可折叠OLED应用元年，柔性显示材料迎变革机遇证券分析师：宋涛A0230516070001songtao@swsresearch.com研究支持：沈衡A0230518090001/梁爽A0230518080008shenheng@swsresearch.com联系人：马昕晔maxy@swsresearch.com报告日期：20190213——柔性OLED行业深度 www.swsresearch.com2投资提示可折叠元年塑造手机新生态，OLED渗透率有望加速提升。OLED具备色彩艳丽、自发光、轻薄可柔性等优点，区别于LCD显示技术，最大的不同在于可实现显示器件的折叠甚至卷绕。当前OLED显示最大的应用场景在于智能手机，而OLED手机虽已发展至柔性曲面屏，但本质上相比LCD并未有突出的变化。根据AVC统计，2017年OLED手机渗透率约25%，2018年预计约30%，渗透率仍然较低。而自2018年开始主流手机厂商开始展示可折叠手机设计，三星预告将于2月20日正式推出，华为可折叠手机也有望于2月24日亮相，2019年将成为可折叠手机元年。我们认为可折叠手机的成功应用真正实现了OLED的最大优势，将重塑手机新生态，未来随着技术的不断成熟和成本的不断下降，OLED渗透率有望加速提升。可折叠技术带来材料变革，PI材料成新贵。可折叠设计最大的变革在于舍弃原有刚性的玻璃材料，转而使用柔性PI材料同时采用薄膜封装。基材由传统的ITO玻璃变为PI浆料，盖板由传统玻璃改用涂覆透明PI（CPI）膜，触控端也有望使用CPI。当前PI材料被日韩垄断，而国内企业开始崭露头角，新纶科技有望成为韩国CPI企业国内的涂覆合作伙伴并布局OCA胶等其他柔性材料，鼎龙股份、强力新材等在PI浆料领域进展可期，时代新材已实现化学亚胺法PI膜量产，CPI材料也在研发部署。 www.swsresearch.com3投资提示可折叠应用带动尺寸增加，发光材料需求加速提升。一方面可折叠手机应用有望带动OLED渗透率加速提升，另一方面多屏折叠可突破原有手机的尺寸限制，显示面积增加将加速提升发光材料需求。由于OLED面板及终端发光材料专利均被国外垄断，国内企业主要以低附加值的前端中间体、粗单体为主。近年来以京东方为代表的国内企业持续投资加速追赶，IHS预计2023年大陆企业面板产能占比将接近40%，国内面板厂商良率提升，技术不断成熟，为材料本土化配套奠定了基础。近年来强力新材、万润股份等企业凭借技术合作和自主研发陆续突破终端专利材料，开始进入国产产线的认证及量产供应阶段，国产面板厂商崛起有望带动发光材料国产化加速应用。投资建议：我们认为可折叠手机的成功推出将有望塑造手机新生态，加速OLED渗透率提升，带来PI等新兴材料变革同时提升发光材料需求，而国内面板厂商逐渐成熟崛起，为材料国产化配套奠定了基础，上游材料企业有望进入加速发展阶段，推荐关注板块投资机会。柔性显示材料重点推荐：新纶科技（常州三期CPI涂覆、OCA等柔性显示材料）、鼎龙股份（PI浆料），关注时代新材（PI膜）；有机发光材料重点推荐：濮阳惠成、万润股份、强力新材，关注飞凯材料；薄膜封装材料重点推荐：雅克科技。风险提示：可折叠手机应用推广不及预期；国产面板放量不及预期；国产材料厂商未进入主流面板企业；新技术对OLED造成替代 www.swsresearch.com4投资案件关键假设点：三星、华为等主流手机厂商按计划推出可折叠手机；京东方等国内OLED面板厂商良率提升、成本下降，国产面板顺利放量；上游材料国产厂商认证进展顺利有别于大众的认识：市场担心智能手机销量不佳，OLED产业链前景成疑。我们认为（1）虽然当前智能手机整体增长乏力，但OLED手机渗透率仅30%左右，仍然较低，存量替代仍有巨大空间。而可折叠手机的成功推出实现了OLED的最大优势，使其能够真正区别于LCD手机，随着技术成熟和成本下降，有望重塑手机新生态，带动OLED渗透率加速提升。