2016年2月份宏观经济数据预测：经济稳，价格平，货币降

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 我们对2月份宏观数据的预测：CPI1.6，PPI -5.0，顺差380（USD）亿，M2 13.7，信贷12000亿，投资12.5，工业5.8，消费9.8。 市场普遍看法：分歧减少，“滞胀”非主流 虽然有机构认为中国经济面临“滞胀”担忧，但整体上市场并不存在这种忧虑。这种忧虑在2012年曾经一度主导市场情绪，但当前市场对经济问题的整体看法仍然是“经济面临下行压力，通货紧缩压力上升”。我们认为“滞胀”仅是个别卖方机构搏眼球的一种提法。 我们的看法：政策有偏离“转型”长期目标的迹象，市场忧虑上升 我们认为，中国经济未来前景虽有压力，但在政策呵护、改革推进和宏观调控的多方努力，最终仍然实现平稳增长，延续我们一贯判断的“底部徘徊、有限复苏”状态。整体而言，市场对能否保持当前经济增速持怀疑态度。过早转变为消费型经济体，将增加中国陷入“中等收入陷阱”的危险。 货币宽松延续支撑资本市场 当前市场对全球经济前景和金融危机的忧虑再度上升。除非存在结构性缺陷和政策应对错误，经济危机和金融动荡再爆发的概率极少。这也意味着中国和欧美等重要经济体不太可能再爆发全局性危机。2016年1月的中国资本市场持续下跌行为，与汇率贬值带来的资本外流担忧直接相关。当现已展开的汇率超调反转态势确立后，借助“两会”暖风展开的股市反弹行情，将会超预期展开。 日期：2016年2月29日 胡月晓S0870510120021 021-53686171 huyuexiao@shzq.com 经济稳 价格平 货币降 ——2016年2月份宏观经济数据预测 证券研究报告/宏观研究 / 数据预测 宏观数据预测与点评 2 2016年2月29日 当前市场对宏观经济形势的认识 市场普遍看法：分歧减少，“滞胀”非主流 虽然有机构认为中国经济面临“滞胀”担忧，但整体上市场并不存在这种忧虑。这种忧虑在2012年曾经一度主导市场情绪，但当前市场对经济问题的整体看法仍然是“经济面临下行压力，通货紧缩压力上升”。我们认为“滞胀”仅是个别卖方机构搏眼球的一种提法。从“远见杯”的远景预测看，市场对2月份中国工业增长预测的中值和均值分别为5.9和6.0，与上期数据（2015年12月）的6.0持平，可见市场整体上并不认同经济短期将下行；不过机构间的预期差异较大。 价格走势深刻体现经济前景和影响企业经营效益，因而也是市场关注焦点。对2月份价格前景的远期预测，同样反映了市场对价格运行平稳的整体预期状况。从预测分布看，物价预测分布区间同步提高，但中值和均值都指向物价将略回落升，说明市场预期趋同的同时，并不认为通货膨胀有抬头趋势。对货币前景，机构预期的一致性也在提高，并认为货币增速将基本保持平稳，这也说明1月份的实际货币增速是显著超出了市场预期，从而导致了市场对政策和经济前景的清晰预期。整体而言，前期存在的市场对经济形势看法分歧略有下降。 我们的看法：政策有偏离“转型”长期目标的迹象，市场忧虑上升 我们认为，中国经济未来前景虽有压力，但在政策呵护、改革推进和宏观调控的多方努力，最终仍然实现平稳增长，延续我们一贯判断的“底部徘徊、有限复苏”状态。短期看，见底不回升是当前运行特征，“宏观稳、微观差”状态仍将延续；货币环境中性格局不变。中国经济在转型期，维持低位平稳运行将是一种常态。短期波动取决于投资增长状况，对投资前景的不同看法，导致了机构间对经济前景预期的差异。整体而言，市场对能否保持当前经济增速持怀疑态度。过早转变为消费型经济体，将增加中国陷入“中等收入陷阱”的危险。 2月高频数据分析 房地产延续量价齐升态势 伴随楼市刺激新政的不断出台和加码，以及货币宽松环境的进一步加强，楼市价格再度上演疯狂涨价格局。从成交量上看，2月楼市成交因春节放假影响，有所回落，但即使回落也远超前2年同期水平；这一回落属季节性现象。伴随着楼市投资限制政策由点到面、进而全面解除，楼市成交也逐渐抬升，市场重趋活跃。对于楼市，我们一直坚持以下观点——货币不收，房价难降。楼市活跃度重心上升，带来了房价的再度全面回升：先是一线的暴涨，既而是二、三线城市的跟随上涨。2015年12月，在滞后半年滞后，二线城市房价也呈现了同比上涨态势；可以预计，三线城市房价同比同期虽仍程下降态势，但转 宏观数据预测与点评 3 2016年2月29日 正就在眼前。 表面上看，房价走势一、二、三线城市呈现了分化态势：虽然楼市的投资属性没有得到根本性恢复，存在扎实消费需求的一线和部分二线城市，楼市还是回升明显，但二、三线城市普遍低迷依旧（同比涨幅为负），但从走势上看，全国楼市房价的走势是一致的。 图1：百城住宅价格水平指数继续同步回升（当月同比，%） 房产周成交季节性回落，市场再度处繁荣状态 2月，全国30城市住房成交面积延续季节性回落态势，但2月中出台的房产交易税收优惠政策，再度激发了市场恐慌情绪，二手房市场“跳价”现象重现。我们先前认为，中国地产市场在政策放松后不仅已恢复正常，而且已再度到达了活跃状态。如此巨量成交还有“去库存”压力，可见货币存量之充裕，实际已使中国深处流动性陷阱之边缘，造就了人民币贬值之基础。 从成交量上看，受季节性因素和持续近4年的“双限”政策陆续放开影响，中国住房市场成交呈现逐渐增长态势。1季度宏观经济运行超预期低迷的情况，让各地“保增长”的压力空前增大，多地陆续出台支持楼市复苏新政，房地产市场不断受到政策利好提振。持续多年的高房价，已让居民对高房价有了较强的适应力。