钢铁事业部 黑色金属研究报告 黑色金属衍生品周度投资策略报告-20160404 钢矿走势分化 利润仍有上升空间 第一部分 数据回顾 国内期货盘面 合约 收盘价 周+/- 周% 期货升贴水 成交量 持仓量 仓变化 Rb1605 2322 +24 1.04 -98.5 11446598 568562 -566432 Rb1610 2193 +9 0.41 -227.5 65623780 2849612 251704 Hc1605 2483 +73 3.03 23 1228448 125028 -15462 Hc1610 2329 +87 3.88 -131 213658 48808 6470 I1605 418 -7.5 -1.76 -29.7 3009876 227960 -226234 I1609 386.5 -6 -1.53 -61.2 25857484 1143210 -293670 外盘报价 钢 品种 价格（FOB） 周+/- 周% 螺纹 335 - - 热轧卷板 380 +15 4% 矿 价格 周+/- 周% 普氏指数 55.1 -0.4 -0.7% 新加坡掉期 53.63 -2.12 -3.8% 行业数据 本周 周% 全国高炉开工率 77.49% -0.27% 唐山钢厂产能利用率 85.07% -1.8% 日均粗钢产量（钢协） 166.21 +4.7% 螺纹钢社会库存 541.39 -6% 热轧卷板库存 230.67 -2% 铁矿石港口库存 9943 3.2% 钢厂铁矿石库存（天数） 24 4.3% BDI 471 16% 利润监测 钢矿策略周报周报 2016年4月4日 研究员：白净 :15301125132 :baijing@chinastock.com.cn 钢铁事业部 黑色金属研究报告 利润 周+/- 盘面利润（完全利润） 179 -4 钢厂利润（现金利润) 486 +23 现货价格 螺纹钢 上海HRB400 20mm 2350 +80 北京 HRB400 20mm 2350 +150 广州 HRB400 20mm 2350 -10 沈阳HRB400 20mm 2260 +40 唐山方坯 150*150 2010 +40 铁矿石 青岛港澳洲61.5％粉矿（湿基） 405 -25 唐山铁精粉66％ 520 +15 热轧板卷 热轧板卷:4.75mm:上海 2460 +90 热轧板卷：4.75mm:天津 2490 +90 热轧板卷：4.75mm:广州 2500 +160 第二部分 策略部分 跨品种套利（钢厂利润）策略： 生产逻辑：从生产逻辑角度分析螺纹与铁矿套利的可行性。生产一吨生铁需要1.6干吨铁矿石（62%品位）、0.5吨准一级冶金焦、0.1吨动力煤。生铁测算成本（不含税）=1.6*62%铁矿石不含税价+0.5*准一级冶金焦不含税价+0.1*动力煤不含税价+220；钢坯测算成本（不含税）=生铁价格+0.1*废钢（不含税）+0.02*锰硅+220；螺纹钢成本（含税）=（钢坯测算成本（不含税）+120）*1.17。基于以上分析可知，螺纹钢成本中主要变动部分是铁矿与焦炭，其中铁矿成本占原料变动成本的60%。从生产成本构成的角度看，螺纹-铁矿套利符合逻辑。 钢铁事业部 黑色金属研究报告 图5：国内主要钢材品种社会库存 图6：港口铁矿石库存 数据来源：银河期货、wind资讯 图7：全国钢厂高炉开工率 数据来源：银河期货、wind资讯 钢铁事业部 黑色金属研究报告 图8：盘面利润走势 数据来源：银河期货、wind资讯 在考虑加工套利时，一般有两个标的可供选择，价比（螺纹/铁矿）or价差（螺纹-1.6铁矿）。生产成本构成公式告诉我们，螺纹成本=原料成本+加工费用，其中原料成本具有价格敏感性、加工费用相对固定，在不同价格区间螺纹与/铁矿比值与钢厂利润关系存在较大不稳定性，且螺纹/铁矿这一比值无法直观地反映利润情况。2014年初及以前，螺纹/铁矿比长期处于4.1及以下，且比值为4.1时，螺纹利润测算利润近200元/吨。而2015年以来，螺纹/铁矿的比值已攀升至4.8-6.1，且比值为4.8时，螺纹测算利润接近0元/吨。从逻辑与统计数据的角度看，螺纹/铁矿的稳定性偏差，作为套利标的存在瑕疵。因此在螺纹铁矿套利的策略里，我们并不以统计套利为驱动，以基本面套利为主，统计指标为辅。 本周虽然盘面价格在高位出现调整，但受需求放量的影响，钢材现货价格仍表现坚挺，对期价形成明显支撑。从基本面来看，供给方面，本周全国高炉开工以及产能利用率双降，并且产能利用率与高炉开工差值继续扩大，表明小高炉复产少，复产主力军多集中在在重点大中型企业，其主要原因是，在供给侧改革的背景下，国家通过银行贷款等控制钢厂产能释放，以至于我们看到在吨钢利润大幅回升的情况下，部分民营企业仍表现心有余而力不足的状态，而国有企业在资金实力雄厚的条件下复产较为灵活，这也就解释了旬度重点大中型企业粗钢日均产量环比回升较大的原因，总体来看，粗钢产量同比去年仍有6%左右的降幅，总供给仍偏低。需求方面，国内宏观数据转好，1-2月份规模以上工业企业利润同比增速由负转正，显示钢铁行业下游需求持续回暖，社会库存处于持续下降的态势，表明在钢铁企业产量回升较为平稳缓慢的背景下，市场处于阶段性供不应求的局面，对于钢材价格形成有力支撑；铁矿方面，在价格持续55美金上方，国内矿山复产明显，进口矿量1-2月较去年同期有明显回升，但需求较去年同期出现6%左右的下降，由此判断，短期内利润仍有继续恢复的可能，因此做多利润的操作可继续持有。 开仓说明，若做完整加工利润套利，可带入焦炭开仓，配比方面如下，开仓1吨螺纹，对应开仓1.6吨铁矿与0.5吨焦炭，为使各合约开仓手数均为正数，需开仓1000吨螺纹（100手），对应开仓1600吨铁矿（16手）与500吨焦炭（5手）；若只考虑螺纹与铁矿进行套利，那么焦炭配比换成铁矿，即1000吨螺纹（100手），对应开仓1813吨铁矿（约25.5手）。 最大止损及控制措施：最大止损15%，若基本面发生逆转，市场出现系统性风险，或者钢材下游需求恢复不如预期，即使未到设置止损也要终止交易。 钢铁事业部 黑色金属研究报告 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 钢铁事业部 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦1306室 上海：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：yhqhgtsyb@chinastock.com.cn 传真：010-68569777 电话：400-886-7799