华泰期货|宏观大类日报 2018-07-04 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 在那未知的深水湾 2017-12-29 美债利率的下探 2017-12-28 6.7（续） 市场表现 （1）外汇市场：美元反弹收敛 1、美元指数下跌0.29%，收于94.575（美国经济强劲），关注流动性改善的可能； 2、人民币上涨，离岸收于6.6650（央行维稳），关注国内资产价格反弹可能； （2）权益市场：中美风险轮动 1、美股回调，标普500指数下跌0.49%，道琼斯工业指数下跌0.54%（道指年线压制）； 2、A股企稳，上证上涨0.41%，深证上涨0.45%（央行维稳），关注风险偏好的修复； （3）债券市场：避险情绪切换 1、10年美债收益率下跌1.20%至2.833%（美股波动），关注期限利差扁平化； 2、10年中债利率上涨0.34%至3.511%（情绪缓和），关注去杠杆背景下脉冲风险； （4）商品市场：流动性的风险 1、文华商品夜盘下跌0.39%，有色（沪锌-1.89%、沪镍-1.73%）领跌。 2、上海国际能源交易中心将于7月5日起下调10月、11月原油期货的交易手续费。 大类资产：在人民币6.7的关口央行进行了强烈的发声，我们不认为人民币的预期发生了根本性转变（政策层面的结构性去杠杆仍在并将持续的情况下，中国经济下行压力仍在），但是最小阻力方向确是有所扭转（中债利率曲线陡峭化至阻力位，美中曲线利差开始收敛——美债2s10s继续下降至30BP，而中债2s10s确是回升至30BP附近），预期在发生着变化，未来的能否转变需要关注：1）对于中国，经济下行压力短期趋缓的可能性（6月开始的信贷增加以及定向流动性宽松作用），以及结构性去杠杆的风险可控性（雷仍需拆除，风险是否是区域性）；2）对于美国，短期经济的强势能否延续（美股波动率已有再次上升迹象，但ISM指数等仍延续强势）对于利率走势的影响（美联储6月底已经释放了鸽派信息）。美国独立日后5日开始的贸易摩擦加码是否成为国内风险释放机会以及美国波动率回归的时间窗口值得关注，国际原油市场在沙特宣言之下似有阶段性修复高价的可能性，关注市场通胀预期能否开启回落以及对于利率端的影响。 策略：关注国内权益资产修复，短期仍配合避险资产对冲 风险点：全球经济超预期上涨 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-04 2 / 26 1 外汇与贵金属数据图表 1.1 市场走势 美元指数下跌-0.29%至94.593，人民币中间价上涨0.51%至6.6497，人民币即期汇率上涨0.27%至6.6672。 国际金价上涨0.02%至1253.0 美元/盎司（沪期金 1812合约下跌-0.07%至 271.9元/克，夜盘上涨0.40%至273元/克）； 国际银价上涨0.10%至16.04 美元/盎司（沪期银1812合约下跌-0.03%至3742元/千克，夜盘上涨0.11%至3746元/千克）。 图 1： 沪期金主力合约走势 图 2： 沪期银主力合约走势 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表格 1：贵金属相关市场表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 金银比** 金期现 银期现 美元 美债 SPDR* SLV* 3-Jul 1253.0 16.04 78.1 271.9 3742 72.66 4.1 86 94.593 2.83 820.52 10029.81 D%D 0.02% 0.10% -0.08% -0.07% -0.03% 0.03 -2.61% -2.27% -0.29% -1.40% -1.18 0.00 资料来源：Wind 华泰期货研究院 注：* SPDR/SLV持仓量单位为吨。** 该金银比按照上期所金银主力合约收盘价计算 2652702752802852018/06/012018/06/222018/07/1336503700375038003850390039502018/06/012018/06/222018/07/13 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-04 3 / 26 图 3： CME黄金走势 图 4： CME白银走势 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 1.2 套利机会跟踪 基差：沪期金1812合约期现价差4.1元/克，较上一交易日下跌-2.61%；沪期银1812合约期现价差86元/千克，较上一交易日下跌-2.27%。现货市场，金交所黄金T+D递延费方向转成空付多，白银T+D递延费方向转成空付多。 跨期：沪期金主力和次主力合约跨期价差4.1元/克，较上一交易日上涨5.13%；沪期银主力和次主力合约跨期价差96元/千克，较上一交易日上涨0.00%。 内外比价：黄金主力合约内外比价6.74 ，较上一交易日下跌-1.05%；白银主力和约内外比价7.25 ，较上一交易日下跌-1.43%。 金银比价：上期所金银主力合约比价72.66 ，较上一交易日下跌0.03 ；金交所金银T+D合约比价73.25 ，较上一交易日下跌0.04 ；国际金银比价为78.1 ，较上一交易日下跌-0.08%。 图 5： 沪期金期现价差 图 6： 沪期金跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 4000004500005000005500006000001150120012501300135014002017/012017/052017/092018/012018/05持仓量COMEX金主力(美元/盎司)16000018000020000022000024000015161718192017/012017/052017/092018/012018/05持仓量COMEX银主力(美元/盎司)26527027528028529002462017/012017/052017/092018/012018/05金期现价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)26527027528028529012345672017/012017/052017/092018/012018/05金跨期价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右) 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-04 4 / 26 图 7： 沪期金递延费 图 8： 沪期金递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 沪期银期现价差 图 10： 沪期银跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 沪期银递延费 图 12： 沪期银递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -2-10122652702752802852902017/012017/052017/092018/012018/05沪期金主力(元/克)递延费方向空付多多付空0%25%50%75%100%01234562017/012017/052017/092018/012018/05金期现价差(元/克)R10R60360038004000420044000501001502017/012017/052017/092018/012018/05银期现价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)36003800400042004400901001101201302017/012017/052017/092018/012018/05银跨期价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)-2-1012360038004000420044002017/012017/052017/092018/012018/05沪期银主力(元/千克)递延费方向空付多多付空●0%25%50%75%100%0501001502017/012017/052017/092018/012018/05银期现价差(元/千克)R10R60 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-04 5 / 26 图 13： 期金内外比价和人民币汇率 图 14： 期银内外比价和人民币汇率 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 15： 国内金银比价 图 16： CME银金库存比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 17： 国际金银比价 图 18： CFTC金银净多占比（红色：黄金；蓝色：白银） 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6.06.26.46.66.87.0-1%0%1%2%3%4%2017/032017/072017/112018/032018/07溢价率黄金内外比价USDCNY即期66.26.46.66.877.27.47.67.82017/012017/052017/092018/012018/05即期白银内外比价60657075802017/012017/052017/092018/012018/05金银比SHFE金银比TD0510152025302010/012012/012014/012016/012018/01银金库存比556065707580852014/012015/012016/012017/012018/01金银比价M50M200-1001020304050602014/012014/102015/072016/042017/012017/10净多%净多% 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-04 6 / 26 1.3 金银市场微观结构 SHFE： 沪期金所有合约成交量上涨30.61%至12.36 万手，持仓量下跌-2.49%至35.29 万手，成交持仓比由0.26 上涨至0.35 ；其中，前20主力会员席位成交量82351手，较上一交易日上涨35.30%，多头持仓下跌-0.73%至90023手，空头持仓下跌-4.01%至22452手，净多持仓占比上涨1.84%至60.08 %。 沪期银所有合约成交量上涨9.74%至281398手，持仓量上涨2.72%至672436手，成交持仓比由0.39 上涨至0.42 ；其中，前20主力会员席位成交量170388手，较上一交易日上涨10.72%，多