香港零售业：1月中国游客访问量下降和人民币汇率时差，RSV同比下降14.6％

2015年3月3日 亚洲日报36香港零售业---------------------------------------------- ---------------------------------------由于中国游客访问速度放缓和人民币汇率的时差，1月份RSV同比下降14.6％王伊娃/研究分析师/ 852 2101 7365 / eva.wang@credit-suisse.com●1月份香港零售额（RSV）同比下降14.6％，反映出：(1)中国人来访放缓导致零售销售疲软（仅在一月份同比增长3.3％），以及（2）农历新年的时差。特别是，珠宝钟表的RSV同比大幅下降21.4％，弱于市场预期。●我们认为，要确定零售的真正疲软，应将2月的RSV数据一起考虑。然而，尽管1月2月的数据应该好于1月，但它可能无法扭转疲弱的销售增长趋势，因为周大福和莎莎报道了香港/澳门的人民币数据疲软。●我们认为，由于欧元，日元和韩元贬值带来的访问量变化以及中国大陆游客签证申请程序的简化，香港RSV的增长受到了巨大威胁。●从长远来看，我们不喜欢Sa Sa，因为Sa Sa非常依赖创下了52％的最高访问量（过夜的中国大陆游客占28％，其他所有游客占20％）。这种混合变化可能是由平行商品贸易商的较高比例引起的，表明总体购买力较低，并且对购买高价值产品的需求不足。图3：内地访问与香港RSV同比差异(%) 内地访问同比香港零售RSV同比27 18 90-9 -18Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15资料来源：CEIC。图4：1月份内地游客量增长放缓中国人的到访和来自电子商务竞争对手的威胁。我们的顶（'000人）到达下IVS行程下抵达(%)选择CTF是因为其来自中国的收入贡献超过50％，并且香港的珠宝价格低于中国（便宜10-30％）。图1：某些子行业的香港RSV同比变化百货商店同比增长％犹太人和手表同比增长％化妆品和医药同比增长％5,0004,0003,0002,000 大陆地区总费用同比增长％探访504030201080%60%40%20%1,00001月11日资料来源：CEIC。11年7月1月12日12月7日13年1月13年7月1月14日14年7月0-1015年1月0%-20%-40%Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15资料来源：CEIC。1月香港RSV同比下降14.6％1月份，香港零售价值（RSV）同比下降14.6％，原因是：（1）中国人来访放缓导致零售疲软；（2）2015年2月19日至22日农历新年的时间差与2014年1月31日至2月3日相比。尤其是，珠宝和手表的RSV同比大幅下降21.4％，甚至比黄金还高（下降21.9％）（图2）。珠宝及手表前零售价按年下跌12.8％，百货公司按年下跌11.3％，但化妆品和药品保持平稳。应将2月15日与1月数据一起考虑我们认为，要确定零售的真正疲软，应将2月的RSV数据一起考虑。但是，尽管Jan + Feb数据应该比单独的Jan好，但它可能无法扭转疲弱的销售增长趋势。例如，周大福（Chow Tai Fook）报出的香港/澳门的人民币同店销售同比增长疲弱，同比下降-29％，而莎莎（Sa Sa）同比下降-7％，远低于市场预期。在为期7天的人民币假期期间，中国访问量也同比下降了3％。结构变更和库存催缴我们认为，由于欧元，日元和韩元的贬值以及中国大陆游客签证申请程序的简化，中国游客和香港RSV的增长受到巨大威胁。从长远来看，我们的首选是CTF，因为它贡献了50％以上的收入 来自中国，香港的珠宝价格低于中国（10-30％图2：香港珠宝钟表的RSV增长与金价走势珠宝钟表黄金价格珠宝钟表，例如黄金px(%)同比vs 2年之前同比vs 2年之前同比vs 2年之前14年9月2.88.5-8.4-29.112.253.014年10月-11.5-1.9-7.1-29.9-4.739.914年11月-2.16.3-7.7-31.76.155.714年12月-16.3-8.7-1.9-28.8-14.728.315年1月-21.4-13..10.6-25.1-21.916.0资料来源：CEIC，瑞士信贷估计的彭博专业服务。1月份内地入境旅客同比下降3.3％受IVS抵港人数下降（同比-2.4％）的拖累，1月15日内地游客增长同比下降至+ 3.3％。我们还强调指出，当日大陆访问量占了在香港便宜）。我们不喜欢Sa Sa，因为Sa Sa非常依赖中国人来香港访问，并且受到电子商务竞争对手的威胁。 评估指标价钱市盈率（x）公司股票代号评分本地目标年ŤT + 1 T + 2市净率（x）T + 1周大福珠宝六福周生生莎莎生活方式国际1929.HK0590.HK0116.HK0178.HK1212.HKO O N U O9.0012.5024.7034.5019.1219.104.333.6014.5017.5003/1403/1412/1303/1412/1314.6 12.28.57.711.1 9.514.9 14.311.6 10.52.21.71.54.92.0注意：O =优于大市，N =中性，U =落后大市资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2015年3月3日 亚洲日报-页2 之7-提及的公司（价格截至2015年3月3日）周生生（0116.HK，HK $ 19.12，中性，目标价HK $ 19.1）周大福珠宝集团有限公司（1929.HK，HK $ 9.0，跑赢大市，目标价HK $ 12.5）利福国际控股有限公司（1212.HK，HK $ 14.5，跑赢大市，目标价HK $ 17.5）六福国际集团（0590.HK，HK $ 24.7，跑赢大市，目标价HK $ 34.5）莎莎国际控股（0178.HK，HK $ 4.33，落后大市，目标价HK $ 3.6）重要的全球披露披露附录本人，王杰（Eva Wang）证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）我的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或与之直接或间接相关。