PPP在手订单充足，助力未来收入、利润增长

公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1蒙草生态（300355）证券研究报告2017年04月26日投资评级行业建筑装饰/园林工程6个月评级买入（首次评级）当前价格15.04元目标价格18元基本数据A股总股本(百万股)1,002.65流通A股股本(百万股)597.73A股总市值(百万元)15,079.88流通A股市值(百万元)8,989.93每股净资产(元)2.82资产负债率(%)52.88一年内最高/最低(元)17.60/6.33作者唐笑分析师SAC执业证书编号：S1110517030004tangx@tfzq.com吴立分析师SAC执业证书编号：S1110517010002wuli1@tfzq.com资料来源：贝格数据相关报告股价走势PPP在手订单充足，助力未来收入、利润增长新签合同额稳步增长在手PPP订单充足有保障2016年公司累计新签合同金额43.36亿元，比上年同期增长130.53%。其中签订工程施工合同39.48亿元，同比增长135.98%；签订设计合同2.26亿元，同比增长314.41%。2017年一季度新签合同金额16.79亿元，比上年同期增长858.75%。公司主营业务生态修复采取传统模式与“PPP+基金”模式结合，目前公司储备的PPP业务已经达到近400亿元，为公司订单带来充足保障。营收稳步上升毛利率小幅上升公司2016年实现营业收入28.61亿元，同增61.76%。重大PPP项目确认收入12.04亿元，占42.08%。17年一季度营业收入3.06亿元，同增160.89%，重大PPP项目确认收入5388.24万元，占17.61%。PPP项目进展顺利，带来收入稳步增长。公司2016年度和一季度剔除营改增影响的同口径毛利率分别为31.26%、26.10%，较去年同期分别增长1.33、4.86个百分点。毛利率增加或与单位营业收入要求的成本下降有关。期间费用率基本持平一季度净利润扭亏为盈16年与17年1季度期间费用率分别为12.06%和21.06%，比上年同期减少0.03、16.94个百分点。其中16年销售费用率为1.47%，较去年下降0.43个百分点；管理费用率8%，较去年增加0.36个百分点；财务费用率2.59%。2016年资产减值损失1.26亿元，同比增长11.50%，因公司坏账损失及存货跌价损失增长所致。2016年实现归母净利润3.39亿元，同比增长113.21%；2017年一季度实现净利润1145.97万元，较去年同期扭亏为盈。16年经营性现金流充足，收付现比均上升16年收现比为0.70、比去年增加5.9个百分点，付现比为0.85、比去年增加10.5个百分点。综合起来，16年经营性现金流为1.06亿元，同比增长25.01%。17年一季度经营性现金流为-3.12亿元。收购厦门鹭路兴和普天园林，拓展业务生态圈公司掌握核心生态修复技术，主要业务布局在北方干旱半干旱地区，资本并购吸纳以道路、公路养护为主的厦门鹭路兴，和南方园林公司普天园林，夯实了公司业务生态圈。二者都顺利完成了业绩承诺目标。公司未来将继续立足生态主业、跨区域复制“蒙草模式”，并积极布局土壤修复，着眼“耕地质量提升及改盐增草”战略，不断提高自身竞争力。投资建议公司积极拓展业务生态圈，进一步扩大业务规模。公司在手订单充足，预计未来营业收入及利润有保障。综上，公司经营情况持续向好，我们预计2017-2019年EPS为0.54、0.76、0.98元/股，对应PE为28、20、15倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：PPP项目落地不及预期；并购对公司管理水平提出更高要求财务数据和估值201520162017E2018E2019E营业收入(百万元)1,768.402,860.514,567.646,388.598,300.58增长率(%)8.7561.7659.6839.8729.93EBITDA(百万元)279.33536.92841.121,204.681,578.86净利润(百万元)159.21339.31542.38757.54981.87增长率(%)(4.53)113.1359.8539.6729.61EPS(元/股)0.160.340.540.760.98市盈率(P/E)94.7244.4427.8019.9115.36市净率(P/B)7.335.354.493.662.96市销率(P/S)8.535.273.302.361.82EV/EBITDA30.4619.2620.8214.8312.60 公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2资料来源：wind，天风证券研究所表1：公司2016年度重大订单和框架协议公告日期项目名称项目类型PPP项目是否入库如入库是否是第几批示范项目合同金额（亿）2016/4/6巴彦淖尔市临河区绿化景观升级改造PPP项目合作协议PPP是市级示范项目8 公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明32016/4/27生态建设项目合作框架协议PPP否102016/5/4满洲里市机场路绿化工程1.22016/5/5乌兰浩特工业大道绿化景观带扩建工程框架协议1.22016/7/27阿尔山生态县域经济PPP项目PPP是第三批次财政部示范项目30.532016/8/2满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP项目合同PPP是第三批次财政部示范项目1.612016/8/9乌兰布和生态沙产业示范区巴彦木仁苏木“十个全覆盖”暨灾后重建工程PPP合同PPP是否1.352016/8/11兰州新区城际铁路（兰州新区中川机场—刘家湾段）绿化工程、职教园区A区剩余道路绿化工程、纬一路东延长段绿化工程EPC总承包合同EPC2.52016/8/26霍林郭勒市机场山体及护坡绿化工程框架协议0.862016/8/26呼伦贝尔两河圣山旅游文化景区市政基础设施及