投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-12-27 原油暴力反弹 化工品信心提振 重点关注： 推荐策略： 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月27日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：年末成交稀缺波动加剧，美股上行拉动美油大涨 逻辑：年末消息面依旧平静。油价近期重心跟随美股，波动幅度大于美股。前期美股补跌全球，油价跟随下行；昨日美股反弹，油价大幅上行。十月以来油价大跌经历数个阶段：地缘溢价泡沫挤出；供应过剩驱动下行；投机资金放大波动；宏观压力传导油价。供需角度油价下行加速市场回归平衡：供应端，欧佩克、俄罗斯、加拿大减产即将兑现，美油跌破成本线增幅或不及预期；需求端，低油价对需求提振部分对冲宏观压制；库存端，若产量降幅大于需求，或再度回归去库。油价能否企稳关注信号：美股止跌企稳、减产去库兑现、盘面结构企稳。目前总持仓已止跌企稳，月差现货结构维持偏弱，等待减产去库兑现。 策略建议：1. 技术面前期下行趋势维持；短期关注美股走势。2. 基本面等待中期入场信号。 风险因素：宏观系统风险；政治不确定性 偏弱 沥青 沥青：沥青供需双弱局面仍将延续，或更多依靠原油带动 （1）12.26日，Bu1906收于2572元/吨，1909收于2584元/吨，1906-1909价差为-12元/吨，环比昨日下降8元/吨，随着现货走弱，远月升水结构有望巩固；主力合约1906持仓519126手，总仓单62500吨，环比上一日下降170吨。 （2）国产重交-长三角3020元/吨，国产重交-山东2900元/吨，华东-主力合约价差440元/吨，山东-主力合约价差320元/吨，沥青主力大跌，基差走高。 （3）12.19日，百川统计炼厂库存34%，环比上周持平；开工41%，环比上周下降1% （4）12月份马瑞贴水3.7122美元/桶，环比上月下降1.64美元/桶。 （5）11月沥青产量218.95万吨，其中中石化56.35万吨，中石油72.48万吨，中海油14.22万吨，地炼75.9万吨，环比10月有明显的下降；11月沥青进口量27.91万吨，出口量11.41万吨，创中国沥青出口记录。 逻辑：19日当周沥青炼厂开工环比下降1%，库存继续低位徘徊，市场低价沥青资源已逐渐被消耗，东北地区现货价格全国最低，价格高位的地区向该价格逐渐修复。11月沥青产量低位，其中地炼下降幅度较大，炼厂开工持续低位导致产量较低，当月沥青进口降幅较大，出口创历史记录。虽然目前沥青需求淡季，冬储仍未来临，且山东柴油库存高企，焦化利润较弱，炼厂转产焦化变差，但是沥青供应受制于炼厂开工较低并未见明显增量，现货稳定，沥青期价支撑明显；12月马瑞到港量修正为152万吨，1月也超过150万吨，原料供应充足，但是由于12月贴水较高，各炼厂开工未见明显提升，原油大跌后，沥青-WTI的盘面利润再次来到季节性高位，目前的开工低位更多的需求拖累，一旦需求启动，炼厂有足够动力提升开工，近期可关注6-9月差，需求未启动之前，该价差或向远月升水结构修复。 操作策略：空1906-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 燃料油：1909增仓5-9价差向上修复，富查伊拉燃料油库存连续两周下降 （1）12.26日，燃料油1901合约收于2180元/吨，1905合约2335元/吨，1909合约2255元/吨，1901-1905价差-155元/吨，环比昨日下降63元/吨，但夜盘该价差大幅度向上修复；1905-1909价差80元/吨，环比昨日上涨26元/吨。当日成交量1324438手，环比昨日上涨117680手，当日持仓量500586手，持仓首次突破50万手，环比昨日增加64750手（1901持仓9682手，1905持仓418056手，1909持仓72520手，该合约日内增仓21032手） （2）舟山12.25日现货价格367美元/吨，环比上一日持平，因圣诞节休市，舟山报价没有变化。 （3）11月中国5-7号燃料油进口149.65万吨，出口101.4649万吨。12.24日富查伊拉燃料油库存6191千桶，环比上周下降4%，同比去年下降40%。 逻辑：12月亚洲燃料油预计到港588万吨，环比11月下降17%，同比去年下降13%，明年1月份到港预计进一步减少，未来燃料油供应趋紧。全球来看，西北欧炼厂装置升级，俄罗斯提高燃料油出口关税，导致燃料油产出、出口持续下滑，全球范围内的燃料油出率持续下滑，供应增长有限，那么新加坡裂解价差、月差有望低位反弹，今日新加坡市场圣诞节后燃料油裂解价差有所走强。国内来看，在昨日夜盘Fu1901在日内跌停的基础上，跌停板扩至9%，再次触及，日内跌幅逾15%，Fu1-5价差达到了-200元/吨以上，无风险套利空间很大，当时多头换手活跃，进场的少部分多头代替了之前的多头，只是因为昨日最后交易日第三个工作日自然震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月27日 3/12 人持仓强平，以及1-5价差超过-150元/吨之后之前持有正套的交易者忍痛离场，因此看到了这么大的无风险套利空间但是没人跟进，今日夜盘随着原油的反弹，1-5价差快速向上修复，5-9价差也向上修复，预计该修复仍将持续。 