控股股东发行可交换债券8亿元，借力股东优势完善教育产业版图

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新南洋（600661） 证券研究报告 2017年07月27日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 19.76元 目标价格 41.4元 上次目标价 41.4元 基本数据 A股总股本(百万股) 286.55 流通A股股本(百万股) 181.40 A股总市值(百万元) 5,662.20 流通A股市值(百万元) 3,584.47 每股净资产(元) 3.66 资产负债率(%) 54.71 一年内最高/最低(元) 34.42/19.41 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 张璐芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020001 zhanglufang@tfzq.com 孙海洋 联系人 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新南洋-公司点评:投资夏加儿美术教育，布局艺术培训完善教育版图》 2017-06-15 2 《新南洋-公司点评:正式拿到定增批文，开启发展新征程》 2017-05-23 3 《新南洋-公司点评:17Q1归母净利同比增长15.96%，内生+外延全面布局各个击破》 2017-05-01 股价走势 控股股东发行可交换债券8亿元，借力股东优势完善教育产业版图 控股股东交大产业集团发行8亿元可交换债券，7月26日，公司公告，控股股东上海交大产业投资管理（集团）有限公司拟非公开发行可交换公司债券，并以其持有的本公司股票作为换股标的，债券期限为 1.5 年；拟募集资金规模不超过人民币8亿元。目前交大产业集团合计持有本公司股票6472.68万股，占总22.59%。本次可交换债券的非公开发行已经通过国有资产主管部门的审批，尚待取得证券交易所的非公开发行公司债券挂牌转让无异议的函，本次可交换债券最终的发行方案将根据发行时市场状况确定。 借助股东教育资源优势，加速完善教育产业版图。公司内生+外延成长逻辑清晰，一方面，内生成长：①K12以昂立为核心（FY16净利+23%达8641.28万）精耕上海拓展全国，布局素质教育开辟增长点，将上海地区做深做透，涵盖学科辅导和素质提升（国学、艺术、STEM、体育等），投资夏加儿美术教育，布局艺术培训完善教育版图。②职教联手交大海外学院共同运营高端继教培训项目，原有职教项目或实现利润贡献，依托品牌优势，采用轻资产扩张方式，创建可复制的以整体托管职业技术院校及与职业技术院校合作设立院中院的合作办学模式；③幼教受托管理交大企管中心持有的四所“世纪昂立”幼儿园，按目标资产学费收入*5%收取服务费，拓宽夯实幼儿教育业务，构建“管理+运营+研发”为一体的幼儿教育核心人才队伍；另一方面，外延已储备优质项目+交大信用背书，未来或直接增厚公司利润体量。通过高效外延式扩张支撑配合内生式增长，构建“投资运营+资金结构+资本运作+投后管理”一体化模式，打造华东地区最具规模、中国最优秀教培服务品牌。 维持盈利预测，给予买入评级，公司以教育培训为主营业务，成立资管投资平台（事业部），通过高效的外延式扩张支撑配合内生式增长，公司目前已收到定增批文，全面布局K12+职业教育+国际教育+幼教领域，落实打造华东地区最具规模、中国最优秀的教育培训服务品牌战略目标。我们预计公司17-19年EPS分别为0.52元、0.75元、0.92元，当前股价对应PE分别为39倍、27倍，22倍，维持“买入”评级。 风险提示：业绩增长不及预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,165.20 1,389.76 1,956.39 2,455.66 3,010.88 增长率(%) (0.03) 19.27 40.77 25.52 22.61 EBITDA(百万元) 78.22 259.25 234.39 335.26 415.13 净利润(百万元) 60.10 182.87 149.69 215.72 264.47 增长率(%) (4.72) 204.26 (18.14) 44.11 22.60 EPS(元/股) 0.21 0.64 0.52 0.75 0.92 市盈率(P/E) 96.69 31.78 38.82 26.94 21.97 市净率(P/B) 6.94 6.20 5.93 4.78 3.99 市销率(P/S) 4.99 4.18 2.97 2.37 1.93 EV/EBITDA 122.18 25.30 22.78 12.51 10.86 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%2016-072016-112017-03新南洋 互联网传媒 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 373.34 561.39 303.18 1,459.68 1,195.82 营业收入 1,165.20 1,389.76 1,956.39 2,455.66 3,010.88 应收账款 129.13 115.23 228.76 227.77 311.76 营业成本 702.48 785.53 1,057.26 1,311.75 1,572.39 预付账款 44.88 47.14 48.01 86.52 75.81 营业税金及附加 33.03 27.54 48.91 61.39 75.27 存货 78.49 66.24 245.07 141.17 264.05 营业费用 229.68 299.51 413.78 