平安保险：稳健的人寿和财险增长动力

2015年1月13日 亚洲日报中国平安维持领先稳健的生活和财产和财产增长动量EPS：▼TP：▼Arjan van Veen /研究分析师/ 852 2101 7508 / arjan.vanveen@credit-suisse.com Frances Feng /研究分析师/ 852 2101 6693 / frances.feng@credit-suisse.com●平安发布了2014年12月的保费数据，其寿险和财产险业务同比增长+ 18.2％和+ 18.6％，2014年同比增长率分别为+ 14.7％和+ 23.8％。●人寿保险（利润35％）：寿险销售在12月保持强劲增长，与2014年第3季度相似的增长（代理FYP增加20％）。我们强调指出，过去两年来，在代理渠道的推动下，平安保险一直保持强劲的人寿保险势头。●财产险（占利润的20％）：12月的财产险销售强劲，同比增长18.6％，相对于2014年的23.8％，2013年的17％和2012年的19％。我们的重点是当前利润率的可持续性，我们认为这是鉴于汽车保险价格管制放松的进一步拖延以及中国平安的承保能力更好，这可能是有可能的。●2015-2016年每股盈利下调5-7％，以适应6.29亿股新股可转债转换，同时估值从100港元下调至96.00港元。平安目前的内含价值（EV）为1.3倍。使用中国人寿目前的寿险业务倍数和人保财险业务进行财产险业务，意味着平安银行的市盈率仅为0.6倍。价格（15 Jan 15，HK $）82.55TP（上一个TPHK $）96.00美东时间。锅。 ％chg。至TP 1652周范围（港元）83.2 -交易上限（港币/美元bn）793.0/性能1M 3M1200万bbg / RIC2318 HK / 2318.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）8,892.17每日交易量-600万平均（百万）24.0日交易价-600万平均（百万美元）212.1自由流通量（％）70.3大股东正大集团15.6％绝对(%)11.641.222.7相对的(%)5.631.511.4年12 / 12A 12 / 13A 12 / 14E 12 / 15E12 / 16E寿险产值（百万元）134,851 153,377 180,877 206,125 236,925产险总值（百万元）99,089 115,674 144,213 171,171 196,847净利润（元）mn）20,050 28,154 38,130 39,42845,835每股收益（人民币）2.53 3.56 4.73 4.39 5.01-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用0（5）(7)-共识每股收益（元）不适用不适用4.60 5.04 5.70每股收益增长（％）1.2 40.4 32.9（7.2）14.2市盈率（x）26.1 18.6 14.0 15.0 13.2每股NTA（人民币）15.4 17.5 24.8 25.128.0每股EV（人民币）36.1 41.6 46.7 51.561.0股息收益率（％）0.7 1.0 1.4 1.4 1.6EV / EBITDA（X）16.414.58.87.65.7P / B（x）3.3 2.9 2.2 2.22.0鱼子(%)13.816.417.414.916.0财险综合比例(%)97.598.996.097.095.0注1：ORD / ADR = 2.00。注2：平安是中国的金融集团公司。它是人寿和非人寿保险市场的第二大市场参与者。它还拥有银行，证券和信托业务。人寿保险（利润50％）2014年的人寿销售增长强劲，同比增长+ 14.7％，而2013年和2013年分别为13.5％和8.7％。12月的增长仍然强劲，为18.2％，11月为8.4％，10月为9.9％，10月为14％。九月数字1：2014年两个部门的保费增长强劲12个月滚动复合年增长率（％pa）生活14年12月％pa2014年第4季度2014年第3季度％pa2014年2季度％pa2014年1季度％pa1年3年5年中国人寿19.5%0.0%-28.7%18.1%-3.5%-0.8%2.6%平安18.2%12.1%11.6%8.2%22.6%14.7%10.1%12.7%中国太平洋0.4%-0.2%-15.0%25.3%3.4%1.6%8.8%新中国人寿-21.8%-6.6%-7.2%53.0%19.9%7.1%13.2%中国太平48.6%4.3%-5.6%42.9%17.4%24.7%24.7%-有效的APE57.0%28.4%22.4%34.3%27.2%25.7%31.2%财产险14年12月2014年第4季度2014年第3季度2014年2季度2014年1季度12个月滚动复合年增长率（％pa）中国财险13.7%12.0%14.0%14.7%14.1%13.6%16.3%平安18.6%18.6%22.1%27.7%27.9%23.8%19.7%30.0%中国太平洋11.3%17.4%14.0%13.5%14.2%14.9%22.5%中国太平23.7%16.6%18.5%24.3%21.1%30.1%22.8%资料来源：公司数据，保监会财产险（利润的20％）财产险的销售在12月保持强劲，同比增长18.6％。与2013年的17％和2012年的19％相比，2014年的增长率为23.8％。由于利润率压力，中国平安自2012年底以来一直放慢增长速度，但2014年的强劲增长可能表明价格竞争力有所放缓，在我们看来。数字2：平安人寿以中国人寿15％的折价交易... 