美联储3月加息预期强烈 全球资产重估冲击波来临

期货研究 第 1 页 3/16/2017 开利财经 【特别关注】 美联储3月加息预期强烈 全球资产重估冲击波来临 【开利综合报道】随着美联储3月加息预期愈加强烈，全球资本正以迅雷不及俺耳的速度撤离黄金与大宗商品市场。但是，与大宗商品价格频频跳水下跌相对应的是，美元指数却徘徊不前。这似乎意味着此次大宗商品价格集体下跌，与美元升值没有直接关联。 尽管美元3月加息没有提振美元持续快速升值，但对冲基金还是赶在3月加息靴子降落前，对全球所有资产进行重估。美联储3月加息非比寻常，因为这意味着，全球各大投资机构首次将美联储2017年剩余两次加息计入全球各类资产的估值模型，由此引发大宗商品、非美货币、黄金等资产的全面重估。有对冲基金预测，若投资机构将美联储今年3次加息效应计入大宗商品估值，那么黄金、铜、原油等大宗商品还将承受至少5%以上的跌幅。“这将大幅改变全球通胀预期，由此带来整个资产配置策略的大幅修正。”摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou直言，首当其冲的，就是大宗商品牛市行情或将终结，以及黄金、日元等避险资产在强势美元面前更加黯然失色。 全球资本抽离大宗商品市场 在慕容投资创始人赵众看来，在美联储3月加息概率超过60%之前，多数对冲基金依然延续年初以来的套利交易策略——押注全球通胀预期上升而持续追捧大宗商品与黄金。但随着美联储官员持续抛出鹰派加息言论令美联储3月加息概率骤然超过80%，资本对大宗商品与黄金的态度出现逆转。整个上周，多数对冲基金都在争相撤离铜、黄金、原油等大宗商品市场。不少对冲基金同行几乎都在清空铜、原油与黄金多头头寸。 对冲基金资金在大举撤离大宗商品市场同时，也在迅速抽离日元资产。整个上周，全球对冲基金的日元/美元空头持仓规模骤增17亿美元，空头总持仓高达48亿美元，创下2013年2月以来的新高值。值得注意的是，这些从日元资产、大宗商品市场撤离的巨额资金，转而涌向了美股市场。“这或许是对冲基金应对美联储3月加息所采取的特定套利策略，即沽空以美元计价的大宗商品与黄金，还有非美货币，转而买涨美股资产。毕竟美联储3月加息释放出美国经济持续好转的信号，令美股拥有更大的上涨空间。”Nikolaos Panigirtzoglou分析说，不过，对冲基金此举也有避险投资的考量——美联储3月加息势必引发全球资产重估，与其持有大宗商品、非美货币等资产容易“踩雷”，不如转投有经济增长基本面支撑的美股相对安全。 期货研究 第 2 页 3/16/2017 开利财经 3月加息催生全球资产重估 在多位金融业内人士看来，全球资产重估的起因，来自市场对美联储加息的预期值，首次与美联储自身公布的加息路径迅速靠拢。过去数年，由于美联储言行不一（比如2016年预测加息4次，实际加息才一次），令市场对美元加息的预期值，从没向美联储自身加息预期路径靠拢过。 “但在特朗普当选美国总统后，这种现象正在改变。”原IMF副总裁朱民表示，当前市场第一次意识到，市场兑美联储加息的预期，可能得向美联储自身加息步伐靠拢。这个认知的改变非同小可，这意味着全球各大投资机构首次将美联储未来加息次数与市场效应“提前”计入全球各类资产估值里，引发全球资产重估。 从多位美国对冲基金经理了解到，若将美联储今年3次加息计入大宗商品的估值模型，考虑到美联储鹰派加息可能令美元指数涨至105-108附近，大宗商品与黄金的合理估值，可能要比当前价格再调低5%-6%，日元兑美元汇率被调低4%-5%；若将美联储四季度收紧资产负债表所衍生的变相加息效应再计算在内，大宗商品与黄金的合理估值将比当前价格调低8%以上，日元兑美元汇率被调低6%以上。 在Nikolaos Panigirtzoglou看来，这也引发了对冲基金之间的相互踩踏行情。此前知名大宗商品投资者Dennis Gartman力挺油价，持有的WTI、布伦特原油多头头寸成本分别达到54.15美元与56.28美元，但随着对冲基金担心资产重估大举撤离原油期货市场，他5天后被迫止损离场，旗下基金产品净值损失约在2%。