华虹半导体有限公司：2015年前景良好；投资于下一阶段的增长

2015年2月4日 亚洲日报华虹半导体有限公司维持优于大市2015年前景良好；为下一阶段的投资成长EPS：◄►TP：◄►首席财务官Randy Abrams /研究分析师/ 886 2 2715 6366 / randy.abrams@credit-suisse.com岳小妮/研究分析师/ 886 2 2715 6364 / nickie.yue@credit-suisse.com●2014年第4季度符合预期； 2015年第一季度高于季节性。华虹报告第四季度销售额同比增长+ 15％，环比增长-5％，为1.66亿美元，在线总经理/运营经理的比率为29.1％/ 13.5％，每股收益为0.15港元。管理层指引2015年第1季度销售和通用汽车持平，高于正常的季节性下降。●产品结构持续改善。 2014年第4季度混合价格比上一季度增长3.5％，这是因为该公司管理着通过eNVM优化130纳米晶圆厂的能力，以优化其8英寸晶圆厂。该公司还预计1H15的110纳米和2H15的90纳米将带来收益，尽管通用汽车将在较高的折旧成本下保持稳定。●资本支出支持进一步增长。该公司指导的2015年资本支出为2亿美元，但现金支出将为3亿美元，因为2014年的一些订单也将在2015年支付。虽然FCF在高峰年将略为负数，但2014年FCF为1.54亿美元，应该是回到2016-17年的2014年水平，进行股息分配。●折价估价。华虹目前的市净率为0.82倍，相对于中芯国际的1.1倍是合理的，这是由于良好的需求，良好的8英寸供应以及中国的支持。我们给予华虹优于大市的评级，目标价为14港元1.2倍市帐率。价格（15 Feb 02，HK $）9.21TP（上一个TPHK $）14.00美东时间。锅。 ％chg。至TP 5252周范围（港元）11.52 -交易上限（港币/美元mn）9,522.0/性能1M 3M1200万bbg / RIC1347港币/ 1347.HK评分（上一个评分）O（O）[V]已发行股票（百万）1,033.87每日交易量-600万平均（百万）2.6日交易价-600万平均（百万美元）3.6自由浮动(%)25.0重大的股东华鸿集团(33%)绝对（％）（5.0）(12.3)—相对（％）（6.1）(19.2)—年12 / 12A 12 / 13A 12 / 14E 12 / 15E12 / 16E收入（百万美元）571.5 584.7 664.6 738.0 829.5息税折旧摊销前利润（百万美元）179.3 135.9 174.4 218.6 280.8净利润（百万美元）59.7 61.8 93.0 95.4 106.4每股收益（美元）0.07 0.08 0.11 0.09 0.10-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用3 00-共识每股收益（美元$）不适用不适用0.10 0.10 0.12每股盈利增长（％）（38.0）8.1 41.8（18.4）10.6市盈率（x）16.7 15.5 10.9 13.4 12.1股息收益率(%)00000EV / EBITDA（X）7.28.14.24.93.4市净率（x）1.0 0.9 0.7 0.8 0.8净资产收益率（％）6.4 6.1 7.4 6.3 6.6净债务（现金）/权益(%)20.74.7(26.1)(19.4)(27.5)注1：华虹半导体是一家领先的中国代工厂，专注于制造用于特殊半导体应用的8英寸晶圆。2014年第4季度销售和利润率一致，2015年第1季度持平–高于季节性华虹的销售额同比增长15％，环比增长-5％至1.66亿美元，其中通用汽车的毛利率为29.1％，而我们的29.0％持平，尽管由于工作天减少，利用率从96％下降至93％，但低于32.2％晶圆厂1和2的年度维护费用与预期相同，使OpM与CS'持平，为13.5％，每股收益为HK $ 0.15，而CS'为HK $ 0.13。管理层指导2015年第1季度销售和通用汽车季度环比持平，高于季节性，因人民币的工作日减少而正常下降。2014年第4季度混合价格上涨，2015年下半年贡献90纳米该公司通过为智能卡，微控制器和SIM卡使用更高利润率的嵌入式闪存（eNVM）优化了其8“晶圆厂，从而管理了紧凑的产能，以改善产品组合，并将更多的出货量转移至价格更高的0.13微米晶圆。2014年第4季度产品组合为大致不变，但晶圆出货量环比下降8％至3.43亿单位价格和混合价格环比增长3.5％至484美元。该公司预计1H15的110nm超低泄漏嵌入式闪存，RF用于MCU和IoT市场的收入贡献；以及2H15的90nm用于智能卡和消费产品的收入贡献。虽然混合更好，但通用汽车将保持稳定，但折旧成本会更高。