中国移动有限公司：论文确认；维持优于大市

亚洲日报中国移动有限公司维持优于大市表现论文得到证实；保持跑赢大市EPS：▲TP：▲加利福尼亚州科林·麦卡勒姆/研究分析师/ 852 2101 6514 / colin.mccallum@credit-suisse.com●我们最近在11月4日的报告中给出的对中国移动的优于大市评级是对公平竞争环境的暗示，该预测基于中国移动的现金流量在2014年进入低谷，然后随着15财年及以后的资本支出需求缓慢而迅速上升。实现了4G货币化。●最近在中国进行的渠道检查已经确认了四个趋势，这些趋势非常支持本论文的发展：（1）更高的4G网络增加，ARPU值更高； （2）营销成本–将会进一步下降； （3）2014财年的资本支出–更多“物有所值”； （4）资本支出下降至2015财年，甚至更快进入2016财年。●因此，我们分别上调了2015财年收入，EBITDA和净利润预测1.5％，1.7％和3.2％。●这些修订以及WACC的小幅修订（至10.1％），导致我们基于贴现现金流的目标价格从112港币上调7.1％至120港币。现金流产生的更多清晰度，以及归因于“债券式”股息流的更高估值，可能会推动业绩进一步增长。中国移动是CS AxJ焦点列表股票。价格（15 Jan 27，HK $）102.70TP（上一个TPHK $）120.00美东时间。锅。 ％chg。至TP 1752周范围（港元）104.5 -交易上限（港币/美元bn）2,100.6/性能1M 3M1200万bbg / RIC941香港/ 0941.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）20,454每日交易量-600万平均（百万）19.8每日交易价值-600万平均（百万美元）240.1自由流通量（％）25.7大股东中国移动通信Corp（74.24％）绝对(%)12.39.337.0相对的(%)5.51.418.7年12 / 12A 12 / 13A 12 / 14E 12 / 15E12 / 16E收入（百万元）581,835 630,177 647,367 680,225 717,893税息折旧及摊销前利润（人民币百万元）275,068 240,426 228,026 239,783 254,914净利润（百万元）150,696 121,692 104,151 102,210 102,269每股收益（人民币）7.50 6.05 5.18 5.08 5.09-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用0 3 3-共识每股收益（元）不适用不适用5.43 5.48 5.83每股盈利增长（％）19.6（19.3）（14.4）（1.9）0.1市盈率（x）11.0 13.7 16.0 16.3 16.3股息收益率（％）3.4 3.2 2.7 2.6 2.6EV / EBITDA（X）4.85.35.96.05.4市净率（x）2.3 2.1 2.0 1.8 1.7净资产收益率（％）22.0 16.1 12.7 11.7 10.9净债务（现金）/权益(%)(51.4)(52.3)(42.1)(28.3)(32.9)注1：ORD / ADR = 5.00。注2：中国移动有限公司是中国领先的蜂窝服务提供商。我们最近在11月4日的报告中给出的对中国移动的优于大市评级是对公平竞争环境的暗示，该预测基于中国移动的现金流量在2014年进入低谷，然后随着15财年及以后的资本支出需求缓慢而迅速上升。实现了4G货币化。最近在中国进行的渠道检查已确认了四个趋势，这些趋势非常支持本论文的开展：(1)更高的4G净添加量和更高的ARPU截至2014年12月，中国移动的4G用户基础达到9006.4万（占基础总数的11.2％）。我们已经确认，关于4G用户的定义没有改变-他们必须每月至少使用一次4G数据。自2014年5月以来，标题数据的价格点没有改变，而且至关重要的是，无限的数据计划继续被避免。因此，客户使用更多的数据将支付更多的费用，并且我们已经表明，随着客户从2G和3G过渡到4G，ARPU明显增加。我们了解到，就在最近的11月，尽管4G用户基数超出预期，并且尽管从手机补贴转向关税折扣，但平均4G ARPU仍为每月人民币110元左右，较2014年三季度均值增长83.3％ ARPU为人民币60元。有鉴于此，我们将2015年4G用户预测从1.9亿提高至2.4亿，但仍将2015年4G用户ARPU维持在人民币80.8元。这导致我们的2015财年收入提高了1.5％。(2)营销成本–将会进一步下降中国移动承诺到2014年将销售和营销成本同比减少200亿元人民币，这是重估2H14股价的主要推动力（即使该指引可能是字面意义上的分析家，他们忽略了增值税导致的通话时间折扣）。但是，销售和营销成本的旅行方向看来将保持向下。随着中国越来越多的行业进入增值税体制，增值税为成本控制提供了动力，也为寻求可扣减成本提供了动力。我们将2015财年EBITDA上调1.7％。(3)2014财年资本支出–物有所值2014年，中国移动明显超过了其最初指导的50万个4G BTS的交付量，该年的建造量接近70万个。