513.23 608.20 其他 188.93 424.47 252.34 296.46 330.26 管理费用 170.87 216.40 316.94 395.36 484.15 流动资产合计 814.77 1,214.47 1,077.36 2,211.60 2,177.69 财务费用 10.33 7.64 (3.44) (9.54) (14.38) 长期股权投资 395.41 302.78 302.78 302.78 302.78 资产减值损失 (0.38) 2.43 0.53 0.86 1.27 固定资产 305.45 297.13 317.85 356.54 392.13 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.29 0.04 36.03 69.62 71.77 投资净收益 13.06 164.72 80.00 122.36 101.18 无形资产 75.24 72.61 60.51 48.40 36.30 其他 (26.11) (329.44) (160.00) (244.72) (202.36) 其他 269.69 363.20 248.39 259.33 236.50 营业利润 32.26 215.42 202.43 304.97 385.16 非流动资产合计 1,046.09 1,035.76 965.56 1,036.67 1,039.48 营业外收入 13.00 16.19 12.50 19.10 12.10 资产总计 1,860.85 2,250.23 2,042.92 3,248.27 3,217.17 营业外支出 1.59 7.01 4.84 4.48 5.45 短期借款 127.00 50.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 43.67 224.60 210.09 319.59 391.81 应付账款 162.10 171.63 223.34 308.79 322.31 所得税 22.94 42.12 52.52 79.90 97.95 其他 657.48 1,011.79 753.55 1,614.51 1,298.30 净利润 20.73 182.48 157.57 239.69 293.86 流动负债合计 946.58 1,233.42 976.89 1,923.30 1,620.61 少数股东损益 (39.37) (0.39) 7.88 23.97 29.39 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 60.10 182.87 149.69 215.72 264.47 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.21 0.64 0.52 0.75 0.92 其他 8.16 11.26 9.00 9.47 9.91 非流动负债合计 8.16 11.26 9.00 9.47 9.91 负债合计 954.74 1,244.69 985.89 1,932.77 1,630.52 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 69.07 68.67 76.55 100.51 129.90 成长能力 股本 259.08 259.08 286.55 286.55 286.55 营业收入 -0.03% 19.27% 40.77% 25.52% 22.61% 资本公积 254.17 254.17 209.70 239.35 234.41 营业利润 -52.81% 567.75% -6.03% 50.65% 26.29% 留存收益 432.23 594.37 693.93 928.43 1,170.20 归属于母公司净利润 -4.72% 204.26% -18.14% 44.11% 22.60% 其他 (108.43) (170.74) (209.70) (239.35) (234.41) 获利能力 股东权益合计 906.11 1,005.55 1,057.03 1,315.50 1,586.65 毛利率 39.71% 43.48% 45.96% 46.58% 47.78% 负债和股东权益总计 1,860.85 2,250.23 2,042.92 3,248.27 3,217.17 净利率 5.16% 13.16% 7.65% 8.78% 8.78% ROE 7.18% 19.52% 15.27% 17.76% 18.16% ROIC 3.27% 46.46% 113.96% 43.63% -69.05% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 20.73 182.48 149.69 215.72 264.47 资产负债率 51.31% 55.31% 48.26% 59.50% 50.68% 折旧摊销 47.25 57.84 35.40 39.83 44.35 净负债率 14.88% 45.19% 59.91% 51.72% 29.77% 财务费用 8.15 4.38 (3.44) (9.54) (14.38) 流动比率 0.86 0.98 1.10 1.15 1.34 投资损失 (13.06) (164.72) (80.00) (122.36) (101.18) 速动比率 0.78 0.93 0.85 1.08 1.18 营运资金变动 157.75 144.60 (261.96) 989.45 (514.57) 营运能力 其它 29.89 229.08 7.88 23.97 29.39 应收账款周转率 9.71 11.37 11.37 10.76 11.16 经营活动现金流 2