能源化工策略周报（原油）：三大因素将抑制油价突破50关口
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 林菁 021-60812977 linjing@citicsf.com 从业资格号：F3006689 投资咨询号：Z0010841 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 潘翔 0755-83212745 px@citicsf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 沈利萍 0571-85378923 shenliping@citicsf.com 从业资格号：F0301927 投资咨询号：Z0011684 联系人： 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 近期相关报告 分化的市场，折腾的油价 2016-05-16 加拿大森林大火对市场影响有限 2016-05-09 OPEC产量环比增加，再平衡进程堪忧 2016-05-02 中信期货研究|能源化工策略周报（原油） 2016-05-30 三大因素将抑制油价突破50关口 策略摘要： 本期观点： 上周油价盘中一度突破50美元/桶，整体表现依然偏强，但从我们的角度来看，受到多重因素影响，油价突破50关口困难重重，不过一旦突破也是较好的沽空机会，我们总结了抑制油价突破50美元/桶的三大因素：1.页岩油产能重启，去年4月油价反弹未能突破60美元/桶的一个重要原因就是接近页岩油当时的盈亏平衡线，而在供应过剩的熊市周期内，边际供应的成本往往是价格的顶部而非底部，因为生产商一旦达到盈亏平衡，通过衍生品市场进行价格锁定后便会全力生产，增加现金流以力求在市场中存活，同时挤压其他高成本厂商，考虑到近两年来，页岩油生产成本下降，50美元/桶的油价将导致钻机数量反弹以及DUC加快完井，至少这个结论就目前而言仍旧难以证伪，且先锋资源等较大的生产商此前也有表态价格合适将增加钻机，因此市场担忧依然存在，一旦出现页岩油产量下滑趋势逆转的信号，将对油价产生很大的利空；2.今年以来原油月差的明显收窄已经导致部分套利存货流出，新加坡浮仓增加可以理解为此前在陆上囤积的套利库存释放到市场上，装船待售，这也导致现货市场依然疲弱，即使供应中断事件频发，但原油现货却并不紧缺；3.油价反弹将推升通胀预期，原油价格通过汽油传导至通胀，考虑到去年三四季度较低的基期，通胀预期回升将倒逼美联储加快加息的脚步，反过来也将打压油价。综上，我们认为油价50关口仍面临巨大压力，不过随着价格走高，沽空的机会也将更加明显。 中信期货研究|策略周报（原油） 2016年5月30日 2 / 8 一、原油市场解析 1.重要的变化 美国油服贝克休斯：美国5月27日当周石油钻井减少2台，至316台。美国5月27日当周天然气钻井增加2台，至87台。美国5月27日当周总钻井持平于404台。 2.下周展望 上周油价盘中一度突破50美元/桶，整体表现依然偏强，但从我们的角度来看，受到多重因素影响，油价突破50关口困难重重，不过一旦突破也是较好的沽空机会，我们总结了抑制油价突破50美元/桶的三大因素：1.页岩油产能重启，去年4月油价反弹未能突破60美元/桶的一个重要原因就是接近页岩油当时的盈亏平衡线，而在供应过剩的熊市周期内，边际供应的成本往往是价格的顶部而非底部，因为生产商一旦达到盈亏平衡，通过衍生品市场进行价格锁定后便会全力生产，增加现金流以力求在市场中存活，同时挤压其他高成本厂商，考虑到近两年来，页岩油生产成本下降，50美元/桶的油价将导致钻机数量反弹以及DUC加快完井，至少这个结论就目前而言仍旧难以证伪，且先锋资源等较大的生产商此前也有表态价格合适将增加钻机，因此市场担忧依然存在，一旦出现页岩油产量下滑趋势逆转的信号，将对油价产生很大的利空；2.今年以来原油月差的明显收窄已经导致部分套利存货流出，新加坡浮仓增加可以理解为此前在陆上囤积的套利库存释放到市场上，装船待售，这也导致现货市场依然疲弱，即使供应中断事件频发，但原油现货却并不紧缺；3.油价反弹将推升通胀预期，原油价格通过汽油传导至通胀，考虑到去年三四季度较低的基期，通胀预期回升将倒逼美联储加快加息的脚步，反过来也将打压油价。综上，我们认为油价50关口仍面临巨大压力，不过随着价格走高，沽空的机会也将更加明显。 中信期货研究|策略周报（原油） 2016年5月30日 3 / 8 二、原油市场数据跟踪 1.原油市场价格跟踪 2.油市价差结构跟踪 来源：Bloomberg 中信期货研究部（以上三张表格来源相同） 中信期货研究|策略周报（原油） 2016年5月30日 4 / 8 三、市场结构 图1：三大基准油价走势 单位：美元/桶 图2：基准油价差走势 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图3：布伦特远期结构 单位：美元/桶 图4：WTI远期结构 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图5：布伦特与WTI近次月价差 单位：美元/桶 图6：成品油远期曲线 单位：美元/加仑（吨） 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 2535455565752015/062015/082015/102015/122016/022016/04ICE BrentNymex WTIDubai M1-101234567-9-6-3032015/062015/082015/102015/122016/022016/04WTI-Brent(LHS)Brent-Dubai(RHS)253545556507/201610/201701/201904/202007/202110/20225/295/234/28253035404550556007/201610/201701/201904/20205/295/224/29-3-2-1012015/062015/082015/102015/122016/022016/04布伦特近次月价差 WTI近次月价差 2503003504004505005508010012014016018006/201604/201702/201812/2018RBOB取暖油 轻柴油（RHS） 中信期货研究|策略周报（原油） 2016年5月30日 5 / 8 四、成品油裂解价差 图7：NymexRBOB走势 单位：美元/桶 图8：RBOBVSLLS裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图9：NymexULSD走势 单位：美元/桶 图10：ULSDVSLLS裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图11：ICE 轻柴油走势 单位：美元/桶 图12：ICEGasoilvsBrent 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 1001201401601802002202402015/062015/082015/102015/122016/022016/04NYMEX RBOB051015202530352015/062015/082015/102015/122016/022016/04RBOB vs LLS1001201401601802002015/062015/082015/102015/122016/022016/04NYMEX ULSD051015202015/062015/082015/102015/122016/022016/04ULSD vs LLS3003504004505005506006502015/062015/082015/102015/122016/022016/04ICE 轻柴油 051015202015/062015/082015/102015/122016/022016/04Gasoil vs Brent 中信期货研究|策略周报（原油） 2016年5月30日 6 / 8 五、炼厂裂解利润 图13：美湾炼厂LLS裂解利润 单位：美元/桶 图14：美中西部炼厂WTI裂解利润 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图15：西北欧炼厂Brent裂解利润 单位：美元/桶 图16：地中海炼厂Dubai裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图17：新加坡Dubai321裂解价差 单位：美元/桶 图18：CO-XB-HO321裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 05101520252014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/1211-15年范围 2016201511-15年平均 010203040502014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/1211-15年范围 2016201511-15年平均 -50510152014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/1211-15年范围 2016201511-15年平均 -10-505102014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/1211-15年范围 2016201511-15年平均 05101520252014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/1211-15年