覆盖范围和质量的提高（我们自己在11月4日报告的网络测试中观察到的）一直是改善4G用户势头以及手机可用性和价格飞速提高的主要推动力。重要的是，如果中国移动不超过其2014财年2252亿人民币的资本支出指导，似乎就可以实现比预期更快的4G部署。(4)资本支出将下降至2015财年，甚至更快进入16财年......这一趋势似乎将继续，中国移动预计到2015年12月将达到约100万个4G基站，并显着提高室内覆盖率，但到2015财年总资本支出仍将同比下降。我们认为，100万个4G基站将代表全国所有人口稠密地区的4G覆盖。因此，我们已准备好预测2016财年的资本支出将大幅下降至1,346亿人民币（资本支出/销售比率为21.0％）。由此产生的现金流量增长为我们基于DCF的目标价格和对该股票的正面看法提供了支撑。这种观点（由于4G投资的“ j曲线”，在2013财年至2015财年期间资本支出有所增加）与那些认为中国移动的资本支出将一直保持在这些水平仅是因为它是一家国有企业的观点形成鲜明对比。 （SOE）。...别忘了屈服压缩我们对2015和2016财年每股收益（和每股收益）的预测分别增长了3.3％和3.1％。这些修订，加上WACC的小幅修订（从10.5％到10.1％），反映出较低的无风险利率，导致我们基于DCF的目标价格从112港元上调7.1％至120港元。现金流产生的更多清晰度，以及归因于“债券式”股息流的更高估值，可能会推动进一步的表现。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2015年1月27日）中国移动有限公司（0941.HK，HK $ 102.7，跑赢大市，目标价HK $ 120.0）中国电信（0728.HK，HK $ 4.75）中国联通香港有限公司（0762.HK，HK $ 12.02）中国联合网络通信有限公司（600050.SS，Rmb4.72）重要的全球披露披露附录本人，加利福尼亚州科林·麦卡勒姆（Colin McCallum）证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。中国移动有限公司（0941.HK）的三年价格和评级历史0941.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级2012年1月31日79.30 88.00 N2012年3月9日84.20 101.00 O2012年10月10日84.70 102.002013年10月21日85.05 100.002013年12月30日80.5094.002014年3月20日67.00 86.002014年5月2日73.1089.0014年7月31日85.90 94.502014年8月11日85.65 94.50牛14年8月14日88.30 102.00 O2014年11月4日96.65112.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项中国电信3年价格及评级历史（0728.HK）0728.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2012年2月6日4.32 4.15 U2012年5月22日3.66 4.30 O2012年8月6日4.184.502012年9月25日4.51 4.50牛2012年10月10日4.58 4.602012年11月15日3.99 4.70澳13年3月20日3.93 4.802013年7月15日3.75 4.622013年8月21日4.06 4.55牛2013年11月7日3.974.422013年12月30日3.924.262014年2月6日3.53 4.26 O2014年5月2日3.984.7014年7月31日4.39 5.152014年11月4日4.955.8015年1月5日4.54 5.70*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERPERFO欧盟 亚洲日报-页3 之6-中国联通香港有限公司（0762.HK）的3年价格和评级历史0762.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级12年3月22日13.12 18.80 O2012年10月10日12.84 19.452012年10月29日12.58 17.852012年11月26日12.3018.202013年12月30日11.6819.102014年2月28日10.3418.402014年5月2日11.6819.6014年7月31日13.60 20.402014年11月4日11.4818.85*星号表示开始或假设覆盖范围。绩效中国联合网络通信有限公司（600050.SS）的三年价格和评级历史600050.SS收盘价目标价 日 期（人民币）（人民币）评级14年10月20日3.54 6.05 O *2014年11月4日3.725.6015年1月2日4.95 5.60 N*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投