（2）产业链上看，手机OLED屏幕面板基本被三星垄断，上游发光材料等同样被国外垄断，国内企业尚处于从0到1的替代阶段。可折叠技术为PI等新材料提供了应用空间并加速提升发光材料需求，随着以京东方为代表的国产企业良率提升，国产面板厂商的成熟崛起为材料的国产化应用提供了基础，而上游材料企业在专利发光材料也陆续突破，未来发展有望加速，前景可期。核心风险假设：可折叠手机应用推广不及预期；国产面板放量不及预期；国产材料厂商未进入主流面板企业；新技术对OLED造成替代 主要内容1.OLED概述：轻薄可柔性的自发光显示技术2.OLED国产面板企业进入放量阶段，上游专利材料国产化同时起步3.智能手机迎来可折叠元年，PI材料成新贵4.产业链相关公司5 www.swsresearch.com61.1 OLED：轻薄可柔性的自发光显示技术OLED：即“有机发光二极管”，具有电致自发光特性；三明治层状结构，无需背光模组、滤光板、液晶等构件，且可以承受高温制程；继CRT、LCD后最具潜力的新型显示技术，具有可柔性显示、超轻超薄、反应灵敏、对比度高、可视角广、能耗低、适用温度范围广、抗震性好等性能优势图：LCD与OLED面板显示器结构对比表：LCD与OLED性能对比资料来源：瑞联新材招股说明书，CNKI，申万宏源研究图：OLED发光机理示意图 www.swsresearch.com71.2 OLED核心材料为有机材料蒸镀型溶液型分子结构小分子聚合物工艺功能电子注入电子传输发光空穴传输空穴注入发射机理磷光荧光TADF图：核心材料分类方式图：OLED器件和材料结构显影、蚀刻OLED面板制作/模组组装设备制造镀膜、封装检查、测试ITO玻璃\薄膜OLED有机材料偏光板封装材料驱动IC电路板被动元件材料制造组装零件•电脑显示器•可穿戴设备•仪器仪表•手机•电视•车载显示屏•照明•军工航天•VR上游中游下游OLED中间体OLED升华前材料OLED上下游产业链长，涉及材料多样，其中有机发光材料最为核心图：OLED产业链资料来源：Wiley，申万宏源研究 www.swsresearch.com81.3 三星、LG两大阵营，国内厂商开始崛起目前OLED显示厂商主要以三星和LG为主•三星：三原色（RGB）独立像素发光，主攻小尺寸领域，如智能手机•LG：白色发光与滤光片结合（WOLED），主攻大尺寸领域，如电视目前OLED面板厂商主要以三星和LG为主，国内京东方等开始崛起RGB自发光OLED白光White OLED色彩艳丽较RGB略差厚度薄略厚开发难度大小成本高低烧屏会基本不会亮度略低高良品率低高寿命短长图：三星RGBOLED图：LG WOLED表：两种类型OLED性能对比资料来源：UDC，申万宏源研究 主要内容1.OLED概述：轻薄可柔性的自发光显示技术2.OLED国产面板企业进入放量阶段，上游专利材料国产化同时起步3.智能手机迎来可折叠元年，PI材料成新贵4.产业链相关公司9 www.swsresearch.com102.1 智能手机驱动OLED需求增长，国内面板企业快速发展2017年全球OLED面板出货量5.63亿片，同比增长17%，其中智能手机应用占比约74%。根据AVC统计，2017年OLED手机渗透率约25%，2018年预计约30%，渗透率仍有巨大提升空间OLED面板主要被韩国三星和LG垄断，近年来以京东方、天马、和辉光电为代表的国内厂商开始发力，预计2023年国内面板企业产能有望接近全球40%图：智能手机是OLED主要应用领域（单位：百万片）图：大陆面板企业份额逐渐提升图：2023年大陆面板企业产能有望接近40%资料来源：IHS，申万宏源研究 www.swsresearch.com112.2 