宏观形势 第 1 页 7/18/2017 开利财经 【特别关注】 对冲基金感叹：市场太疯狂，今年上半年的利润够吃三年 【开利综合观察】美国股市实在是太疯狂了。“在上半年这短短6个月里，我们赚到的钱大概相当于三年的利润。” 知名对冲基金经理人、One River Asset Management投资总监Eric Peters在周报中如此感叹道。 按照历史平均值计算，“美国股市平均每年上涨7%。”但今年却完全不同，仅上半年，标普500指数累计涨幅就达到了10%左右。这似乎涨得过快过高了。7%的年均涨幅大致相当于5%的名义GDP增长+额外的2%，这是由于标普500指数定期剔除表现糟糕的股票，以更好的股票替代。 Eric Peters还称，对于澳大利亚来说，情况也是一样的。总的来说，只要是没发生战争的主要发达经济体基本都差不多。 美国股市更具代表性。当1982年站上1968点高位的时候，市场隔夜利率在20%左右，标普500指数的市盈率大约在8倍，股市涨势还没完。到了2000年，标普500的市盈率攀升到了29倍左右，但情况却相反。此后过了大概十三年，估值再次突破2000年1月创下的高位，市盈率却成了17倍。时至今日，美股市盈率约为26倍，隔夜利率为19%，低于1982年的水平，比2000年的水平低了4.5%。 所以，“现在的情况和1982年显然不同。”那么，市场现在处于什么水平呢？Eric Peters没有给出答案，只是说“有时市场会提前达到7%的历史平均收益率，这并不是出问题了，而只是说明来得太早。 专家们说，从历史角度看，纵观除了波动性以外的资产类别，美股现在的涨势排名靠前。也有人预计标普500指数十年平均投资回报率将为3%。 至于“半年利润够吃三年”这种情况，Eric Peters说：“在某些时候，市场反弹如此之多，以至于会让你把未来十年的收益率预期趋于向下。”相比于Eric Peters的委婉，前摩根士丹利证券经纪人Thomas H. Kee Jr.的观点要明确的多：美国股市被高估了66%。 他认为，美股当前面临一些基本面风险，这包括由美联储和欧洲央行削减刺激性货币政策以及美联储缩表所导致的潜在的流动性风险，它们将戳破目前的美股泡沫。根据HedgeCo.，Thomas H. Kee Jr.的投资策略去年在全世界表现优异的基金中排名第四位。 宏观形势 第 2 页 7/18/2017 开利财经 高盛：别把美联储的警告不当回事 【开利综合观察】高盛认为，美联储对金融体系风险和资产价格过高的警告愈发频繁，市场不能再不把这当回事。 高盛在周末的一份报告中称，美联储官员近期对资产价格和金融稳定风险表达出更大的担忧，这和去年秋季相对平和的口吻形成对比。“尤其是6月FOMC会议纪要表达出了对股市高估值和低波动的担忧，并且将实体经济过热的可能性与金融市场联系了起来。”要理解这一点，就要先回顾一下美联储近期到底有何种表态： 2017年7月12日，美联储主席耶伦： 在看待资产价格和估值问题时，我们会试图避免就对与错发表观点。但是既然你问到，资产价格重估对金融稳定会带来何种溢出效应或者影响，我对此的评估是：随着资产价格走高，我们并未观察到借款的大幅增加。 我们的金融体系和银行体系资本重组且强劲，我认为它很有弹性。 2017年7月5日，FOMC会议纪要： 部分参会者认为，投资者风险容忍度的增加可能正在推动资产价格的广泛走高；一些人表达出这样的担忧：市场的低波动加上股票的低风险溢价，可能会导致威胁金融稳定的风险积聚。 2017年6月27日，耶伦： 如果你使用PE等传统指标，就会发现资产估值有些高，但是我也不会试图就合理估值进行评论，而那些指标需要基于长期利率判断。 2017年6月27日，旧金山联储主席John Williams： 股市似乎很大程度运行于泡沫之上......因此，有些事情明显是美国经济面临的风险，其调整将是我们需要准备应对的事情。美国经济基本面依然表现良好，所以我并不担心1990年代末那种网络泡沫经济。 2017年6月23日，纽约联储主席Bill Dudley： 货币政策制定者需要把金融市场状况的演变纳入考量，比如，当金融市场状况大幅收紧时，这意味着货币政策的紧缩可能要减少，或者甚至是放松。相反，当金融市场状况宽松时——这就是近期的情况，这就会给持续退出货币宽松提供额外的动力。 2017年6月20日，美联储副主席Stanley Fischer： 多个国家房价处于高位且仍在上涨，这可能是受到长期低利率的推动。 2017年6月14日，耶伦： 我们并不会针对金融市场状况。我们试图为联邦基金利率设定路线，同时也会考虑到没有出现在金融市场状况指数中的其他因素。 2017年6月30日，达拉斯联储主席Robert Kaplan： 如果市场中也出现一些调整，我认为这实际上是“健康”的事情。 