2018年半年报点评：业绩符合预期，委管项目有序推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月21日 富森美（002818.SZ） 批发和零售贸易 业绩符合预期，委管项目有序推进 ——富森美（002818.SZ）2018年半年报点评 公司简报 ◆1H2018营收同比增长17.18%，归母净利润同比增长15.95% 8月20日晚，公司公布2018年半年报：公司1H2018实现营业收入7.43亿元，同比增长17.18%；实现归母净利润3.91亿元，折合全面摊薄EPS 0.88元，同比增长15.95%；实现扣非归母净利润3.82亿元，同比增长15.91%，业绩符合预期。 单季度拆分来看，公司2Q2018实现营业收入4.15亿元，同比增长24.36%，增幅大于1Q2018增长的9.22%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长19.47%。公司同时发布对2018年前三季度业绩的预测：预计实现归母净利润5.5-6.2亿元，对应同比增长区间8.64%-22.47%。 ◆综合毛利率下降0.22个百分点，期间费用率下降0.10个百分点 1H2018公司综合毛利率为70.62%，同比下降0.22个百分点。 1H2018公司期间费用率为3.25%，同比下降0.10个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为0.16%/ 3.28%/ -0.18%，同比分别变化0.03/ 0.00/ -0.12个百分点。 ◆委管项目有序推进 报告期内公司委管业务持续拓展，在省内泸州、自贡新签约两个委管项目。截至报告期末公司自营卖场经营面积超过90万平米，商户数量2,700余户；加盟/委管卖场经营规模64.90万平米，其中已开业运营卖场经营规模32.80万平米。目前公司自营卖场增长相对稳定，我们预计公司未来发展的空间主要取决于委管项目推进情况。 ◆上调盈利预测，维持“增持”评级 公司委管项目持续推进，2018年1月16日发布限制性股票激励计划，彰显对未来经营信心。根据最新股本，我们上调对公司2018-2020年全面摊薄EPS的预测分别至1.70/ 1.81/ 1.90元（最新股本下的前期预测为1.62/ 1.74/ 1.81元），维持“增持”评级。 ◆风险提示： 经营区域较为集中，税收优惠政策变化。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,221 1,258 1,352 1,443 1,521 营业收入增长率 17.31% 3.06% 7.45% 6.72% 5.42% 净利润（百万元） 556 651 754 805 845 净利润增长率 22.82% 17.13% 15.86% 6.71% 4.91% EPS（元） 1.25 1.46 1.70 1.81 1.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.59% 15.35% 15.69% 14.54% 13.40% P/E 20 17 15 14 13 P/B 2.9 2.6 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年08月20日 增持（维持） 当前价：24.66元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-22169117 sunlu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.45 总市值(亿元)：109.75 一年最低/最高(元)：24.14/42.01 近3月换手率：26.94% 股价表现(一年) -40%-25%-10%5%20%07-1710-1701-1804-18富森美沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.05 4.38 -17.83 绝对 -5.41 -11.91 -30.11 资料来源：Wind 相关研报 业绩略高于预期，租金提升与委管落地改善业绩 ····································· 2018-04-10 2018-08-21 富森美 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2Q2018归母净利润同比增长19.47% 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 全面摊薄扣非 EPS（元） 1Q2016 31166.25 NA 8485.57 72.77 14776.28 NA 0.33 0.00 2Q2016 31124.01 NA 9303.52 70.11 14126.80 NA 0.32 0.64 3Q2016 29913.23 -1.52 9155.29 69.39 14299.58 13.05 0.32 0.96 4Q2016 29902.93 -1.87 10451.16 65.05 12394.47 1.91 0.28 1.24 1Q2017 30052.62 -3.57 8655.32 71.20 15881.31 7.48 0.36 0.35 2Q2017 33338.04 7.11 9829.21 70.52 17853.61 26.38 0.40 0.74 3Q2017 32348.09 8.14 10010.83 69.05 16891.72 18.13 0.38 1.10 4Q2017 30106.96 0.68 10571.24 64.89 14493.34 16.93 0.33 1.42 1Q2018 32824.11 9.22 9229.43 71.88 17787.37 12.00 0.40 0.39 2Q2018 41459.43 24.36 12595.25 69.62 21328.99 19.47 0.48 0.47 资料来源：公司公告 图表2：公司2Q2018期间费用率较上年同期下降0.26个百分点 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 1Q2016 1955.50 6.27 36.28 0.12 910.69 2.92 1008.52 3.24 2Q2016 1741.62 5.60 47.03 0.15 945.48 3.04 749.11 2.41 3Q2016 1603.77 5.36 57.00 0.19 974.41 3.26 572.35 1.91 4Q2016 2450.59 8.20 173.10 0.58 1895.70 6.34 381.80 1.28 1Q2017 986.73 3.28 47.10 0.16 955.83 3.18 -16.20 -0.05 2Q2017 1137.36 3.41 34.93 0.10 1122.01 3.37 -19.58 -0.06 3Q2017 1283.39 3.97 87.42 0.27 1212.78 3.75 -16.81 -0.05 4Q2017 1047.01 3.48 30.84 0.10 1048.83 3.48 -32.66 -0.11 1Q2018 1108.59 3.38 36.78 0.11 1070.49 3.26 1.32 0.00 2Q2018 1308.49 3.16 79.07 0.19 1362.35 3.29 -132.93 -0.32 资料来源：公司公告 图表3：公司的单季度营收增速（3Q2016-2Q2018） 图表4：公司的归母净利润增速（3Q2016-2Q2018） -10-50510152025303Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q2018富森美的营收增速（%） 0510152025303Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q2018富森美的归母净利润增速（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2018-08-21 富森美 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,221 1,258 1,352 1,443 1,521 营业成本 374 391 370 410 434 折旧和摊销 248 252 133 180 230 营业税费 114 77 135 144 152 销售费用 3 2 2 2 2 管理费用 47 43 43 46 44 财务费用 27 -1 -57 -67 -64 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 11 30 40 40 营业利润 655 769 888 947 994 利润总额 658 770 888 947 994 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 556 651 754 805 845 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 4,855 5,315 6,047 6,840 7,650 流动资产 1,086 1,605 2,690 2,663 2,703 货币资金 1,068 987 2,067 1,668 1,685 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 0 1 1 1 1 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 4 3 6 6 7 存货 0 0 0 369 390 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 334 332 1,073 1,796 2,492 无形资产 1,018 1,078 1,024 973 924 总负债 1,044 1,073 1,239 1,302 1,349 无息负债 1,024 1,053 1,219 1,282 1,329 有息负债 20 20 20 20 20 股东权益 3,811 4,242 4,808 5,538 6,302 股本 440 440 445 445 445 公积金 1,146 1,182 1,327 1,331 1,331 未分配利润 2,225 2,621 3,036 3,762 4,526 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 839 980 966 569 992 净利润 556 651 754 805 845 折旧摊销 248 252 133 180 230 净营运资金增加 242 584 -122 346 9 其他 -207 -508 201 -762 -91 投资活动产生现金流 -459 -840 245 -960 -960 净资本支出 -461 -248 -1,000 -1,000 -1,000 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 2 -592 1,245 40 40 融资活动现金流 217 -221 -131 -8 -16 股本变化 44 0 5 0 0 债务净变化 -723 0 0 0