操作策略： 多Fu1905-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：供需矛盾有限，LL期价或暂以震荡为主 （1）7042石化出厂价华北9200-9400（-0/+0）元/吨，华东9350-9450（+0/+0）元/吨，华南9350-9400（+0/+0）现货主流低端价格9000（-0）元/吨，L1901合约基差-10元/吨，L1905合约基差510元/吨，现货方面，LL与HD成交均一般。 （2）12月26日国内PE装置开工率98.35%（+2.21%），LLDPE生产比例44.98%（+0%），国内PE已接近满负荷开工，供应压力或逐渐体现； （3）石化PE+PP库存61万吨，较周二减少2.5万吨，压力暂仍不高。 逻辑：周三LL期货出现反弹，主要原因是下游需求还算不错，以及受到回料与基差的价差支撑，从现货表现来看，成交数量尚可，但价格还没有太大起色。从基本面来看，由于检修装置重启以及全密度转产LL增多，国内供应将较前期有明显增加，不过需求端的良好表现与进口压力不高的状态也有望延续至春节前，因此供需压力的上升可能会是较为缓慢的过程，再考虑到高基差与回料价格在下方构成支撑，我们认为LL期货短线仍会是区间震荡的格局，受隔夜原油暴涨提振，今日仍有偏强可能，但空间与持续性或尚不宜太过乐观。1905合约下方支撑8360，参考回料价格，上方压力8650，参考进口成本。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：人民币汇率贬值、经济刺激政策推出 下行风险：宏观经济趋弱 谨慎偏多 PP 观点：需求与价差支撑体现，短线期价仍有向上动能但空间或不宜高估 （1）华东拉丝主流成交价8970-9050（+20/+50）元/吨，PP1901合约基差-116元/吨，PP1905合约基差531元/吨，现货方面，拉丝成交尚可，共聚表现仍一般； （2）12月26日国内PP装置开工率88.04%（-1.80%），拉丝生产比例34.40%（-3.60%），东华扬子江按计划停车检修20天，PP开工小幅回落； （3）山东地区丙烯价格7525（+25）元/吨，粉料价格8400（+75）元/吨，粒粉价差450/吨，间歇法粉料利润375元/吨；华东地区粉料8700（+25）元/吨；粉料表现偏弱，对粒料价格无支撑。 逻辑：周三PP期货出现了有力的反弹，主要原因还是受到了回料与基差的价差支撑，以及下游需求仍不算太差。从基本面来看，虽然宁煤与东华的短期检修将供应回升压力略微推迟，国内开工仍呈现缓步上行的趋势，同时需求端虽然目前订单尚可，新订单与终端消费仍显疲态，因此我们对PP走势维持谨慎的观点，即使在原油反弹与基差的支撑下，短线可能仍存有一定上行动能，空间应不会太大，上方压力8700，参考进口成本。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：经济刺激政策推出、原油价格反弹 下行风险：宏观经济继续走弱 谨慎偏多 甲醇 观点：悲观心态仍在，甲醇短期继续考验成本支撑 （1）12月26日国内甲醇产区现货价格继续回调，太仓低端价格小幅反弹至2260元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2150（-200）、2050（-200）、2000（-260）、1850（-600）和2250（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格下跌至2250-2450元/吨，主力05合约升水太仓低端现货价格为86元/吨，贴水产区低端仓单成本96元/吨，产销套利窗口小幅打开，现货端出现压力； （2）12月25日CFR中国人民币价格企稳至2285元/吨，近期外盘价格以稳为主，05合约继续顺挂外盘价格至61元/吨，外盘压力偏弱； （3）12月26日PP+MEG主力盘面加工费再次回落至344元/吨，PP盘面加工费为1404元/吨，目前烯烃端支撑增强，不过近期MTO需求回升不多，需求支撑不明显，目前跟踪下来MTO需求恢复或要到2019年1月份； 逻辑：国际油价跌后企稳，甲醇同步止跌，但并没有明显反弹，整体市场仍偏悲观，而甲醇自震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月27日 4/12 身基本面仍主要是偏高库存，短期市场仍存心态上的压力，不过目前MTO利润陆续修复一月有余，且烯烃端去库存较为顺利，相比原油也较为抗跌，目前MTO利润继续好转，再加上目前盘面已打到山东的生产成本，价差上无疑会继续支撑盘面，整体而言虽然库存压力仍在，但价差支撑逐步增强，且利多驱动也在持续积累，继续看空相对谨慎，除非油价持续新低以及金融系统性风险持续爆发。 操作策略：偏弱需谨慎，关注原油压力是否持续，等待利多持续积累 风险因素： 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值 下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向 PT