2017年5月17日，明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari： 货币政策应该作为解决资产价格问题的最后手段，因为这种政策反应对经济 宏观形势 第 3 页 7/18/2017 开利财经 的代价可能非常巨大。 2017年5月8日，波士顿联储主席Eric Rosengren： 尽管我并不期待出现这种情况，但是央行认识应该要考虑经济面临的风险。而当前房地产的估值，就是我将要仔细关注的这种风险之一。 2017年1月7日，美联储理事Jerome Powell： 通胀已经得到控制。过热以金融过剩的形势呈现了出来。当前这种长期的低名义利率要求对威胁金融体系稳定的风险保持高度警惕。 高盛表示，从美联储官员的这些表态来看，他们比以往更加关心威胁金融稳定的风险，这将会成为他们未来收紧政策的重要考量之一。 事实上，本月初摩根士丹利也曾提到，当前各国央行比以往更加在意金融稳定。不管是加息、缩表还是宏观审慎监管，都在传递着一个明确的信息：全球货币政策立场已经在向鹰派转向，而且接下来会持续如此。 这也正如华尔街见闻《见闻主编精选》上周文章所提到：在2004-2007年间，全球通胀表现良好，但央行收紧政策的步伐过慢，导致金融市场状况持续维持宽松，威胁金融稳定的风险不断累积，不管是在金融领域还是非金融领域，民间部门杠杆率都大幅飙升，各类资产价格疯涨。 有了金融危机的前车之鉴，在当前这一周期，央行就比以往更加关注威胁金融稳定的风险因素。因此，它们就尤其注意针对宽松金融市场状况采取逆周期调节措施，以便将威胁金融市场稳定的风险扼杀在摇篮之中。 高盛在上述报告中写道，在当前阶段，对于进一步逐步加息，FOMC并不需要额外的理由。但是，美联储官员的确更加在意威胁金融稳定的风险，“这可能会在一定程度上成为未来收紧政策的考量。” 高盛还表示，如果美联储能够成功抑制住经济的过热，那么在资产价格泡沫面前，他们也将“能够呼吸的更轻松些”。 【投资参考】 欧元区6月CPI同比终值1.3% 持平预期 【开利综合观察】周一，欧盟统计局公布，欧元区6月CPI同比终值 1.3%，持平预期，不及初值的1.4%。欧元区6月CPI环比0.0%，持平预期，高于前值的-0.1%。欧元区6月核心CPI同比终值 1.1%，持平预期和初值。 本周四，欧洲央行将公布利率决议。市场聚焦欧央行是否将透露更多Taper细节，据媒体统计，多数分析师预计欧央行行长德拉吉将不会在9月7日的会议之前给出任何信息。 荷兰合作银行分析师Richard McGuire对英国《金融时报》分析称，当前并无足够（或是任何）证据表明通胀抬升，因此欧央行的通胀风险评估缺乏正当理由。 黄金净多仓“五连跌”白银转为净空 投机者正仓惶逃离贵 宏观形势 第 4 页 7/18/2017 开利财经 金属资产 【开利综合观察】CFTC持仓数据显示，截止周二一周内，黄金净多仓下降1.067万份合约，降至2.71万份创17个月新低。白银仓则降至净空5402份合约，为2015年8月来首次转为净空。欧美央行迅速转向“鹰派”，令投机者正大举抛售贵金属资产。 截止上周二当周，黄金净多仓位下降1.067万份合约，连续五周下跌，降至2.71万份合约，黄金净多仓目前下降至17个月最低点。 白银仓位下滑更为明显。上周白银净多头仓位减少了7257份，目前为净空5402份合约。这是自2015年8月以来，白银首次从净多仓位转为净空仓。而在5个月之前，白银净多仓创下历史最高纪录。此前提及，上周加拿大央行七年来首次加息，欧洲央行可能在最新的利率会议上宣布削减QE计划。 全球央行政策转向“鹰派”引发聪明钱迅速抛售黄金、白银。投资者在美联储明确下一步加息计划之前，就选择离开贵金属市场。值得关注的是，CFTC报告期存在滞后，为截止周二的数据，并没有反应美联储主席耶伦讲话，以及周五美国6月CPI数据。 在截止周五的一周内，黄金上涨了近10美元，为过去6周内首次周线上涨。周五公布了弱于预期的6月美国通胀数据，印证了耶伦对通胀增速放缓的忧虑，这削弱了美联储未来几个月加息的理由。 与黄金高度相关的美国基准10年期国债收益率上周五继续下跌，创下一个多月来最大一周跌幅，10年期国债收益率收于2.319%，周四为2.348%。这是该收益率自6月2日以来最大一周跌幅。 （ 内 部 传 阅 ， 请 勿 外 传 ） 我司非证券投资咨询机构，所有信息产品都是站在第三者立场的行业性中立采编，所有分析判断仅代表一家之言，不作为投资依据，亦不暗示任何投资建议，仅为满足投资者知情权 敬请注册使用“开利财经”网页版 网址：web.huijuzx.com QQ：519033021 邮箱：shshibo168＠163.net 微信公众号：kailicaijing 客服微信：kqjhq2 二维码扫一扫关注 全国统一客户服务电话：021-56661808 宏观形势 第 5 页 7/18/2017 开利财经