2017年中报点评：小荷才露尖尖角，市场开拓效果初现

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧公司研究Page1证券研究报告—动态报告信息技术[Table_StockInfo]广和通(300638)增持2017年中报点评通信2017年08月25日[Table_BaseInfo]一年该股与上证综指走势比较股票数据总股本/流通(百万股)80/20总市值/流通(百万元)2,434/609上证综指/深圳成指3,272/10,55312个月最高/最低(元)48.22/12.54证券分析师：程成电话：0755-22940300E-MAIL：chengcheng@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001联系人：马成龙电话：021-60933150E-MAIL：machenglong@guosen.com.cn独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。财报点评小荷才露尖尖角，市场开拓效果初现公司发布2017年半年度：实现营业收入1.79亿元，同比增长37.77%；归属于股东净利润1413.17万元，同比增长17.24%。营收增速达到近三年来最高水平。销售模式转变，营收实现较快增长公司传统以直销为主进行市场开拓，随着物联网下游应用领域的兴起，公司一方面加大营销队伍的建设，增加国内外的营销网点，增强直销力量；另一方面加大了代理渠道的拓展，通过产品宣讲、行业展会和新闻媒体等多种方式推广公司新技术和新产品，取得了不错的效果。在智能POS机和海外PC业务的带动下，整体营收实现37.77%的高增长。但在代理模式下，公司对渠道商有所让利，导致M2M业务毛利率有所下滑；另一方面，市场拓展尤其是海外市场拓展费用较高，销售费用大幅上升，两者最终导致净利润增速小于营收增速。智能POS市场或爆发，PC市场贡献利润增长点公司产品目前主要应用在车联网、智能电网、移动支付、安防、PC等领域。其中，移动支付领域是公司传统强势领域，拥有70%市场份额。在新一代4G智能POS机的升级换代需求下，公司有望携客户渠道优势充分收益。M2M整体业务在POS机业务的带动下，实现了30%的快速增长。公司上半年在海外PC市场开拓上卓有成效，成功切入联想、惠普等客户，并开始加速放量，MI业务实现71.69%的高增长，且其40.64%的高毛利有望成为公司重要利润增长点。看好公司新市场拓展，积极关注投资机会公司有较强的技术研发力量和较高的品牌知名度，在公司转变销售模式、加大市场拓展的背景下，有望在传统市场中获得更高的市场份额。此外，随着物联网下游新兴应用领域逐个爆发，公司有望充分收益物联网连接数增长带来的通信模块放量，看好公司的长期发展。但目前公司作为次新股市盈率较高，我们预计公司2017/2018/2019年净利润分别为0.50/0.57/0.69亿元，对应46.8/40.9/33.8倍PE，谨慎推荐，建议积极关注。阿+盈利预测和财务指标20162017E2018E2019E2020E营业收入(百万元)344404501645836(+/-%)5.6%17.3%24.1%28.6%29.7%净利润(百万元)4050576986(+/-%)15.5%23.6%14.6%21.0%24.5%摊薄每股收益(元)0.500.620.710.861.07EBITMargin11.5%11.9%11.8%11.7%11.6%净资产收益率(ROE)28.3%27.8%25.8%25.4%25.7%市盈率(PE)57.946.840.933.827.1EV/EBITDA57.851.643.535.729.1市净率(PB)16.3513.0210.568.596.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2销售模式转变，营收实现较快增长公司发布2017年半年度：实现营业收入1.79亿元，同比增长37.77%；归属于股东净利润1413.17万元，同比增长17.24%。营收增速达到近三年来最高水平。图1：公司2012-2017H1营业总收入及增速图2：公司2012-2017H1净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理公司营业收入快速增长主要得益于加大市场拓展力度，转变销售模式。公司原有销售以直销为主，随着下游应用领域的逐渐丰富，原有直销队伍已不足以支撑业务的发展。公司一方面加大营销队伍的建设，增加国内外的营销网点；另一方面加大了代理渠道的拓展，取得了不错的效果。具体到细分领域，智能POS和PC业务取得较快增长。以PC业务为主的海外市场实现收入4716万元，同比增长110.50%。但一方面，代理模式下，需要对渠道商有所让利，导致公司M2M毛利率稍有下滑至24.54%；另一方面，市场拓展尤其是海外市场拓展费用较高，销售费用大幅上升，导致净利润增速小于营收增速。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3图3：公司2012-2017H1三费率变动情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理其中，毛利率还能维持较高水平主要得益于海外高毛利PC业务的增长。