从交易规模上看，当前的成交规模已超越正常均值范围。但我们之前就认为，随着地产“大拐点”的到来，房地产行业繁荣周期已基本结束，因此未来成交量再上升的概率并不高。前期楼市对库存担忧的情况，导致了对地产行业刺激政策出台的变本加历，楼市成交短期（3-6月）或能维持目前的成交水平。 数据来源：wind，上海证券研究所 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002011/072011/092011/112012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/012013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/01整体 一线 宏观数据预测与点评 4 2016年2月29日 图3：30个大中城市房屋成交面积季节性回落（日均/周，万平米） 发电用煤增速回升延续 从发电用煤情况看，2月发电用煤增长延续了2015年10月以来的回升态势，表明经济运行前景并不悲观。历史看，发电用煤增长自2014年9月下移一台阶后，就进入了持续低迷态势，表明经济运行再度放缓；剔除季节性异动数据后，2014年8月-2015年9月，全国重点电厂发电日均用煤同比增长，延续了明显的低迷的态势，说明经济运行虽延续低迷格局，但触底态势也很明显。 发电用煤增长稳步回升预示着工业经济再下降的空间有限，并进一步印证了我们一直坚持的经济“底部徘徊”态势。虽然目前还不能就此判断经济运行已走出“底部徘徊”格局，但伴随政策支撑力度的加大，经济大幅回落的可能性也不大，经济低迷持续也仍是大概率事件。 图4：重点电厂日均耗煤总量继续增长（同比，日） 数据来源：wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 5011017023029035041047053059065012/02/1912/03/1112/04/0112/04/2212/05/1312/06/0312/06/2412/07/1512/08/0512/08/2612/09/1612/10/0712/10/2812/11/1812/12/0912/12/3013/01/2013/02/1013/03/0313/03/2413/04/1413/05/0513/05/2613/06/1613/07/0713/07/2813/08/1813/09/0813/09/2913/10/2013/11/1013/12/0113/12/2214/01/1214/02/0214/02/2314/03/1614/04/0614/04/2714/05/1814/06/0814/06/2914/07/2014/08/1014/08/3114/09/2114/10/1214/11/0214/11/2314/12/1415/01/0415/01/2515/02/1515/03/0815/03/2915/04/1915/05/1015/05/3115/06/2115/07/1215/08/0215/08/2315/09/1315/10/0415/10/2515/11/1515/12/0615/12/2716/01/1716/02/07(34)(30)(26)(22)(18)(14)(10)(6)(2)2610141822262012/12/102012/12/302013/01/192013/02/082013/02/282013/03/202013/04/092013/04/292013/05/192013/06/082013/06/282013/07/182013/08/072013/08/272013/09/162013/10/062013/10/262013/11/152013/12/052013/12/252014/01/142014/02/032014/02/232014/03/152014/04/042014/04/242014/05/142014/06/032014/06/232014/07/132014/08/022014/08/222014/09/112014/10/012014/10/212014/11/102014/11/302014/12/202015/01/092015/01/292015/02/182015/03/102015/03/302015/04/192015/05/092015/05/292015/06/182015/07/082015/07/282015/08/172015/09/062015/09/262015/10/162015/11/052015/11/252015/12/152016/01/04 宏观数据预测与点评 5 2016年2月29日 从同步经济数据上看，2015年12月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.9%（扣除价格因素的实际增长率），比11月份回落0.3个百分点。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.41%。2015年全年，规模以上工业增加值比上年增长6.1%。工业产销率的下降，更是印证了当前经济的疲软状态。2005年12月份，工业企业产品销售率为98.6%，比上年同期下降0.1个百分点。 结构改善致用电增速放缓 2016年2月初，中电联发布《2016年度全国电力供需形势分析预测报告