华泰期货研究院 基本金属部 李苏横 锌、铝研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 锌供给仍偏紧，电解铝原料端供给即将释放 2018-03-14 锌预估仍维持偏弱震荡，铝利好预期集中爆发后或重回基本面 2018-03-07 华泰期货|金属锌铝日报 2018-07-11 锌铝供需两弱 锌： 现货方面，LME锌现货升水11.00美元/吨，前一交易日升水28.00美元/吨。根据SMM上海0#锌主流成交22020-22150元/吨，0#普通对1808合约报升水190-220元/吨，炼厂除长单外惜售不出，部分贸易商试探性挺价出货，然市场成交氛围较差。 7月10日LME锌库存减少0.20万吨至25.00 万吨，注销仓单减少至12.88 %。根据我的有色，7月9日锌锭库存13.25 万吨，较上周五增加0.67 万吨。镀锌库存96.07 万吨，较上周增加1.07 万吨。 观点：由于加工费低迷，7月锌冶炼企业开工率仍未有抬升，检修维持，锌锭出库量下滑，因此锌锭库存有所下滑。需求端当前下游正值淡季，镀锌库存近半月有所累积，因此虽然锌供给仍无明显增加，但贸易战担忧对下游需求端构成潜在风险叠加下游淡季效应渐显，锌锭目前供需两弱。国外锌矿供给将在下半年陆续释放，中线偏空思路不变。 策略：建议空单谨慎持有。 风险点：锌锭库存低位，淡季消费不淡。 铝： 现货方面，LME铝现货升水29.75美元/吨，前一交易日为升水26.00美元/吨。根据SMM，上海成交集中13980~14000元/吨，对当月贴水30~20元/吨。持货商出货力度稳定，贴水回收，中间商接货力度减弱，下游企业消费转淡，按需采购下采购力度7月整体减弱，整体成交较昨回落。 7月10日LME铝锭库存增加 0.13 万吨至111.66 万吨，7月5日，国内铝锭社会库存合计176.6万吨，持平于周一。 观点：经多家机构证实，受环保趋紧以及价格因素影响，氧化铝企业将于近期实行弹性生产，其中包括山西孝义兴安化工、河南三门峡开曼铝业。目前国内氧化铝实行弹性生产总规模可达到300万吨/年。因此电解铝成本端支撑效应再度显现。随着环保整治的深化以及去产能预期的强化，预计将影响后期新增产能投放。目前看来，铝价已跌破14200铝锭完全成本线，且贸易战风险在本周已有所释放，铝价已经具备做多的安全边际，建议布局多单。 策略：建议多单继续持有。 风险点：库存处于高位，中美贸易争端扩大，下游消费进入淡季。 华泰期货|锌铝日报 2018-07-11 2 / 5 锌中线供需逻辑(3个月)： 国内外供给增量相对有限，环保因素导致的精矿结构性紧缺仍将延续，国内外加工费维持低位，进而导致冶炼厂开工难以回升，上半年锌锭维持供需紧平衡，但市场对锌锭供应增加预期逐渐加强，下半年随着国内外矿山逐渐复产，锌矿加工费企稳回升，冶炼厂原料库存天数增加，锌锭短缺现状有望扭转，锌价中期或易跌难涨。 铝中线供需逻辑(3个月)： 电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续，采暖季过后，原料端供给将逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，届时电解铝投放进程将继续加速，去库存压力较大。政策方面，自备电厂整治落实概率偏大，成本支撑较强，其次部分项目受制于机组未配套完善、成本过高、地方政策尚未落实、企业资金流紧张等因素投产进度放缓，新增产能将远不及预期，铝中线库存压力有望缓解。 期现货市场： 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 -40-200204060801001500200025003000350040002016/052016/112017/052017/112018/05LME ZNLME锌升贴水-40-30-20-10010203040506015001700190021002300250027002016/052016/112017/052017/112018/05LME ALLME铝升贴水-1000-50005001000150020002500100001200014000160001800020000220002400026000280002016/052016/112017/052017/112018/0555521995-1000-50005001000150090001000011000120001300014000150001600017000180002013/102014/102015/102016/102017/10-17514165 华泰期货|锌铝日报 2018-07-11 3 / 5 库存跟踪： 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 7：锌社会库存 单位：万吨 图 8：铝社会库存 单位：万吨 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 图 9：全球交易所锌库存 单位：万吨 图 10：全球交易所铝库存 单位：万吨 01020304050607080010203040502016/4/282016/10/282017/4/282017/10/282018/4/28LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球注销仓单占比51015202530354045500501001502002503003502016/1/282016/7/282017/1/282017/7/282018/1/28LME铝:库存:合计:全球LME铝:注销仓单:合计:全球注销仓单占比051015202530354045502014/052015/052016/052017/052018/05锌锭社会库存050100150200250电解铝现货库存0204060801001201402009/10/092011/10/092013/10/092015/10/092017/10/09LME锌SHFE锌01002003004005006002008/04/182011/04/182014/04/182017/04/18LME铝SHFE铝 华泰期货|锌铝日报 2018-07-11 4 / 5 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 图 11：锌进口比价 图 12：铝进口比价 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 6.406.907.407.908.408.902012/072013/072014/072015/072016/072017/07锌期货主力比值完税进口比值不完税进口比值5.45.65.86.06.26.46.66.87.07.256789102012/062013/062014/062015/062016/062017/062018/06铝期货主力比值三月完税进口比值3月不完税进口比值美元兑人民币即期汇率 华泰期货|锌铝日报 2018-07-11 5 / 5  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。 华泰期货有限公司2018版权所有并保留一切权利。  公司总部 地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层、29层04单元 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com