图1：华虹业绩保持预期华虹半德c-1415E年3月2015年2016年实际CS原始CSCS原始指导CSCS原始CSCS原始收入$166.1$165.3$166.6$167.8均价$738.0$738.0$829.5$827.2％Q / Q chng-4.5%-5.0%0.3%1.5%％Y / Y chng15.1%0.0%12.9%13.7%11.1%11.2%12.4%12.1%毛利率29.1%29.0%29.1%27.3%均价29.6%29.2%28.3%28.4%运花费$26.0$25.5$26.5$25.6$109.1$106.3$111.8$112.2运营保证金13.5%13.6%13.3%12.1%14.8%14.8%14.8%14.9%营业收入$22.4$22.5$22.1$20.2$109.1$109.1$123.0$123.0税前保证金15.3%14.2%15.2%14.0%16.6%16.6%16.4%16.5%净收入$19.2$18.3$19.8$18.4$95.4$95.4$106.4$106.4净利润11.5%11.1%11.9%10.9%12.9%12.9%12.8%12.9%GAAP每股收益（美元）$0.02$0.02$0.02$0.02$0.09$0.09$0.10$0.10公认会计准则每股收益（港元）$0.15$0.13$0.14$0.13$0.69$0.69$0.76$0.76摊薄股份995.81,069.81,069.81,072.01,073.01,075.21,081.61,083.8净资产收益率（％）6.1%5.9%6.4%6.2%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算资本支出和首次公开募股为进一步增长提供支持能力该公司预计2015年的资本支出为2亿美元，但考虑到2014年某些工具交付的付款，现金支出将为3亿美元。华虹在2014年第4季度在其3个中国8“晶圆厂中的产能为129k WPM，利用率为93％。该公司在2014年增加了5,000 kpm的产能，并计划将该产能同比增长8％至2015年的13.9万wpm，进一步同比增长18％到2016年将达到164k WPM，以满足其他智能卡，SIM卡，MCU和模拟需求，并将更多产品迁移到高级130/110 / 90nm。折旧正逐渐进入投资周期，从2014年的8000万美元增至2015年的1亿美元，并于2016年或2017年升至1.5亿美元。管理层将增加出货量并改善产品结构，以在投资期内保持转基因产品的稳定。整个周期的FCF仍然相当强劲，2014年约为1.70亿美元，在投资高峰期接近2015年的收支平衡，到2016年又回升至1.5亿美元，这使该公司可以采用股息支付政策。折扣价华虹目前的市净率为0.82倍，相对于中芯国际的1.1倍是合理的。本行给予华虹优于大市评级，目标价14港元，相当于1.2倍市净率。华虹通过8英寸的传统产能为投资者提供了中国增长的选择，可以实现稳定的增长和利润，长期的自由现金流可以带来股息，并且技术风险低于12英寸。虽然我们的基准模型的净资产收益率仅为7％，但其10亿美元销售额的目标模型却实现了10％的净资产收益率。基于业绩预期和高于季节性前景，我们维持2015/2016年每股盈利0.69 / 0.76港元。图2：华虹估值的合理市净率为0.82倍年度（百万美元）2013 2014 2015E 2016E2017年目标市值：（美元）$956.9 $1,014.0 $1,275.2 $1,285.4 $1,295.7$1,295.7净现金-$137$287$196$344$524$524企业价值$1,094.0 $727.2 $1,079.4 $941.4 $771.6$771.6EV /销售EV / EBITDA1.91.11.51.10.88.14.24.93.42.30.82.2市盈率15.510.913.412.19.77.6P / B鱼子0.910.690.820.770.725.9%6.3%6.1%6.4%7.4%0.7210.3%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2015年2月4日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2015年2月4日）华虹半导体有限公司（1347.HK，HK $ 9.2，优于大市[V]，目标价HK $ 14.0）半导体制造国际公司（0981.HK，HK $ 0.71）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Randy Abrams，CFA和Nickie Yue均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。华虹半导体有限公司（1347.HK）三年期价格及评级历史1347.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分14年10月14日14.00 O **星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效半导体制造国际公司（0981.HK）三年期价格和评级历史0981.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2012年2月9日0.44 0.41牛13年1月7日0.42 0.57 O2013年4月25日0.54 0.6813年6月10日0.62 0.68 N2014年4月30日0.63 0.7314年7月21日0.77 0.80*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级