规模稳增息差企稳，不良下行拨备压力不减

银行 2017年05月01日 工商银行 (601398) 规模稳增息差企稳，不良下行拨备压力不减 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：4.88元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.icbc.com.cn www.icbc-ltd.com 大股东/持股 汇金公司/34.71% 实际控制人/持股 汇金公司/% 总股本(百万股) 356,406 流通A股(百万股) 269,612 流通B/H股(百万股) 86,794 总市值（亿元） 17,063 流通A股市值(亿元) 13,157 每股净资产(元) 5.46 资本充足率(%) 14.7% 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@PINGAN.COM.CN 研究助理 袁喆奇 一般从业资格编号 S1060115060010 021-20661426 YUANZHEQI052@PINGAN.COM.CN 王思敏 一般从业资格编号 S1060115120019 WANGSIMIN134@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 工商银行公布17年一季报，2017年一季度净利润同比增1.4%;总资产24.9万亿元（+8.8%，YoY/+3.2%,QoQ）,其中贷款+10% YoY/+3.9%,QoQ;存款+7.9% YoY/+4.1%,QoQ;营业收入同比下降0.4%，净利息收入同比增长2.7%，手续费净收入同比降5.8%，净息差2.12 % (-16bps，YoY);成本收入比19.3% (-3pct,YoY);不良贷款率1.59%(-3bps,QoQ);拨贷比2.25% (+4bps,QoQ)，拨备覆盖率142% (+5pct,QoQ);年化ROE15.8% (-1.32pct,YoY)，年化ROA1.24% (-9bp,YoY) ;资本充足率14.66%(+5bps,QoQ)。 平安观点：  利润小幅增长符合预期，息差小幅下降呈现企稳趋势 工行1季度净利润同比增1.4%，基本符合我们预期。工行1季度净利息收入同比增2.7%，在觃模稳扩和息差企稳的双重影响下净利息增速由负转正。净息差为2.12%，同比下降16BP，按照期初期末测算，1季度净息差环比16年4季度下降4BP，降幅收窄呈现企稳态势。工行1季度末同业存款占比11%，息差受资金利率上升影响较小。公司1季度手续费收入增速放缓，同比下降5.8%，预计主要受到银行卡手续费新政及理财、资管等业务监管趋严因素的影响。  觃模扩张稳健，存款增长势头良好 工行1季度贷款环比年初增长3.9%，保持平稳增长；同业资产小幅增加0.1%与年初基本持平。负债端存款表现良好，环比年初增长4.1%，由于资金成本上升同业负债环比收缩2%。工行负债中存款占比达到81%，吸存能力强，低成本资金来源稳定。存款占比高一方面利于公司在MPA考核趋严和资金面波动加大时保持觃模平稳增长，另一方面更易于实现资产负债配置调整，在资金上行时成为资金净拆出行获得收益。  不良生成下行，信贷成本提升改善拨备但压力不减 工行1季度不良率为1.59%，环比年初下降3BP。我们测算公司1季度单季年化不良生成率为0.6%，同环比分别下降72BP/8BP，资产质量的改善趋势仍在延续。在不良生成放缓的情况下，公司1季度单季年化信贷成本同比提升17BP至0.95%，带动拨备覆盖率与拨贷比分别较年初提升5pct和4BP至142%和2.25%，拨备水平边际改善但仍低于监管要求，拨备计提存压。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 666,671 640,684 674,012 707,753 737,425 YoY(%) 5.5 -3.9 5.2 5.0 4.2 净利润(百万元) 277,131 278,249 283,629 294,609 303,597 YoY(%) 0.5 0.4 1.9 3.9 3.1 ROE(%) 16.7 14.8 13.7 13.0 12.2 EPS(摊薄/元) 0.78 0.78 0.80 0.83 0.85 P/E(倍) 6.28 6.25 6.13 5.90 5.73 P/B(倍) 1.02 0.92 0.84 0.76 0.70 证券研究报告 工商银行﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  投资建议 工行经营整体稳健，拨备水平虽有提升但计提压力不减。17年公司息差企稳的趋势以及业务的稳健収展，有利于业绩的改善，同时受益于稳定的资金来源，公司受监管调控影响小，资产负债结构易于调整以适监管导向抑或顺应市场调整获得更大收益。我们预测17/18年的利润增速分别为1.9%/3.9%，对应公司17/18年PE6.13x/5.9x，对应PB0.84x/0.76x，估值低于行业平均，维持“推荐”评级。  风险提示：经济增速下行带动资产质量下滑。 