景观配套项目建设工程框架协议0.582016/8/26海拉尔区主城区“四横三纵”道路景观绿化工程框架协议0.82016/9/27多伦生态环境建设及绿化景观改造工程投融资建设框架协议EPC+融资代建模式，如条件成熟可按PPP模式9.22016/10/14与包头市人民政府签订“生态建设合作框架协议”PPP否1002016/12/28巴彦淖尔市临河区绿化景观升级改造PPP项目PPP是市级示范项目总投资4.4982016/12/25巴彦淖尔市临河区绿化景观升级改造PPP项目PPP是市级示范项目全周期养护费用2.5962017/1/5乌拉特前旗PPP项目合作框架协议PPP否102017/1/6阿勒泰地区行政公署签订“战略合作框架协议”未披露2017/1/26呼和浩特绿色生态发展基金合作框架协议1002017/2/24《五原县PPP项目合作框架协议》PPP否暂定3.52017/2/28与通辽市人民政府签署了《战略合作协议》PPP100资料来源：公司公告、天风证券研究所图1：2015-2017年一季度营业收入（单位：亿元） 公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4资料来源：wind、天风证券研究所图2：2016年剔除营改增影响毛利率同增1.33百分点图3：三项费用率资料来源：wind、天风证券研究所资料来源：wind、天风证券研究所图4：2016年经营现金流1.06亿，同增25.01%（单位：百万）资料来源：wind、天风证券研究所 公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5财务预测摘要资产负债表(百万201520162017E2018E2019E利润表(百万元)201520162017E2018E2019E货币资金666.941,470.86685.15958.291,245.09营业收入1,768.402,860.514,567.646,388.598,300.58应收账款2,534.373,494.496,613.718,089.7611,587.31营业成本1,193.961,954.593,178.634,443.975,771.53预付账款26.9842.2645.0092.3988.05营业税金及附加45.1911.6418.5926.0033.78存货389.27519.04958.081,107.051,575.00营业费用33.6542.1267.2594.07122.22其他9.7259.6427.6641.3549.87管理费用135.16228.75365.26510.88663.78流动资产合计3,627.275,586.298,329.6010,288.8414,545.32财务费用45.0274.18102.36161.97229.62长期股权投资77.08127.78327.78527.78727.78资产减值损失113.46125.51140.00163.00195.00固定资产271.87388.18403.21405.87399.82公允价值变动收益0.000.000.000.000.00在建工程91.7349.1529.4917.6910.62投资净收益0.910.68(1.00)(1.50)(1.73)无形资产102.63102.39342.80576.42803.24其他(1.83)(1.36)2.003.003.45其他380.17769.34769.67790.36791.89营业利润202.88424.41694.55987.191,282.93非流动资产合计923.481,436.841,872.952,318.132,733.35营业外收入18.1632.9632.9628.0331.32资产总计4,550.757,023.1310,202.5412,606.9617,278.67营业外支出2.614.544.544.544.54短期借款649.751,591.242,652.993,149.504,984.62利润总额218.43452.83722.971,010.681,309.71应付账款1,052.681,335.012,758.673,190.394,750.12所得税44.8583.01132.53185.27240.09其他502.40740.45615.731,178.30983.37净利润173.58369.82590.44825.411,069.62流动负债合计2,204.833,666.716,027.397,518.1910,718.10少数股东损益14.3730.5148.0667.8787.75长期借款79.20221.47459.81545.34945.95归属于母公司净利润159.21339.31542.38757.54981.87应付债券0.000.000.000.000.00每股收益（元）0.160.340.540.760.98其他46.0958.1348.0950.7752.33非流动负债合计125.29279.61507.90596.11998.29负债合计2,330.123,946.316,535.298,114.3011,716.39主要财务比率201520162017E2018E2019E少数股东权益164.26258.49306.55374.42462.17成长能力股本468.771,002.651,002.651,002.651,002.65营业收入8.75%61.76%59.68%39.87%29.93%资本公积964.16884.79884.79884.79884.79营业利润-4.65%109.19%63.65%42.14%29.96%留存收益1,587.611,815.672,358.053,115.594,097.45归属于母公司净利润-4.53%113.13%59.85%39.67%29.61%其他(964.16)(884.79)(884.79)(884.79)(884.79)获利能力股东权益合计2,220.643,076.813,667.254,492.665,562.28毛