业绩符合预期，估值仍有一定压力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年8月27日 武汉中商（000785.SZ） 批发和零售贸易 业绩符合预期，估值仍有一定压力 公司简报 ◆公司公布2017年半年报，归母净利润同比增长31.43% 8月25日晚，公司公布2017年半年报，1H2017实现营业收入20.18亿元，同比减少2.13%，实现归母净利润0.44亿元，折合成全面摊薄EPS为0.18元，同比增长31.43%，实现扣非归母净利润0.44亿元，同比增长34.06%，业绩符合预期。单季度拆分来看，公司2Q2017实现营业收入9.43亿元，同比增长0.80%，而1Q2017营业收入同比减少4.56%。实现归母净利润0.24亿元，同比增长38.66%，增幅大于1Q2017增长的23.81%。 ◆综合毛利率下降0.44个百分点，期间费用率下降1.87个百分点 1H2017公司综合毛利率为21.21%，较上年同期下降0.44个百分点。期间费用率为15.71%，较上年同期下降1.87个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.91%/ 13.93%/ 0.87%，较上年同期分别变化-0.16/ -1.57/ -0.14个百分点。 ◆费用控制带来业绩改善，但仍面临较大经营压力 公司拥有百货、超市、销品茂三大业态，现拥有9家百货店及购物中心门店，1家Shopping Mall，34家超市，已构建形成立足省会、辐射全省的连锁网络体系。报告期公司通过费用控制盈利有所提升，但收入端仍未有较大改善。由于宏观经济增速不及预期，实体零售复苏缓慢、渠道竞争日趋激烈等问题，行业发展趋缓态势仍未得到明显扭转。且湖北省内的竞争状况依然十分激烈，公司外延扩张受到竞争对手一定制约，未来在省内的扩张存在压力，业绩尚难以有较大改善。 ◆维持盈利预测，维持中性评级 公司因政府征收资产预计存在4.4亿征收补偿款，可能会对本年度净利润有较大影响。由于确认存在不确定性，我们暂未调整盈利预测。维持对公司2017-2019 年全面摊薄 EPS 的预测，分别为0.12/0.12/0.13元，维持“中性”评级。 ◆风险提示： 居民消费需求增速未达预期，CPI 增速未达预期压制超市业绩。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,408 4,011 3,839 3,783 3,798 营业收入增长率 -1.08% -9.00% -4.29% -1.46% 0.41% 净利润（百万元） -48 2 30 31 32 净利润增长率 -283.81% -104.25% 1347.25% 3.62% 4.89% EPS（元） -0.19 0.01 0.12 0.12 0.13 ROE（归属母公司)（摊薄） -6.21% 0.26% 3.67% 3.67% 3.70% P/E -57 1,350 93 90 86 P/B 4 4 3 3 3 中性（维持） 当前价：10.97元 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 邬亮 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.51 总市值(亿元)：27.56 一年最低/最高(元)：9.87/15.83 近3月换手率：57.87% 股价表现(一年) -40%-25%-10%5%20%08-1611-1602-1705-17武汉中商沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 3.73 -3.21 -32.84 绝对 5.78 5.68 -18.13 相关研报 业绩超预期，成本控制带来盈利改善 ····································· 2017-04-27 业绩低于预期，经营压力犹存 ····································· 2017-03-18 业绩低于预期，成本控制协助实现业绩扭亏 ····································· 2017-01-16 2017-08-27 武汉中商 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2Q2017净利润同比增长38.66% 季度 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 3Q2014 97460.72 1.61 77080.51 20.91 -457.91 NA 4Q2014 127346.09 8.85 102264.46 19.70 105.47 -86.38 1Q2015 121218.35 -0.54 98697.60 18.58 1185.88 -41.11 2Q2015 104080.66 5.24 82207.50 21.02 1175.04 23.79 3Q2015 97687.46 0.23 78152.00 20.00 -1613.25 NA 4Q2015 117772.08 -7.52 95281.39 19.10 -5546.21 NA 1Q2016 112590.98 -7.12 89838.10 20.21 1647.24 38.90 2Q2016 93597.43 -10.07 71711.86 23.38 1737.02 47.83 3Q2016 83202.18 -14.83 65157.68 21.69 -1529.78 NA 4Q2016 111690.68 -5.16 90102.27 19.33 -1650.36 NA 1Q2017 107452.72 -4.56 85697.89 20.25 2039.47 23.81 2Q2017 94348.93 0.80 73302.71 22.31 2408.56 38.66 资料来源：公司公告 图表2：公司2Q2017期间费用率较上年同期下降2.71个百分点 季度 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 3Q2014 18601.77 19.09 1185.78 1.22 16191.02 16.61 1224.97 1.26 4Q2014 22001.75 17.28 2513.88 1.97 18411.94 14.46 1075.94 0.84 1Q2015 18821.67 15.53 1706.94 1.41 15690.04 12.94 1424.68 1.18 2Q2015 18550.93 17.82 1128.71 1.08 16539.06 15.89 883.16 0.85 3Q2015 19656.96 20.12 1247.59 1.28 17204.71 17.61 1204.67 1.23 4Q2015 23322.20 19.80 2629.31 2.23 19563.38 16.61 1129.52 0.96 1Q2016 18444.98 16.38 1216.48 1.08 16139.71 14.33 1088.79 0.97 2Q2016 17804.85 19.02 975.42 1.04 15830.47 16.91 998.96 1.07 3Q2016 17563.22 21.11 1029.79 1.24 15556.14 18.70 977.28 1.17 4Q2016 18201.71 16.30 1853.73 1.66 15317.97 13.71 1030.00 0.92 1Q2017 16304.62 15.17 921.40 0.86 14482.28 13.48 900.94 0.84 2Q2017 15394.27 16.32 910.47 0.96 13631.74 14.45 852.06 0.90 资料来源：公司公告 图表3：公司营收增速（3Q2014-2Q2017） 图表4：公司的毛利率（3Q2014-2Q2017） -20 -10 0 10 20 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017营收增速（%） 10 15 20 25 30 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017毛利率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2017-08-27 武汉中商 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表5：公司的期间费用率（3Q2014-2Q2017） 图表6：公司的销售费用率（3Q2014-2Q2017） 10 15 20 25 30 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017期间费用率（%） 0 2 4 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017销售费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表7：公司的管理费用率（3Q2014-2Q2017） 图表8：公司的财务费用率（3Q2014-2Q2017） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017管理费用率（%） 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017财务费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2017-08-27 武汉中商 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 -5%0%5%10%15%20%25%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 4,408 4,011 3,839 3,783 3,798 营业成本 3,543 3,168 3,055 3,005 3,014 折旧和摊销 0 0 115 122 131 营业税费 53 53 46 45 46 销售费用 67 51 46 45 46 管理费用 690 628 576 567 570 财务费用 46 41 55 62 57 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 8 2 10 10 10 营业利润 15 72 59 67 76 利润总额 12 69 59 67 76 少数股东损益 32 35 15 20 25 归属母公司净利润 -47.99 2.04 29.54 30.61 32.10 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 2,6