工商银行﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表1 上市银行模型 2015A20162017E2018E2019E2015A20162017E2018E2019E每股指标 (RMB)经营管理（%）EPS（摊薄/元）0.780.780.800.830.85贷款增长率8.2%9.4%10.0%8.0%8.0%BVPS（摊薄/元）4.805.295.846.427.02生息资产增长率7.4%8.2%9.9%7.6%7.6%每股股利0.230.230.240.250.26总资产增长率7.8%8.7%8.7%7.6%7.6%分红率30.0%30.0%30.0%30.0%30.0%存款增长率5.8%8.3%7.0%7.0%7.0%资产负债表 (Rmb mn)付息负债增长率9.1%7.3%7.1%7.1%7.2%贷款总额11,933,47013,056,84514,362,52915,511,53216,752,454净利息收入增长率2.9%-7.1%7.0%6.1%5.0%证券投资5,088,8335,575,6266,300,4576,804,4947,348,853手续费及佣金净收入增长率8.2%1.1%2.0%2.0%2.0%应收金融机构的款项1,680,1261,553,1001,630,7551,712,2931,797,907营业收入增长率5.5%-3.9%5.2%5.0%4.2%生息资产总额21,481,40423,246,84825,548,00727,485,98929,580,010拨备前利润增长率7.6%0.2%8.8%5.1%4.3%资产合计22,209,78024,137,26526,237,80328,228,11130,378,670税前利润增长率0.4%0.0%1.9%3.9%3.1%客户存款16,465,29117,825,30219,073,07320,408,18821,836,761净利润增长率0.5%0.4%1.9%3.9%3.1%计息负债总额19,375,17420,789,88922,272,25923,863,08625,570,386非息收入占比21.5%22.6%21.9%21.3%20.9%负债合计20,409,26122,156,10224,056,98225,839,90127,776,746#成本收入比26.7%27.3%26.6%26.5%26.4%股本356,407356,407356,407356,407356,407###信贷成本0.76%0.70%0.88%0.88%0.88%股东权益合计1,789,4741,969,7512,168,2592,374,4532,586,937#所得税率23.5%23.2%23.2%23.2%23.2%利润表 (Rmb mn)盈利能力（%）净利息收入507,867471,846504,661535,444562,100#NIM2.47%2.16%2.10%2.05%2.00%净手续费及佣金收入 143,391144,973147,872150,830153,847拨备前 ROAA2.10%1.95%1.95%1.90%1.84%营业收入666,671640,684674,012707,753737,425拨备前 ROAE27.1%24.0%23.7%22.7%21.7%营业税金及附加-42,320-17,319-6,740-7,078-7,374ROAA1.29%1.20%1.13%1.08%1.04%拨备前利润450,228451,173490,949516,085538,335ROAE16.7%14.8%13.7%13.0%12.2%计提拨备-86,993-87,894-120,645-131,446-141,962流动性（%）税前利润363,235363,279370,303384,639396,373#分红率30.0%30.01%30.01%30.01%30.01%净利润277,131278,249283,629294,609303,597#贷存比72.5%73.25%75.30%76.01%76.72%资产质量贷款/总资产53.7%54.09%54.74%54.95%55.15%NPL ratio1.50%1.62%1.64%1.70%1.72%债券投资/总资产22.9%23.10%24.01%24.11%24.19%NPLs179,518211,801235,545263,696288,142银行同业/总资产7.6%6.43%6.22%6.07%5.92%拨备覆盖率156%137%141%144%147%资本状况拨贷比2.35%2.21%2.31%2.44%2.53%#核心一级资本充足率212.87%12.87%13.10%13.38%13.60%一般准备/风险加权资产2.12%1.99%2.09%2.22%2.31%#资本充足率15.22%14.61%14.69%14.87%14.97%不良贷款生成率1.04%0.89%0.75%0.75%0.75%#加权风险资产-一般法13,216,68714,564,61715,832,09817,033,06618,330,730不良贷款核销率-0.56%-0.63%-0.58%-0.56%-0.60%# % RWA/总资产59.5%60.3%60.3%60.3%60.3% 资料来源：wind，平安证券研究所 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的