智能POS市场或爆发，PC市场贡献利润增长点公司产品目前主要应用在车联网、智能电网、移动支付、安防、PC等领域。其中，移动支付领域是公司传统优势领域，拥有70%左右的市场份额，是百富环球、新国都、新大陆的重要供应商。目前POS机市场正进行着2G终端向智能4G终端的升级换代过程，新一代智能POS机所需的模块搭载Android系统，信息处理和信号传输功能进行全面升级。据了解，全行业智能POS机需求量在6000万台左右，目前渗透率不到10%，需求面临爆发临界点。公司已推出基于SOC技术的模块产品，有望在行业快速发展中充分收益。车联网和智能电网领域4G大规模升级换代时点还未到来，整体平稳发展，在智能POS的带动下，公司M2M模块业务实现30%的快速增长。公司传统的MI业务主要来自于国内的Intel平板电脑，随着近年来客户需求量的减小，公司积极开发新业务，借助与Intel、摩托罗拉的合作优势，成功切入海外联想、惠普笔记本电脑市场，目前业务快速发展。上半年MI业务收入4523万元，同比增长71.69%，海外市场的高毛利特点也使相应业务的毛利率增长至40.64%，预计随着PC市场出货量的稳步增长，相应业务将成为公司的重要利润增长点。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4图4：MI业务历年毛利情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理看好公司新市场拓展，积极关注投资机会公司有较强的技术研发力量和较高的品牌知名度，在公司转变销售模式、加大市场拓展的背景下，有望在传统市场中获得更高的市场份额。此外，随着物联网下游新兴应用领域逐个爆发，公司有望充分收益物联网连接数增长带来的通信模块放量，看好公司的长期发展。但目前公司作为次新股市盈率较高，我们预计公司2017/2018/2019年净利润分别为0.50/0.57/0.69亿元，对应46.8/40.9/33.8倍PE，谨慎推荐，建议积极关注。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）20162017E2018E2019E利润表（百万元）20162017E2018E2019E现金及现金等价物119119119119营业收入344404501645应收款项110129160206营业成本247286355457存货净额31364558营业税金及附加1122其他流动资产1223销售费用14162026流动资产合计262286326386管理费用43536584固定资产9141820财务费用1(1)25无形资产及其他2102202301投资收益(0)000投资性房地产3333资产减值及公允价值变动(1)(1)(1)(1)长期股权投资0000其他收入0000资产总计275405549710营业利润37485669短期借款及交易性金融负债1482148206营业外净收支8888应付款项98114142183利润总额45566477其他流动负债16192330所得税费用5678流动负债合计128215313419少数股东损益0000长期借款及应付债券0000归属于母公司净利润40505769其他长期负债5101520长期负债合计5101520现金流量表（百万元）20162017E2018E2019E负债合计133225328439净利润40505769少数股东权益0000资产减值准备1100股东权益143179221271折旧摊销3122负债和股东权益总计275405549710公允价值变动损失1111财务费用1(1)25关键财务与估值指标20162017E2018E2019E营运资本变动70(3)(6)每股收益0.500.620.710.86其它(1)(1)(0)(0)每股红利0.140.170.190.23经营活动现金流52525866每股净资产1.782.242.763.39资本开支(103)(108)(108)(105)ROIC26%20%17%16%其它投资现金流0000ROE28%28%26%25%投资活动现金流(103)(108)(108)(105)毛利率28%29%29%29%权益性融资0000EBITMargin11%12%12%12%负债净变化0000EBITDAMargin12%12%12%12%支付股利、利息(11)(13)(15)(19)收入增长6%17%24%29%其它融资现金流117696657净利润增长率15%24%15%21%融资活动现金流96565039资产负债率48%56%60%62%现金净变动45000息率0.5%0.6%0.7%0.8%货币资金的期初余额75119119119P/E57.946.840.933.8货币资金的期末余额119119119119P/B16.313.010.68.6企业自由现金流(57)(63)(56)(42)EV/EBITDA57.851.643.535.7权益自由现金流606811资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page6国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的