VB2持续走强弹性巨大，管理层变动彰显做大做强决心

生物医药 2017年08月21日 广济药业 (000952) VB2持续走强弹性巨大，管理层变动彰显做大做强决心 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：16.72元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.guangjipharm.com 大股东/持股 湖北长江/16.57% 实际控制人/持股 湖北省国有资产监督管理委员会/% 总股本(百万股) 252 流通A股(百万股) 252 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 42.09 流通A股市值(亿元) 42.08 每股净资产(元) 2.80 资产负债率(%) 56.00 行情走势图 单击此处输入文字。 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 研究助理 梁欢 一般从业资格编号 S0350115080004 021-20660556 LIANGHUAN025@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司公布半年报，2017年上半年实现收入3.60亿元，同比增长13.44%，实现归属净利润5072万元，同比下降10.84%，实现扣非后净利润4972万元，同比下降13.10%，EPS为0.20元。上半年业绩符合预期。 其中，Q2单季实现收入1.89亿元，同比增长18.01%，实现归属净利润2629万，同比下降22.26%。 平安观点：  资产减值损失和研収投入增加拖累业绩。上半年公司收入增长13%，而利润下降11%，主要有两方面原因。首先，孟州公司和惠生公司共计减持固定资产减值损失1459万元，对净利润的影响1373万元。其次，由于本部药品一致性评价研収投入加大，以及孟州公司的研収项目，共计增加研収投入1100万元。若剔除以上两方面因素的影响，则上半年利润有接近30%的增速。  环保核查风暴再起，VB2价格有望持续走强。上半年公司原料药业务（以VB2为主）收入2.99亿元，同比增长14.02%，毛利率49.39%，与去年同期基本持平。今年初以来，VB2价格从265元/公斤，一路下跌至6月底的155元/公斤。但是在环保核查风暴的推动下，迅速从底部上涨50%，目前公司已经恢复报价，市场价达到237.5元/公斤。VB2竞争格局良好，我们判断未来续上涨动力充足，下半年业绩有望超预期。  管理层变更彰显公司做大做强决心。公司公告，前任董亊长龚道夷先生辞去职务后，由王品女士代行董亊长，幵经大股东长投集团推荐，选举安靖、杨琳为董亊。其中，安靖董亊年仅34岁，曾担任人福医药集团董亊长助理，而人福医药集团董亊长王学海2015年已经获聘为长投集团外部董亊。此次人亊变更意义重大，人福医药尤以擅长外延幵购著称，长投集团作为国企，推荐人福背景的职业经理人进入董亊会，体现了其对公司极度重视，彰显了未来公司做大做强的决心。 2015 2016 2017E 2018E 2017E 营业收入(百万元) 560 715 826 970 1130 YoY(%) 15.3 27.5 15.6 17.5 16.4 净利润(百万元) 21 142 187 223 270 YoY(%) -109.6 578.0 32.1 19.2 20.8 毛利率(%) 32.3 52.2 50.1 48.8 48.9 净利率(%) 3.7 19.8 22.7 23.0 23.9 ROE(%) 3.6 22.0 22.1 20.8 20.1 EPS(摊薄/元) 0.08 0.56 0.74 0.89 1.07 P/E(倍) 201.2 29.7 22.5 18.8 15.6 P/B(倍) 8.2 6.4 5.0 3.9 3.2 -40%-20%0%20%Aug-16Nov-16Feb-17May-17广济药业 沪深300 证券研究报告 广济药业﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  VB2价格走强弹性巨大，管理层变动释放积极信号，继续“推荐”。受益于环保核查推动，公司主要产品VB2价格持续走强，业绩有望超预期，弹性巨大。同时，高层人亊变动释放积极信号，公司迎来业绩反转、业务升级的大好时机。预计2017-2019年EPS为0.74、0.89、1.07元，维持“推荐”评级，目标价22元。  风险提示：价格风险，管理风险。 广济药业﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 416 555 687 1316 现金 117 119 268 765 应收账款 145 176 201 238 其他应收款 14 9 18 13 预付账款 8 38 17 47 存货 109 188 157 228 其他流动资产 132 213 182 253 非流动资产 1218 1207 1187 1162 长期投资 28 28 28 28 固定资产 891 921 916 898 无形资产 183 187 190 194 其他非流动资产 115 71 52 43 资产总计 1634 1763 1874 2478 流动负债 795 753 610 959 短期借款 145 0 0 0 应付账款 143 269 228 349 其他流动负债 507 484 382 610 非流动负债 180 161 193 178 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 180 161 193 178 负债合计 975 914 803 1137 少数股东权益 5 5 5 5 股本 252 252 252 252 资本公积 61 63 62 62 留存收益 342 529 752 1022 归属母公司股东权益 654 843 1066 1335 负债和股东权益 1634 1763 1874 2478 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 167 422 151 496 净利润 145 187 223 270 折旧摊销 73 63 69 74 财务费用 36 3 -4 -10 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -147 168 -138 162 其他经营现金流 60 0 0 0 投资活动现金流 -109 -62 -50 -50 资本支出 9 -60 -50 -50 长期投资 1 0 0 0 其他投资现金流 -118 -2 0 0 筹资活动现金流 -96 -357 48 50 短期借款 10 -145 0 0 长期借款 -308 0 0 0 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 2 0 0 其他筹资现金流 202 -214 48 51 现金净增加额 -38 3 149 496 利润表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 715 826 970 1130 营业成本 342 412 497 577 营业税金及附加 17 2 11 14 营业费用 23 29 30 32 管理费用 131 151 173 200 财务费用 34 3 -4 -10 资产减值损失 9 15 10 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 营业利润 159 214 253 307 营业外收入 10 6 10 10 营业外支出 14 0 0 0 利润总额 156 220 263 317 所得税 10 33 39 48 净利润 145 187 223 270 少数股东损益 3 0 0 0 归属母公司净利润 142 187 223 270 EBITDA 266 280 318 372 EPS（元） 0.56 0.74 0.89 1.07 主要财务比率 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 27.5 15.6 17.5 16.4 营业利润(%) 626.2 34.7 17.9 21.6 归属于母公司净利润(%) 578.0 32.1 19.2 20.8 获利能力 毛利率(%) 52.2 50.1 48.8 48.9 净利率(%) 19.8 22.7 23.0 23.9 ROE(%) 22.0 22.1 20.8 20.1 ROIC(%) 21.4 18.1 24.8 26.0 偿债能力 资产负债率(%) 59.7 51.9 42.8 45.9 净负债比率(%) 65.1 41.4 60.1 25.3 流动比率 0.5 0.7 1.1 1.4 速动比率 0.4 0.5 0.9 1.1 营运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 5.2 5.1 5.1 5.1 应付账款周转率 4.0 4.0 3.9 3.9 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.74 0.89 1.07 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 1.67 0.60 1.97 每股净资产(最新摊薄) 2.6 3.4 4.2 5.3 估值比率 P/E 29.7 22.5 18.8 15.6 P/B 6.4 5.0 3.9 3.2 EV/EBITDA 20.0 15.1 12.9 9.9 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公