赢合科技一季报点评：并表雅康精密+下游景气度高，公司业绩大幅增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 赢合科技 股票代码：300457.SZ 赢合科技一季报点评：并表雅康精密+下游景气度高，公司业绩大幅增长 事 项： 公司发布2017年一季报，报告期内，公司实现营业收入2.42亿元，同比增长96.96%；实现归属于上市公司股东的净利润0.38亿元，同比增长73.71%。 目标价： - RMB 当前股价：63.38RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 并表雅康精密+下游需求增高，公司业绩大幅增长  公司报告期内实现营业收入同比增长96.96%，主要原因是公司3月份开始合并雅康精密报表；公司下游主要锂电池企业处于高速扩张期，带动市场对制造锂电池的设备需求量增加，销售额大幅增加。归属于上市公司股东的净利润同比增长幅度小于营收增长幅度，主要原因是毛利率较去年同期有所下降以及资产减值损失占比提高 2. 下游景气度高，公司外延产线有望持续受益  新能源汽车是国家重点支持领域，按照“十三五”规划，2020年产销目标200万辆以上，年复合增速将达到40%以上。目前动力锂电产能结构性过剩，国家拟出台政策提高产能门槛到8Gwh来规范行业的发展，低端产能将被逐渐出清，高端产能仍存在扩产需求。  公司锂电设备产品线齐全，专为新能源领域提供全套智能化装备，技术水平国际先进、国内领先。公司背靠国轩和沃特玛等大客户，且客户粘性不断加强，将受益于行业高速发展及集中度的提高。  公司收购完成雅康精密100%股份，雅康在锂电池前端设备上具备较强的制造能力和技术底蕴，可以实现进口替代。公司优势在于运营、渠道和后段设备，将与雅康精密形成协同效应，显著增加公司业绩。 3. 盈利预测：  预计公司17-19年归母净利润2.24亿、3.06亿、4.53亿，对应EPS为1.81元、2.47元、3.65元，对应PE为35X、26X、17X。维持推荐评级。 4. 风险提示：  订单低于预期，业务拓展低于预期。 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572556 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 12,396 流通A股/B股(万股) 5,560/- 资产负债率(%) 59.0 每股净资产(元) 8.9 市盈率(倍) 63.43 市净率(倍) 12.49 12个月内最高/最低价 83.7/58.04 公司基本数据 证券分析师 公司研究 其他电子 2017年04月25日 赢合科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 850 1,871 2,807 4,210 同比增速(%) 132.9% 120.0% 50.0% 50.0% 净利润(百万) 124 224 306 453 同比增速(%) 105.7% 81.2% 36.2% 48.2% 每股盈利(元) 1.00 1.81 2.47 3.65 市盈率(倍) 63 35 26 17 资料来源：公司报表、华创证券 《赢合科技（300457）：赢合科技三季报点评：锂电设备行业龙头，业绩持续高增长》 2016-10-27 《赢合科技（300457）：年报点评：下游景气度高，拉动业绩高速增长》 2017-03-16 -17%-6%5%16%16/0416/0616/0816/1016/1217/022016-04-26～2017-04-24 沪深300 赢合科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 赢合科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 120 -243 -436 -779 营业收入 850 1,871 2,807 4,210 应收票据 93 93 93 93 营业成本 545 1,160 1,824 2,863 应收账款 387 624 936 1,403 营业税金及附加 7 28 56 84 预付账款 33 161 253 398 销售费用 45 131 140 210 存货 472 1,004 1,580 2,479 管理费用 94 262 356 421 其他流动资产 59 59 59 59 财务费用 8 10 47 63 流动资产合计 1,164 1,698 2,484 3,652 资产减值损失 24 6 6 6 其他长期投资 84 84 84 84 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 336 292 254 221 营业利润 127 274 377 562 在建工程 43 43 43 43 营业外收入 27 10 10 10 无形资产 83 83 83 83 营业外支出 1 1 1 1 其他非流动资产 78 78 78 78 利润总额 152 283 386 571 非流动资产合计 625 581 543 510 所得税 25 51 70 103 资产合计 1,788 2,279 3,027 4,161 净利润 128 232 316 468 短期借款 85 155 155 155 少数股东损益 4 7 10 15 应付票据 240 240 240 240 归属母公司净利润 124 224 306 453 应付账款 338 483 760 1,193 NOPLAT 129 238 352 517 预收款项 269 312 468 702 EPS(摊薄)（元） 1.00 1.81 2.47 3.65 其他应付款 31 31 31 31 一年内到期的非流动负债 16 16 16 16 其他流动负债 33 33 33 33 主要财务比率 流动负债合计 1,011 1,270 1,702 2,369 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 100 100 100 100 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 132.9% 120.0% 50.0% 50.0% 其他非流动负债 38 38 38 38 EBIT增长率 167.4% 83.6% 48.1% 47.1% 非流动负债合计 137 137 137 137 归母净利润增长率 105.7% 81.2% 36.2% 48.2% 负债合计 1,148 1,407 1,840 2,506 获利能力 归属母公司所有者权益 629 854 1,159 1,613 毛利率 35.9% 38.0% 35.0% 32.0% 少数股东权益 11 18 28 43 净利率 15.0% 12.4% 11.3% 11.1% 所有者权益合计 640 872 1,187 1,655 ROE 19.7% 26.3% 26.4% 28.1% 负债和股东权益 1,788 2,279 3,027 4,161 ROIC 18.6% 23.8% 26.7% 29.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.2% 61.7% 60.8% 60.2% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 37.1% 35.3% 25.9% 18.6% 经营活动现金流 144 -423 -145 -280 流动比率 115.1% 133.7% 145.9% 154.2% 现金收益 155 283 398 562 速动比率 68.4% 54.6% 53.1% 49.5% 存货影响 -336 -532 -575 -899 营运能力 经营性应收影响 -299 -371 -410 -618 总资产周转率 0.5 0.8 0.9 1.0 经营性应付影响 610 188 433 667 应收帐款周转天数 164 120 120 120 其他影响 13 9 9 9 应付帐款周转天数 223 150 150 150 投资活动现金流 -155 0 -1 -1 存货周转天数 312 312 312 312 资本支出 -127 0 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.00 1.81 2.47 3.65 其他长期资产变化 -28 0 0 0 每股经营现金流 1.16 -3.41 -1.17 -2.26 融资活动现金流 50 60 -47 -63 每股净资产 5.08 6.89 9.35 13.01 借款增加 55 70 0 0 估值比率 财务费用 -8 -10 -47 -63 P/E 63 35 26 17 股东融资 -9 0 0 0 P/B 12 9 7 5 其他长期负债变化 11 0 0 0 EV/EBITDA 45 24 17 12 资料来源：公司报表、华创证券 赢合科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：胡刚 复旦大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 赢合科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 王小婷 销售助理 010-63214683 wangxiaoting@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755