引领全球经济的回升，甚至美国经济本身也受到美元升值以及全球经济再度疲弱的拖累。1月中的人民币、原油、股指波动等驱动金价上升的短期风险，背后是对全球经济放缓的担忧。在耶伦再次发表偏鸽言论表示关注全球风险后，我们认为金价走势的格局已经从原来的“美联储一枝独秀”转变为“美联储加息越晚金价高点越高”，执行高抛低吸的策略，在2016年3月美联储议息会议是金价的重要关口，美联储若放缓加息，金价仍将有上升空间，中长线布局者的可择机逢低做多。 中信期货研究|宏观策略周报（黄金白银） 2016年2月28日 5 / 11 一周要闻及市场表现 市场表现： 图 1： 金银内外盘期现货一周涨跌幅 数据来源：Wind 中信期货研究部 市场要闻： 图 2： 一周市场要闻 时间 内容 预测 实际数据和事件影响点评 2.22 欧元区2月制造业PMI初值 偏空 偏空。欧元区制造业疲软，显示欧元区经济复苏缓慢。 2.22 美国2月制造业PMI初值 偏多 偏空。美国制造业增速放缓，受非美经济疲软拖累，美国经济回暖放缓。 2.23 美国1月NAR季调后成屋销售 偏空 偏多。美国房地产市场好于预期，利好美国经济。 2.24 美国1月新屋销售 偏空 偏空。美国新屋销售不及预期，不利于房地产市场继续扩张。 2.25 欧元区1月HICP终值 偏多 偏空。欧元区通胀继续回暖但不及预期，央行有扩大QE的压力。 2.25 美国1月耐用品订单 偏多 偏多。耐用品订单好于预期，利好美国制造业回暖。 2.26 美国1月PCE 偏多 偏多。1月个人消费支出大涨，美国3月加息概率上升。 2.26 美国第四季度实际GDP修正值 偏空 偏多。美国经济持续回暖，但券商继续下调美国一季度GDP。 数据来源：中信期货研究部 -5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%SHFE黄金 SHFE白银 COMEX黄金 COMEX白银 SGE黄金(T+D) SGE白银(T+D) 伦敦现货黄金 伦敦现货白银 贵金属价格周度变化 中信期货研究|宏观策略周报（黄金白银） 2016年2月28日 6 / 11 相关图表 一、价格及持仓数据： 1、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 -400 00-300 00-200 00-100 000100 00200 00300 00400 00500 00600 00200210220230240250260270201 5/0 3/0 4201 5/0 4/0 4201 5/0 5/0 4201 5/0 6/0 4201 5/0 7/0 4201 5/0 8/0 4201 5/0 9/0 4201 5/1 0/0 4201 5/1 1/0 4201 5/1 2/0 4201 6/0 1/0 4201 6/0 2/0 4持仓量变化(活跃合约):黄金期货收盘价(活跃合约):黄金 -100 000-800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00100 000300 0310 0320 0330 0340 0350 0360 0370 0380 0390 0201 5/0 3/0 4201 5/0 6/0 4201 5/0 9/0 4201 5/1 2/0 4持仓量变化(活跃合约):白银期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 2、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 02000 04000 06000 08000 01000 001200 001400 001600 001800 000500 00100 000150 000200 000250 000300 000350 000400 0004