BHARAT FORGE（BHFC.IN）：买入：回火近期预期但仍保持乐观

公司报告2015年9月9日CFA，Puneet Gulati *分析员汇丰证券和资本市场印度私人有限公司+91 22 2268 1235索拉布·Ja那分析员汇丰证券和资本市场印度私人有限公司+91 22 6164 0691在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读工业机械股票–印度巴拉特伪造（BHFC IN）买入：调整近期预期，但保持乐观 全球需求疲软可能会减缓项目的启动速度，大宗商品价格低迷以及页岩业务疲软使我们降低近期增长预期 长期前景保持不变，因为新的垂直行业和产品将继续促进增长，而“印度制造”可能会提供另一个重大机遇 我们将公允价值从1,350印度卢比下调至1,230印度卢比，但维持“买入”评级调整近期预期。由于全球不确定性如此之大，通常不可能毫发无损。尽管该公司在中国的直接敞口几乎可以忽略不计，但我们认为存在增长放缓的风险，因为其全球客户倾向于延迟增产。此外，即使削减了新的资本支出，美国页岩油气生产商现在也正在大幅降低生产率。由于油价仍处于低位，他们可能会面临重设10月1日到期的借款基础的障碍，这可能进一步影响其支出。页岩气业务的组件过去占独立收入的10％以上，而公司过去在此方面具有重要的市场份额。因此，我们认为短期收入可能会弱于我们先前的预期。此外，由于全球宏观经济疲软和印度银行业承受压力，印度的资本支出周期尚未恢复，可能会面临延迟。因此，我们将2016/17/18财年的预测下调了6％/ 10％/ 7％。但自2015年4月达到峰值以来，股价修正幅度为25％，这是一个有吸引力的切入点。即使我们削减了收益，我们仍预计15-18财年cagr收益将增长22％，净资产收益率将从17％升至17财年的25％，但股价仍是20倍的17财年，我们认为这很有吸引力。我们相信来自CV产品组合的收入将在2017财年继续增长，并且公司将因新客户和新产品而获得市场份额，而印度很可能会看到预购的积极影响。此外，铁路和航空航天形式的新型垂直行业将使该公司增加收入。投资观。我们相信公司已成功过渡到基于产品质量和创新，而不仅仅是成本竞争力的业务。有很多可替代的能力，可以制造各个领域的产品。该公司拥有高效运营的往绩，其新的“资产节约”模式将有助于提高资产周转率并减少资本需求，从而进一步减少债务。我们将业务估值为17年6月17倍的收益，并将其折价一年，以得出当前的公允价值。因此，目前的公允价值为1,230印度卢比（先前为1,350印度卢比），我们维持买入评级。主要风险：欧洲进一步放缓，美国CV业务大幅放缓。 索引^孟买SE IDX指数水平25,318RIC高炉彭博BHFC IN资料来源：汇丰银行企业价值（INRm）244364自由流通量（％）81市值（美元）3,566市值（INRm）237,881资料来源：汇丰银行购买目标价格（印度卢比）1230.00股价（印度卢比）1021.85上升/下降（％）20.42015年3月a2016年2017年汇丰每股收益31.0938.1349.98汇丰PE 32.926.820.4性能1M3M1200万绝对（％）-16.4-11.418.6相对^（％）-6.8-7.228.0 abc巴拉特佛奇（BHFC IN）机械2015年9月9日2资料来源：汇丰银行1445124510458456454452454520162015相对于BOMBAY SE敏感指数价格相对144512451045845645445245452013 2014 巴拉特佛奇财务与估值财务报表年至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e03 / 2018e损益汇总（INRm）收入76,24882,06195,421107,237息税折旧摊销前利润14,40816,89121,20924,685折旧及摊销-3,624-3,866-4,261-4,562营业利润/息税前利润10,78413,02616,94820,122净利息-672-620-4818PBT11,18213,24817,36721,130汇丰PBT10,79513,24817,36721,130税收-3,587-4,372-5,731-6,973净利7,6258,87611,63614,157汇丰净利润7,2388,87611,63614,157现金流量摘要（INRm）经营现金流量12,0259,92613,24616,375资本支出-7,426-3,050-4,550-4,550投资产生的现金流量-7,921-7,499-12,911-4,550股利-2,099-2,073-2,718-3,307净债务变化414-4,803-5,978-8,518FCF权益3,1426,0357,79610,825资产负债表摘要（INRm）无形固定资产685666644617有形固定资产33,82533,02833,33933,353当前资产44,44248,37950,56563,124现金及其他11,38611,7409,35717,875总资产81,74484,86487,33999,886经营负债17,23418,00119,92021,616债务总额25,46421,01512,65412,654净债务14,0789,2753,297-5,221股东资金34,44241,24450,16261,012投入资金50,33252,33255,27157,604比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2015年9月8日收盘价年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e同比变化收入13.57.616.312.4息税折旧摊销前利润40.317.225.616.4营业利润61.120.830.118.7PBT58.418.531.121.7汇丰每股收益73.522.631.121.7比例（％）收益/ IC（x）1.61.61.81.9投资回报率15.817.021.123.9鱼子23.623.525.525.5资产回报率10.911.714.415.7EBITDA利润率18.920.622.223.0营业利润率14.115.917.818.8EBITDA /净利息（x）21.427.244.1净债务/权益40.922.56.6-8.6净债务/ EBITDA（x）1.00.50.2-0.2来自运营/净债务的现金流85.4107.0401.8每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）32.7538.1349.9860.81汇丰每股收益（全面摊薄）31.0938.1349.9860.81DPS7.507.6310.0012.16账面价值147.95177.17215.48262.09估值数据年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e电动汽车/销售3.33.02.52.1EV / EBITDA17.314.511.29.3电动/ IC5.04.74.34.0PE *32.926.820.416.8P /账面价值6.95.84.73.9FCF产率（％）1.32.63.34.6股息收益率（％）0.70.71.01.2 abc巴拉特佛奇（BHFC IN）机械2015年9月9日3布伦特油价继续下跌140120100806040200布伦特原油价格（美元/桶）资料来源：彭博社，汇丰银行我们为什么要削减预算？页岩气慢于预期与上年同期相比，今年上半年公司的页岩井钻探数量减少了42％。根据评级机构标准普尔（S＆P）的数据，美国有16家石油生产公司已经违约。他们认为至少有8家石油生产商的信用评级低于Triple-C。下一轮借贷基准的重新确定是在10月1日进行。由于油价保持在较低水平，有可能无法获得足够的借贷。巴拉特在页岩油泵制造零件的制造中占有重要的市场份额。该业务占公司收入的10％以上。由于活动水平几乎在下降，而且没有回升的迹象，我们预计该业务收入将急剧下降。此外，我们的团队预计油价将保持低位，这将为活动前景的改善给中期前景蒙上阴影。汇丰下调了油价预期我们的汇丰石油与天然气团队在报告中，原油市场见解-9月15日：由于OPEC保持压力，降低了价格假设，从而降低了油价估计。布伦特（美元/桶）预测2016财年2017财年FY18e新55.463.872.5旧67.578.891.3更改-18%-19%-21%资料来源：汇丰银行估算汇丰下调了2016年美国GDP预估根据经济学家的报告《美国经济展望：遏制您对2016年增长的热情》，我们还调整了2016年美国经济活动的疲软。美国GDP增长预测（y-o-y）2015年2016年新2.4%2.3%旧2.2%2.5%更改0.2%-0.2%资料来源：汇丰银行经济预测资料来源：彭博社，汇丰银行贝克休斯卧式钻机数量1400120010008006004002000钻机数量也下降了16002月15日2月15日2月13日2月12日2月11日2月10日2月9日2月08日2月7日2月6日2月5日2月4日2月3日2月2日2月1日2月1日00 99 Feb-98 Feb-97 Feb-96 Feb-95 Feb-94 Feb-93 Feb-92 Feb-91Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-152月15日至3月15日至4月15日至5月15日至6月15日至7月15日至15年8月15日15年9月 abc巴拉特佛奇（BHFC IN）机械2015年9月9日4汇丰已调整其货币预测变动卢比贬值对巴拉特·佛吉（Bharat Forge）等出口商而言是有利的。我们并入了我们的外汇团队对USDINR和EURINR汇率的修订估算。INR对USD和EUR的预测2016财年2017财年FY18e美元/印度卢比新65.466.967.0旧62.063.564.5更改5%5%4%欧元/印度卢比新70.073.273.7旧70.070.070.0更改0%5%5%资料来源：汇丰外汇预测由于上述原因，我们将2016-2018财年的盈利预测下调6％至10％。综合预测的主要变化综合财务（印度卢比）2016财年2017财年FY18e营业额新82,06195,421107,237旧84,308100,430111,332更改-3%-5%-4%息税折旧摊销前利润汇丰银行16,89121,20924,685旧17,70523,22826,238更改-5%-9%-6%PBT（例外之前）汇丰银行13,24817,36721,130旧14,06119,38622,683更改-6%-10%-7%调整后的PAT汇丰银行8,87611,63614,157旧9,42112,98915,198更改-6%-10%-7%每股收益（INR）汇丰银行38.150.060.8旧40.555.865.3更改-5.8%-10.4%-6.8%资料来源：汇丰银行估算 abc巴拉特佛奇（BHFC IN）机械2015年9月9日5独立收入分析资料来源：汇丰银行估算关键假设收入增长分析2012财年2013财年2014财年2015财年2016财年2017财年FY18eINR / USD5%14%11%1%7%2%0%装运吨位（吨）17%-22%2%21%4%14%10%净现值（美元/千克）2%-4%-4%9%1%5%6%报告销售额增长（％）25%-15%8%34%12%21%17%收入中断向上2012财年2013财年2014财年2015财年2016财年2017财年FY18e分手销售额（百万卢比）国内19,51315,64515,51018,27320,32524,88328,505出口产品17,34715,867