即便当前对冲基金资金涌入美股避险，但不排除美联储3月加息靴子落地，美股估值也将出现新一轮重新调整。 美加息难掀起大波澜 商品供需面并未明显好转 【开利综合报道】数据显示，2月美国新增非农就业23.5万人，失业率为4.7%，这为加息扫清了道路。目前市场对本周加息概率的预期已飙升至90%左右。这意味着，即便本周美联储宣布加息，也难以在市场上掀起大波澜。 而商品市场经过前段时间充分调整后，空头的子弹似乎告罄。根据以往经验，美联储加息靴子落地前，商品市场风声鹤唳，一片哀鸣，但一旦加息兑现，反而会迎来大幅反弹。这一次，情况也许会一样，因为商品市场的多空阀门依然掌握在中国因素手中。美联储议息会议前夕，大宗商品市场上，金融属性较强、受美元指数影响较大的工业品，近期整体表现出震荡偏强，尤其是黑色系于近日出现大幅上涨。 抛售力量趋弱 从美联储加息对商品的影响看，历史上靴子落地后，大多数情况是商品市场反而出现上涨。2016年12月14日，美联储两年来第一次加息，也是十年来的第二次加息。加息靴子落地后，CRB指数大跌后便进入弱势整理阶段，反而在12月22日触底展开一波大幅反弹行情。“美联储加息预期会打压大宗商品走势，但过去一周多大宗商品的抛售潮，正是市场对联储加息预期的反映。随着联储议息 期货研究 第 3 页 3/16/2017 开利财经 会议的临近，空头抛售力量减弱，这也反映出卖预期、买事实的事件型交易法则。”北京拙朴投资研究员原欣亮表示。 对于加息时点越来越近，市场表现却越来越淡定，原欣亮认为，一方面是因美联储官员的预期管理，使得市场提前消化加息可能产生的影响；另一方面可以看出，美联储加息决策的依据是经济、就业和通胀数据是否好转。在经济好转的背景下，加息短期可以被看作是事件性因素，长期影响则是由加息本身的经济基本面决定。“根据以往经验，美联储每次在加息进程上都会努力减少其对市场带来的冲击。因此，加息前会给市场做好铺垫，给市场充分的缓冲时间。基于这个判断，认为3月加息概率非常大，很难出现意外结果。”金石期货分析师黄李强表示。 宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，此轮商品在加息“板上钉钉”的情况下震荡偏强，主要原因有三个：其一，美元在加息前走弱，源于欧洲经济复苏势头较美国强劲，欧元兑美元走强；其二，中国环保和供给侧改革，对于部分商品的原材料及部分工业品本身的供应有很大干扰作用，尤其是对黑色金属；其三，国内经济处于补库驱动的复苏阶段，下游尤其是房地产市场尚未因地产调控明显降温，叠加季节性旺季，因此商品短周期内表现坚挺较合理。 多头静待靴子落地 “市场更关注美联储未来是否会比其预期的更加激进。”原欣亮表示。程小勇表示，当前，市场对美国特朗普新政在执行方面存较大分歧，尤其是在减税和扩大基建投资情况下，很难实现平衡。因此，从美国财政体制来看，一般是在3月至4月定下预算总量，随后不会轻易改变，因此财政支出是刚性的，包括国防、医疗等。如果需要增加基建支出，必然要砍掉国防、医疗、社保等中的一部分。目前特朗普在对美国前总统政策时代的医疗改法方案动手，因此增加基建支出可能在2017年难以落实。此外，美国即将迎来新一轮债务上限问题，在解决债务上限方面，财政很难发力，因此美国今年在基建投资方面很难对商品产生拉动作用。 “通常情况下，当市场预期加息时，美元会相应走强，商品则承压下行。但进入加息节点时，市场会出现一些差别走势：如果最终加息未能兑现，或力度不及预期，美元将会大幅下挫，商品则会回补前期跌幅，出现暴涨；如果符合市场预期，加息靴子落地，则会引发空头获利了结，出现空头回补性质的上涨。”黄李强表示。根据以往美国加息之后商品反应，非但没有承压，反而会因此开启一波反弹走势。究其原因，黄李强表示，在美国加息前，市场有充分炒作空间，但随着加息尘埃落定，市场进入消息真空期，前期获利的空头反而会获利了结，部分商品迎来反弹。 