2017年半年报点评：业绩受益欧洲游回暖，持续推进目的地资源整合

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩受益欧洲游回暖，持续推进目的地资源整合 ——凯撒旅游（000796）2017年半年报点评 2017年08月24日 强烈推荐/维持 凯撒旅游 财报点评 徐昊 分析师 执业证书编号：S1480514070003 xuhao@dxzq.net.cn 010-66554017 张凯琳 联系人 zhangkl@dxzq.net.cn 010-66554087 事件： 公司发布2017年半年报：2017年上半年实现营业收入34.05亿元，同比增长30.84%；归属于上市公司股东的净利润1.34亿元，同比增长136.11%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.74亿元，同比增长20.74%；每股收益0.17元，同比增长136.11%。 公司分季度财务指标 指标 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 营业收入（百万元） 1209.23 1229.37 1372.76 2428.08 1605.8 1620.12 1784.54 增长率（%） 61.24% 56.88% 39.39% 24.08% 32.79% 31.78% 30.00% 毛利率（%） 20.39% 19.63% 18.82% 17.94% 16.72% 16.99% 19.41% 期间费用率（%） 14.48% 15.46% 14.56% 8.77% 16.12% 13.75% 14.60% 营业利润率（%） 4.68% 3.15% 4.24% 9.04% -0.44% 3.01% 7.88% 净利润（百万元） 43.53 25.47 45.91 186.94 -17.70 34.76 121.63 增长率（%） -25.03% 46.66% 49.07% 36.41% -140.67% 36.48% 164.95% 每股盈利（季度，元） 0.05 0.02 0.05 0.22 -0.03 0.03 0.14 资产负债率（%） 50.19% 52.74% 54.69% 50.47% 61.78% 59.55% 63.53% 净资产收益率（%） 2.47% 1.42% 2.46% 9.09% -0.86% 1.66% 5.70% 总资产收益率（%） 1.23% 0.67% 1.11% 4.50% -0.33% 0.67% 2.08% 观点：  受益欧洲游复苏，出境游业务表现亮眼，配餐业务亦快速增长 2017年上半年公司旅行社业务产品总量达1万余种，实现收入29.20亿元（+31.71%），净利润0.69亿元（+91.67%）。其中出境游批发贡献收入5.76亿元（+73.49%），出境游零售19.64亿元（+18.97%），企业会奖3.81亿元（+62.52%）。欧洲游复苏是业绩亮眼的重要原因，上半年我国赴欧游客数量同比增长65%，其中跟团游增长81%。报告期内航空铁路配餐业务实现收入4.76亿元（+26.19%），公司新承接了北京-西雅图等多条航空线路以及我国西北地区多条动车线路，共计服务航司66家和动车52条。 报告期内公司销售、管理和财务费用率分别为8.61%（-0.58pct）、4.26%（-0.59pct）和1.33%（+0.38pct）， 东兴证券财报点评 凯撒旅游（000796）：业绩受益欧洲游回暖，持续推进目的地资源整合 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES销售和管理费用水平有所压缩，财务费用增加主要系融资成本增长所致。公司归母净利增长幅度远超营收，主要系报告期内公司向关联方转让嘉兴永文明体投资合伙企业5亿元份额，获得投资收益0.59亿元，剔除该投资收益则归母净利同比增长33.04%。  多角度延伸产业链，增强目的地资源整合，资本运作提供资金支持 （1）邮轮业务市场份额继续扩大，上半年极地邮轮业务约占国内市场份额的31.86%；加大新、奇、特、高旅游产品和私人订制产品的研发力度，降低库存并提高收入；依托海航背景切入国内游，积极布局海南、三沙等旅游资源。（2）与马耳他政府、北欧旅游局和汉堡旅游局签订合作协议，深度挖掘欧洲优质旅游资源；成为2018年韩国平昌冬季奥运会中国大陆地区独家票务代理，以及“超级碗”中国大陆地区贵宾款待类票务代理，拓展体育赛事资源布局。（3）2016-17年公司先后披露定增及公司债预案，拟定增募集72亿元用于营销总部、公民海外即时保障、邮轮销售和国际航旅通四个项目（目前正在等待核准批文），拟发行7亿元公司债偿还贷款及补充流动资金（已发行完成，票面利率7.2%，评级AA），资金上的支持将成为公司继续深耕出境游的坚实基础。 结论： 受益欧洲游复苏，公司2017年上半年出境游业务表现良好，持续推进目的地资源整合及出境游全产业链布局。背靠海航大船，与海航旗下航空、旅游等优质资源产生协同效应，资本运作确保资金支持，出境游龙头地位保持稳固。目前公司估值正处历史底部。