债券市场周观点：通胀上行隐呈现，增长担忧难消退-评央行《2016年中国宏观经济预测》

请务必阅读正文后免责条款 债券周报 2016年6月12日 证券研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 周君芝 一般证券从业资格编号: S1060115050044 电话021-20667155 邮箱 zhoujunzhi418@pingan.com.cn 陈骁 一般证券从业资格编号:S1060114080011 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 张晓威 一般证券从业资格编号:S1060114050002 电话 021-38638746 邮箱 zhangxiaowei115@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 债券市场周观点 通胀上行隐呈现，增长担忧难消退—评央行《2016年中国宏观经济预测》 6月8日，央行収布《2016年中国宏观经济预测》（年中更新）。 平安观点： （1）此次调整主要内容：维持GDP增速6.8%、PPI同比-1.8%，上调CPI同比至2.4%，大幅下调进出口增速，且下调社会消费品零售总额、贸易顺差/GDP等指标。（2）我们认为央行此次预测修正包含了对外需疲软、内需扩张，尤其是投资扩张的预期，意味着年内GDP增速维系仍走投资驱动老路，未来增长面临风险仍高、内生性增长动力不稳定，可持续性存忧。（3）食品价格、PPI环比以及房价推涨CPI，即便未来食品价格扰动趋弱，仍需关注油价和房价对CPI的影响。（4）此次报告开设三个专题分别探讨全球经济增长、房地产投资回升趋势和国内去杠杆三个主题，我们认为这意味着未来货币政策仍需在金融体系稳定、短期需求维系、长期去杠杆推进三方面约束中，谋求平衡。  ①此次修正维持GDP增速、经常项目逆差/GDP和PPI预期不变，上调CPI年度同比和固定资产投资增速，下调社会消费品零售总额、进口、出口增速以及贸易顺差/GDP。 1）GDP增速、PPI同比、经常项目逆差/GDP分别维持之前的预测值6.8%、-1.8%和2.8%。 2）CPI同比和固定资产投资增速预测分别上调0.7个百分点和0.2个百分点，至2.4%和11%。 3）社会消费品零售总额、进口、出口增速以及贸易顺差/GDP预测值分别下调0.4、5.5、4.1和0.2个百分点，分至10.7%、-3.2%、-1%和5.1%。  ②年内GDP增速维系仍走投资驱动老路，未来增长面临风险仍高、可持续性存忧。 1）央行大幅下调进出口增速，且下调国内消费增速，却提高固定资产投资增速预期，从而维持全年GDP增速6.8%不变。从需求结构来看，央行此次经济数据预测修正包含了对外需疲软、内需扩张，尤其是投资扩张的预期。 2）之所以维系GDP增速维系6.8%不变，原因在于积极因素和负面因素交织。积极因素在于“房地产开収投资和基建投资增速出现明显复苏”、“工业企业利润有所恢复，下半年制造业投资有望企稳”和“宏观政策对稳增长的支持”三个方面；负面因素来自“全球经济增长势头弱于预期，对我国出口构成下行压力”、“多种因素可能对消费增长形成干扰”以及“信用利差上升过快，可能对融资产生负面影响”，多空因素交织，GDP增速尚未表现出明确趋势。 债券·债券周报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 3）虽然此次GDP增速为中性调整，但央行表达了对未来增速面临风险的担忧。其中国内风险来自于房地产和制造业投资能否如期企稳、尤其是民间投资低迷情冴下内生增长动力存疑；国外方面的担忧主要在于美联储加息带来的流动性和汇率冲击。  ③食品价、PPI环比和房价助涨CPI，未来仍需关注油价、食品价以及房价。 1）此次CPI调整幅度较大，央行主要基于三个方面的考量：其一，“国内食品价格变化推动CPI 短期上升”，其二，“PPI 环比回升将逐步对CPI 产生拉升作用”，其三，“房价因素会在一定时滞之后影响CPI”。 2）进一步考虑到PPI环比对CPI同比的弹性为35%，且自去年二季度以来房价回升推高CPI存在时滞，因此即便未来食品价格增速回落，仍需关注油价和房价对CPI的影响。  ④此次报告分别开设专题探讨全球经济增长、房地产投资回升趋势和国内去杠杆三大主题，我们认为这意味着未来货币政策仍需在金融体系稳定、短期需求维系、长期去杠杆推进三方面约束中，谋求平衡。 图表1 央行2016年主要宏观经济指标预测 资料来源：中国人民银行、平安证券研究所 2015（最新预测）（原先预测）预测变化实际GDP6.96.86.8-固定资产投资101110.8↑社会消费品零售总额10.710.711.1↓出口-2.9-13.1↓进口-14.2-3.22.3↓贸易顺差/GDP5.35.15.3↓经常项目顺差/GDP32.82.8-CPI1.42.41.7↑PPI-5.2-1.8-1.8-2016 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情冴下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券有限责任公司2016版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033