中国因素仍是重头戏 “从商品长期走势看，中期（未来一个季度）会迎来拐点，逻辑在于：一是供给层面虽然因环保督查和供给侧改革有所收缩，但从工业增加值、民间投资和制造业投资增长反弹方面看，中上游企业在利润驱动下投资产出出现回升；二是 期货研究 第 4 页 3/16/2017 开利财经 未来房地产投资会降温，虽然一二线城市存在一定补库冲动，但此轮楼市繁荣多是改善型需求驱动，未来必然存在二手房供应大幅增长情况，叠加货币政策回归稳健中性，居民按揭贷款增速回落引发的商品房销售降温，最终会传导至房屋开工和房地产投资层面，补库驱动的需求改善将会告一段落。”程小勇表示。 原欣亮认为，归根到底，影响大宗商品走势的因素是自身供需基本面、全球经济走势，此外通胀也是一个重要影响因素。最新的统计数据显示，国内1-2月投资延续回升态势，基建地产超预期。原欣亮表示，国内供给侧改革仍是今年的重头戏，工信部等16个部门发文推动落后产能退出，钢铁、煤炭、水泥、电解铝、平板玻璃等行业为重点。在供应收缩和基建地产投资回升的情况下，钢铁、煤炭带头的大宗商品势必会上行。而原油受限于美国页岩油库存持续上行压力，涨幅或有限。 “去年商品反弹主要是由于前期超跌、货币供给充裕及美国加息进程不及预期等因素所致，但商品供需面并没有出现明显好转。随着美国加息进程的加快，其他主要经济体为避免本国货币大幅贬值，势必会收紧流动性提升利率。在货币偏紧的大背景下，去年商品的泡沫或将破裂，商品可能走出一波去泡沫的跌势行情。”黄李强表示。 波斯湾产油国提升炼油能力搅动市场 【开利综合报道】随着沙特、伊朗以及其他原油出口国新建原油炼厂，并升级改造既有设备，波斯湾地区最快有望在今年成为石化制品净出口方。这意味着，全球石化领域将面临更为激烈的竞争。 咨询机构Wood Mackenzie Ltd.和FGE都认为，随着中东地区竞争对手的崛起，欧洲炼厂将失去往日的风采，前者在石化销售领域面临的对手主要来自印度和中国。沙特阿拉伯和阿布扎比已相继建立起了出口导向型炼厂，过去4年时间里，总和原油处理能力达到近140万桶/日，波斯湾地区已经开始持续向欧洲地区出口柴油。俄罗斯卢科伊石油公司中东分公司主任Gati Al-Jebouri称：“波斯湾地区石油产业发展将更趋平衡，原油处理能力将进一步提升。随着欧洲地区市场的饱和，厂家已经开始寻求在东非和亚洲开拓新的市场。” 尽管中东地区的原油开采量依然远超其处理能力，但该地区的炼油能力自2013年取得了长足的进步，增幅达到了近20%。当地的国有油企不断更新设备并扩大炼油规模，为有助于实现各国经济多样化，力求生产更为清洁的能源。中国国家大力扩展炼油能力的做法完全是迫不得已，原油价格从2014年中期的100美元/桶左右暴跌至去年初的不足30美元/桶，主要依靠采油的发展模式甚至都难以支撑国家的基本预算。但这样一来，精炼石化产品领域面临的供给过剩忧虑进一步蔓延。 沙特能源部长法力赫表示，该国计划在未来10年时间里，实现自己炼油能力翻番。沙特国有油企——阿美公司在红海沿岸的Jazan炼厂预计在明年投入运行，原油处理能力将达到40万桶/日。此前，该公司已经有2座炼厂于2013年投入生产。 期货研究 第 5 页 3/16/2017 开利财经 阿布扎比是整个阿联酋石油产量最大的酋长国，该国的Ruwais炼厂已经在2015年将产能扩展了一倍有余，达到81.7万桶/日；伊朗位于波斯湾沿岸的Star炼厂预计在今年晚些时候开始生产汽油，最早能在2018年出口成品油；科威特计划到2020年建成一座炼厂，设计原油处理能力为61.5万桶/日；阿曼今年开始也进一步扩增该国最大的炼厂处理能力。 咨询机构Energy Aspects Ltd.驻伦敦分析师Richard Mallinson称，除了出口创汇以外，中东国家提升炼油能力也将进一步满足国内需求。他说：“传统的经贸模式正在发生鲜明的变化，中东地区进口炼油的历史有望被终结。”FGE分析师Iman Nasseri称，2017年波斯湾国家汽油进