OLED新建产线主要集中在大陆企业工厂/地址代数产品状态天安4.5试验线运行中汤井5.5刚性运行中牙山6柔性运行中牙山6柔性预计2019年投产牙山6柔性建设中鬼尾4.5试验线运行中坡州6柔性运行中坡州6柔性2018年下半年投产坡州8.5柔性运行中坡州10.5柔性内置线三星LG企业工厂/地址代数产品状态JOLED茂源6柔性运行中夏普Sakai4.5可柔性运行中表：大陆OLED产线统计表：韩国OLED产线统计表：日本OLED产线统计资料来源：OLED industry，申万宏源研究企业工厂/地址代数设计产能（万片/月）产品状态鄂尔多斯5.52刚性运行中成都64.8可柔性运行中绵阳64.8可柔性预计2019年量产重庆64.8可柔性预计2021年投产福州6-柔性签约上海5.50.75刚性运行中武汉63.75可柔性2018年6月量产惠州4.53刚性运行中眉山63柔性预计2020年投产昆山5.51.5可柔性运行中固安63柔性2018年5月投产合肥63柔性预计2021年投产柔宇科技深圳64.5柔性2018年6月投产上海4.51.5刚性运行中上海63可柔性预计2019年投产武汉64.5柔性预计2019年投产深圳11-LCD+OLED已签约Kuntech西安63柔性预计2021年投产中能源株洲63柔性待定LGD广州8.56可柔性预计2020年投产和辉光电信利国际国显光电京东方天马华星光电 www.swsresearch.com122.3 京东方面板良率提升，国产面板进入放量期2018年第三季度，京东方正式进入华为Mate20Pro供应链，并超越LGDisplay成为华为Mate20Pro第一供应商以京东方为代表的国产面板企业良率持续提升，有望带动国产面板在2019年开始快速放量图：京东方OLED面板良率持续提升图：京东方OLED面板成本逼近三星资料来源：DSCC，Digitimes，申万宏源研究 www.swsresearch.com132.4 OLED发光材料需求有望快速增长OLED发光材料跟随下游有望迎来快速发展，2017-2021年CAGR约33.3%•根据UBIResearch预测数据，2017年OLED发光材料市场规模9.5亿美元，考虑到当前发光材料每克价格有所下降，有些材料会进行循环利用，预计2021年发光材料市场总量达到30亿美元•韩国市场 的OLED发 光材料 市场 最为广阔，但中 国的市场发 展最 为迅速，预计2021年将达到7亿美元，2017-2021年复合增速92%图：OLED发光材料市场预测（按地域，百万美元）图：OLED发光材料市场预测（按应用，百万美元）资料来源：OLED industry，申万宏源研究 www.swsresearch.com142.5 国外企业垄断终端专利材料，国内企业有望突破受制于专利，OLED终端材料基本被国外垄断，国内主要集中在中间体及粗单体阶段，为国外企业代工近年来国内企业终端专利材料进步明显，强力新材、万润股份等终端材料有望实现国产化替代图：OLED材料产业链相关公司资料来源：各公司公告，申万宏源研究 www.swsresearch.com152.5.1 海外OLED发光材料公司概况表：海外主要OLED发光材料公司资料来源：各公司网站，申万宏源研究厂商国家公司简介OLED材料主要特点及优势下游主要客户UDC美国UDC主要从事面板材料及发光照明材料的生产与服务，其产品与专利技术可广泛运用于可穿戴设备、平板、电视、智能手机、电脑等领域。UDC主宰全球OLED发光材料市场，旗下有一个掺杂剂材料部门，UDC占据掺杂剂材料部门82%的股份，该部门拥有基于磷光的专利，三星和LG也向其支付专利税或采购材料。公司除了销售材料，UDC还有仅40%的收入来自于专利的特许经营，也为客户提供项目制有机化合物的研发及商用化研究服务。三星、LG出光兴产（Idemitsu Kosan）日本出光兴产是一家日本的能源企业,业务范围从润滑油、加油站等石油事业,农业生物、有机EL等研发,到美术馆等文化艺术支援。出光在蓝色主体发光材料的专利是利用有机分子蒽(anthracene)相互链接或侧炼改变结构的衍生物，从而制作出高效率的蓝色主体材料的专利，比较有代表性的专利物质有“α，β-