银行间市场首单个人消费贷款ABS点评：循环资产池模式或成未来新趋势

共4页，第1页 特别评论 银行间市场首单个人消费贷款ABS点评——循环资产池模式或成未来新趋势 评级业务部 宋炳宏 电话：010-88090240 邮件：songbinghong@chinaratings.com.cn 张子春 电话：010-88090285 邮件：zhangzichun@chinaratings.com.cn 第124期（总第538期） 2015年7月 中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。 公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001 地 址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层 观点简述： 永盈2015年第一期消费信贷资产支持证券（以下简称“永盈2015-1 ABS”）的发行文件于2015年7月8日在中国债券网发布，该证券由宁波银行发起，并将于2015年7月15日采用公开招标的方式在银行间市场发行。 本期证券是2012年证券化试点重启后，在银行间市场发行的第一单以个人消费贷款为基础资产的资产支持证券，同时永盈2015-1 ABS创新性地采用循环资产池模式，实现基础资产与所支持证券之间的期限错配，拓展基础资产类型，有效提高了资金使用效率。 此次所发行证券基础资产为个人消费贷款，基础资产同质性强，资产收益率水平较高，适合作为基础资产发行资产支持证券，随着永盈2015-1 ABS的公开发行，可以预见未来将有更多的个人消费贷款ABS出现，同时本次交易采用的循环资产池模式对应收账款、中小企业小额贷款、保理融资债权具有重要的参考价值，永盈2015-1 ABS的结构设计起到了一定的示范效应。 共4页，第2页 特别评论 证券特征 本期资产支持证券初始发行金额为36.99亿元，分为优先A档、优先B档和次级档资产支持证券。优先A档和优先B档证券均采用浮动利率，次级档证券无票面利率，按不超过6%的年预期期间收益率获付期间收益。 不同于采用静态池结构的资产支持证券一般所采用的固定摊还或是过手型偿还模型，本期证券的存续期分为信托运营期和信托摊还期，在信托运营期，优先A 档和优先B档证券按季度付息，在信托摊还期，优先档证券获付本金。由于采用了基础资产循环购买入池的交易结构，在不触发加速清偿和违约事件的情况下，在信托运营期内借款人的早偿行为 不会影响优先档证券的到期期限，因而永盈2015-1 ABS的久期固定，投资者面对的早偿风险得到了有效缓解。 基础资产特征 本期证券化交易的基础资产为宁波银行个人消费信用贷款，在授信目标客户为公务员、教师、医生等事业单位正式编制人员，以及金融、电信、电力、烟草、炼化、港务、盐务、律师、会计师等行业正式工作人员，授信额度分为15万、20万元、30万元、40万元和50万元四档，授信期限最长3年。截至2015年5月末，宁波银行的个人消费信用贷款余额为340.76亿元。 由于采用循环购买的交易机制，未来基础资产的特征和信用基础均为动态，因此对其统计特征的分析参考价值相对有限，值得关注的是交易文件中所设定贷款入池合格标准对于基础资产特征的约束。贷款集中度方面，交易文件规定单个分行的贷款本金总额不得超过资产池规模的60%；贷款收益率方面，交易文件规定，在信托运营期内循环购买贷款的加权平均贷款利率不低于中国人民银行公布的一年以内（含一年）贷款基准利率1.4倍（含），在基础资产表现和信托运营期管理较好的情况下，资产池的加权平均利率将基本维持在6.79%以上的水平。 交易结构解读 本期证券交易结构最大的亮点在于循环资产池模式以及配套现金流支付机制的设计。由于入池贷款属于循环消费贷款，借款人的还款行为不固定，使得采用传统静态池模式的交易结构难以控制和预测未来的现金流分布，而动态池模式则通过对于合格贷款进行循环购买的方式解决了这一问题。现金流支付机制设计上，本期信托设定了循环期 和分期摊还期 ，循环期用于循环购买基础资产，使得资产池中贷款规模保持相对稳定，分期摊还期则结束循环购买行为，按期归还本金给证券持有人。因此采用循环资产池模式的证券可以通过合理设置循环期和分期摊还期来控制证券的到期期限，发行时可以根据利率窗口做出更加灵活的交易安排。 发行意义 本期证券的基础资产为个人消费贷款，基础资产同质性强，资产收益率水平较高，适合作为基础资产发行资产支持证券，同时由于发行个人消费贷款ABS可以使商业银行和消费金融公司获得较高的中间收入和超额收益，发起机构有充足的动力持续发行。随着永盈2015-1 ABS在银行间市场的 共4页，第3页 特别评论 公开发行，可以预见未来将有更多的个人消费贷款ABS出现，市场发行量有望实现快速提升。 另外本期证券采用了循环资产池模式，是一种应对短期限资产证券化的有效手段，可以有效实现基础资产与证券存续期之间的期限错配，应收账款、中小企业小额贷款、保理融资债权都可以采用循环池的模式发行证券化产品，永盈2015-1 ABS的发行起到了一定的示范效应。 图1加速清偿事件和违约事件发生前的现金流支付机制 合格投资收益 资产池本息流入 信托账户 信托收益账 信托本金账 1、转入信托储备金账户，支付1-8项 2、剩余资金转入信托本金账 信托运营期内： 1、账户内资金用于持续购买标的资产 2、对信托收益账不足以支付信托储备金账1-8项的款项进行补足 预期还本日和预期到期日： 3、转入信托储备金账一定数额资金，以确保信托储备金账项下资金可以足额支付1-7项规定的应付款项 4、同顺序按比例支付优先A档本金直至清偿完毕 5、支付优先B档资产支持证券本金直至清偿完毕 6、支付次级档资产支持证券本金直至清偿完毕 7、次级档资产支持证券剩余收益 信托储备金账 1、税费及规费 2、参与机构服务报酬（除贷款服务机构外）和限额内可报销费用 3、10%的贷款服务机构报酬 4、优先A档资产支持证券利息 5、优先B档资产支持证券利息 6、贷款服务机构当期剩余应付的服务报酬 7、限额外参与机构可报销费用 8、次级档期间收益6% 9、余额转入信托本金账 共4页，第4页 特别评论 图2加速清偿事件发生后的现金流支付机制 免责声明：本报告系根据公开信息做出的独立判断。对于公开信息，本公司不保障其真实性和准确性。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见不构成任何机构或个人做出证券买卖出价或询价的依据。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不承担任何法律责任。本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有，未经书面许可，任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制。 1、税费及规费 2、参与机构服务报酬（除贷款服务机构外）和限额内可报销费用 3、10%的贷款服务机构报酬（若加速清偿事件不是由贷款服务机构导致的） 4、支付优先A档资产支持证券利息 5、支付优先B档资产支持证券利息（包括累计未付收益） 6、剩余贷款服务机构费报告（若加速清偿事件不是由贷款服务机构导致的） 7、支付优先A档证券本金直至清偿完毕 8、支付优先B档资产支持证券本金直至清偿完毕 9、支付次级档资产支持证券本金直至清偿完毕 10、次级档资产支持证券剩余收益 合格投资收益 资产池本息流入 信托账户