平安-SOTP估值（港币）-隐含寿命估值人寿保险48.51EV 1.2倍中国人寿1.4倍财产和伤亡12.802本人保财险2.2倍银行14.011本平安银行倍数1.2倍有价证券3.261本同行交易价格为2.0-2.5倍相信2.741本12.5x PE公司/其他3.970.5本书10x PE现价（HK $）82.55资料来源：公司数据，保监会图3：评估指标-2015年1月13日价钱聚乙烯（X）每股收益P / BV（X）鱼子(%)电动汽车（X）VNB（X）*公司T = 12月14日股票代号CS评分本地目标总磷（％）g上/ dn(%)Mkt帽百万美元ADT百万美元提前12个月电动汽车T + 1VNBgT + 1中国人寿（H）2628.HKNTRL30.4029.004%-5%28,59810113.9倍20%2.3倍17%1.5倍10.4倍14%14%平安（H）2318.HK调频82.5596.001%16%32,47115913.9倍7%2.0倍15%1.3倍2.7倍10%10%中国太平洋（H）2601.HK调频38.3045.501%19%13,5524316.1倍28%2.2倍14%1.5倍6.6倍12%15%新中国人寿（H）1336.HKNTRL40.7040.0014%-2%5,3401912.1倍22%2.0倍16%1.2倍2.9倍14%17%中国太平0966.HK调频22.1027.506%24%8,693818.7倍15%2.2倍12%1.1倍1.4倍18%25%中国人保集团1339.HK调频3.815.0011%31%3,463138.4倍16%1.3倍16%0.7倍-20.0倍17%38%中国财险2328.HK调频15.0819.0011%26%8,7022411.4倍6%2.2倍19%呐呐呐呐中国人寿（A）601628.SS超调频34.8223.255%-33%110,8938119.3倍20%3.2倍17%2.1倍14.5倍14%14%平安（A）601318.SSNTRL75.1777.003%2%63,62839615.9倍7%2.3倍14%1.4倍3.1倍10%10%中国太平洋（A）601601.SS调频31.1336.501%17%31,2349116.8倍28%2.3倍14%1.6倍6.9倍12%15%新中国人寿（A）601336.SS超调频46.7832.0016%-32%16,0366217.9倍22%2.9倍16%2.2倍19.9倍14%17%资料来源：路透社，公司数据，瑞士信贷（Credit Suisse）估计。 *用于PICC P＆C的帐面价值，因为它是P＆C，因此不会发布嵌入的值本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2015年1月13日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2015年1月13日）中国人寿（601628.SS，人民币34.82）中国人寿（2628.HK，HK $ 30.4）中国太平洋（601601.SS，Rmb31.13）中国太平洋（2601.HK，HK $ 38.3）中国太平（0966.HK，HK $ 22.1）新中国人寿（601336.SS，Rmb46.78）新中国人寿（1336.HK，HK $ 40.7）中国人保集团（1339.HK，HK $ 3.81）中国财险（2328.HK，HK $ 15.08）平安（2318.HK，HK $ 82.55，跑赢大市，目标价HK $ 96.0）平安（601318.SS，Rmb75.17，中立，目标价Rmb77.0）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Arjan van Veen和Frances Feng均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（2 ）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。平安（2318.HK）三年价格及评级历史2318.HK收市价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2012年2月16日65.00 72.50牛2012年3月16日62.20 80.00 O2012年6月4日53.40 82.502012年6月13日60.80 77.502012年8月16日59.7576.502012年8月23日60.0572.502013年1月15日69.35 80.0013年3月7日64.55 83.002013年8月6日50.0575.002013年11月15日63.50 R2013年12月2日75.30 88.00 O2014年6月9日60.10 82.0014年8月20日65.3588.0014年11月7日61.50 R2014年11月10日61.50 88.00 O14年12月1日64.85 R2014年12月8日76.15 95.00 O15年1月7日80.45 100.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意正确执行剩余操作 2015年1月13日 亚洲日报-页3 之6-平安（3-1318.SS）的3年价格和评级历史记录601318.SS收盘价目标价 日 期（人民币）（人民币）评级2012年2月16日39.68 59.00 O2012年3月16日39.54 65.002012年6月4日40.81 67.502012年6月13日45.28 63.502012年8月16日41.5262.502012年8月23日41.0359.002013年1月15日46.98 64.0013年3月7日43.61 66.002013年3月15日41.92 68.002013年8月6日33.0060.002013年11月15日38.18 R2013年12月2日42.89 69.00 O2014年6月9日39.70 66.0014年8月20日42.9169.0014年11月7日42.14 R2014年11月10日42.14 69.00 O14年12月1日50.75 R2014年12月8日64.83 75.00 O15年1月7日73.41 80.00 N*星号表示覆盖范围的开始或假设。输出性能恢复负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