周生生（0116.HK）三年价格及评级历史0116.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2012年9月10日17.30 20.00 O *2012年9月16日18.4225.002013年1月22日21.60 24.102013年3月21日21.4023.502013年5月16日20.50*2013年8月27日19.34 22.91澳2013年9月2日21.4025.402014年3月26日19.24 22.30牛2014年8月22日19.5020.00*14年8月26日19.4619.10*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟周大福珠宝集团有限公司（1929.HK）三年价格及评级历史1929.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2012年4月17日11.94 12.70牛2012年5月25日9.589.002012年6月26日9.22 9.302012年9月10日9.6410.152012年9月17日11.0211.002012年11月13日9.849.162012年11月29日10.869.002013年1月22日13.16 12.102013年5月16日9.88*13年6月18日8.66 9.20 N2013年8月30日10.70 12.90 O2013年10月29日12.2414.302013年11月26日12.3014.502014年2月9日12.0814.802014年8月22日11.3613.50*14年11月26日10.7613.002015年2月26日9.5212.50*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项 2015年3月3日 亚洲日报-页3 之7-利福国际控股有限公司（1212.HK）三年期价格及评级历史1212.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2012年4月11日19.22 23.44 O2012年7月18日16.68 19.702013年3月4日18.95 19.10牛2013年5月16日16.03*13年7月25日16.25 20.19 O2013年7月29日17.21 22.5514年2月19日14.8619.802014年7月28日15.10 18.702014年8月22日14.5817.50**星号表示开始或假设覆盖范围。绩效欧盟六福集团国际（0590.HK）三年价格及评级历史0590.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2012年4月17日21.45 17.70 U2012年5月25日18.3815.452012年6月28日15.66 16.50 N2012年9月10日22.7023.302012年9月17日26.10 30.00 O2012年11月13日20.1525.7013年1月22日29.25 31.50 N2013年2月25日26.0526.002013年4月15日21.7022.50*2013年6月27日18.76 16.70 U2013年8月27日24.25 23.20牛2013年10月17日26.6529.102013年11月27日30.9529.702014年1月9日33.65 26.60 U14年2月14日27.35 27.00 N2014年4月15日23.5524.602014年6月26日23.10 26.802014年8月22日24.8527.50*14年11月27日25.60 28.50 O2015年1月14日29.20 34.50*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟绩效 2015年3月3日 亚洲日报-页4 之7-莎莎国际控股（0178.HK）三年期价格及评级历史0178.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评级2012年6月18日4.36 4.90 O2012年11月15日5.82 6.27牛2013年2月20日8.017.342013年5月6日8.51*13年6月18日7.94 7.83 N13年6月20日7.57 9.11 O2013年9月12日8.5910.282013年10月10日8.039.5014年1月9日8.88 8.86 N2014年1月28日7.09 7.582014年2月12日7.086.792014年5月8日5.615.7114年6月27日5.09 5.612014年8月22日6.02 4.77 U *14年11月19日5.634.402015年1月13日4.98 4.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国ERP ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报率，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性吸引力下降，并且表现不及吸引力最小的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 欧洲评级是根据股票相对于分析师覆盖范围的总收益来确定的，该股