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为89 .0 8、114.91和143.96亿元，归属上市公司净利润分别为3.45、4.42和5.73亿元，不考虑增发摊薄的EPS分别为0.39、0.50和0.66元，对应PE分别为33.24、25.59和19.37倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：突发性事件影响，定增项目推进不达预期，市场竞争加剧 东兴证券财报点评 凯撒旅游（000796）：业绩受益欧洲游回暖，持续推进目的地资源整合 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 2924 3251 4156 5685 7406 营业收入 4935 6636 8908 11491 14396 货币资金 1941 1470 1782 2298 2879 营业成本 3979 5432 7323 9404 11704 应收账款 361 649 635 819 1025 营业税金及附加 44 26 36 46 58 其他应收款 134 305 409 528 661 营业费用 369 528 664 850 1087 预付款项 446 772 1200 1922 2684 管理费用 233 286 392 575 741 存货 15 15 81 56 77 财务费用 17 48 50 43 63 其他流动资产 18 30 39 52 67 资产减值损失 1.50 9.51 4.10 5.03 3.00 非流动资产合计 613 2150 1608 1573 1537 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 8 17 18 18 18 投资净收益 2.91 2.73 5.00 3.00 0.00 固定资产 220.1 240.4 209.3 179.3 150.4 营业利润 294 309 445 570 740 无形资产 82 89 80 71 62 营业外收入 2.58 6.63 6.00 6.00 6.00 其他非流动资产 2 3 3 3 3 营业外支出 1.03 1.78 2.00 2.00 2.00 资产总计 3537 5401 5764 7258 8942 利润总额 295 314 449 574 744 流动负债合计 1771 3332 3424 4574 5814 所得税 66 74 103 132 171 短期借款 678 1492 784 1342 1613 净利润 229 241 345 442 573 应付账款 386 711 1219 1226 1661 少数股东损益 23 28 36 40 42 预收款项 430 584 922 1488 2018 归属母公司净利润 206 213 309 402 531 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 415 471 532 650 840 非流动负债合计 4 5 6 9 13 EPS（元） 0.29 0.26 0.39 0.50 0.66 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 1775 3337 3430 4583 5827 成长能力 少数股东权益 116 191 227 267 309 营业收入增长 730.83% 34.48% 34.24% 28.99% 25.28% 实收资本（或股本） 803 803 803 803 803 营业利润增长 403.17% 5.39% 43.67% 28.20% 29.88% 资本公积 623 634 634 634 634 归属于母公司净利润增长 45.56% 29.91% 45.56% 29.91% 32.13% 未分配利润 167 367 522 723 989 获利能力 归属母公司股东权益合计 1646 1873 2101 2402 2800 毛利率(%) 19.36% 18.14% 17.79% 18.16% 18.70% 负债和所有者权益 3537 5401 5758 7252 8936 净利率(%) 4.64% 3.63% 3.88% 3.85% 3.98% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.82% 3.94% 5.37% 5.54% 5.94% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 12.50% 11.35% 14.73% 16.73% 18.97% 经营活动现金流 288 323 658 100 505 偿债能力 净利润 229 241 345 442 573 资产负债率(%) 50% 62% 60% 63% ` 折旧摊销 104.77 114.17 0.00 36.83 36.77 流动比率 1.65 0.98 1.21 1.24 1.27 财务费用 17 48 50 43 63 速动比率 1.64 0.97 1.19 1.23 1.26 应收账款减少 0 0 14 -184 -207 营运能力 预收帐款增加 0 0 338 566 530 总资产周转率 2.05 1.48 1.60 1.77 1.78 投资活动现金流 -147 -1508 498 -2 -4 应收账款周转率 19 13 14 16 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 20.76 12.10 9.23 9.40 9.97 长期股权投资减少 0 0 497 0 -1 每股指标（元） 投资收益 3 3 5 3 0 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.26 0.39 0.50 0.66 筹资活动现金流 978 663 -844 419 80 每股净现金流(最新摊薄) 1.39 -0.65 0.39 0.64 0.72 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.05 2.33 2.62 2.99 3.49 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 556 0 0 0 0 P/E 43.56 48.39 33.24 25.59 19.37 资本公积增加 288 12 0 0 0 P/B 6.25 5.49 4.90 4.28 3.67 现金净增加额 1118 -522 312 516 581 EV/EBITDA 21.72 2