持续加大研发投入，高端化与差异化助力长期发展

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 持续加大研发投入，高端化与差异化助力长期发展 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司发布2024年一季报 公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收1.51亿元（-3.54%），归母净利润0.06亿元（-72.75%），扣非后归母净利润为-0.07亿元（-151.38%），经营活动现金流净额-0.26亿元，加权平均净资产收益率0.22%。公司销售毛利率54.81%，销售净利率6.31%。 ⚫ 持续加大研发投入，发布2024年股权激励计划草案彰显发展信心 公司一直以来高度重视自主研发与差异化竞争，力争构筑强竞争力。2024年一季度公司持续投入西安与上海研发中心建设，并加大对新产品的研发力度，研发费用合计0.43亿元（+41.57%），研发费用率达28.52%。我们认为，电子测量仪器行业长坡厚雪，强研发是实现产品高端化的必要条件，未来随着产品量产，规模效应显现，公司研发费用率有望降低。 公司发布2024年股权激励计划草案，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为280.00万股，激励对象共计80人。而此次股权激励草案设置的业绩考核目标是以2023年为基数，2024年营收/净利润同比增长不低于30%/20%；以2024年为基数，2025年营收/净利润同比增长不低于30%/20%。本次股权激励计划的发布不仅能健全公司长效激励约束机制，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，还彰显了公司对未来实现高质量发展的信心。 ⚫ 并购耐数电子，前瞻布局量子计算等前沿领域 根据公司公告，拟以发行股份及支付现金的方式购买耐数电子100%股权。耐数电子以数字阵列技术为基础，在射频工程系统和测控系统的下游应用领域有较丰富的综合解决方案经验。其产品包括数字阵列系统和阵列测控仪器。下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等。从业务角度来看，此次并购有助于公司在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等特定领域发力；从公司定位来看，通过此次并购公司能通过耐数提升整体解决方案能力，实现从硬件供应商向整体解决方案提供商的转变。 ⚫ 投资建议 我们看好普源精电的长期发展，并且认为在设备更新政策的驱动之下，国产品牌有望充分受益，考虑到公司产品的高性能及市场认可度，我们认为高校端仪器市场预计迎来高增长。综上，我们维持之前的盈利预测：预计公司2024-2026年分别实现收入8.80/10.95/13.37亿元，同比增长31%/24%/22%；实现归母净利润1.49/1.98/2.58亿元，同比增长38%/33%/30%；2024-2026年对应的EPS为0.81/1.07/1.39元。公司当前股价对应的PE为44/33/25倍，维持“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示 1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标20232024E2025E2026E营业收入6718801,0951,337 收入同比(%)6.3%31.3%24.4%22.2%归属母公司净利润108149198258 净利润同比(%)16.7%38.2%32.9%30.0%毛利率(%)56.4%58.0%59.9%61.6%ROE(%)4.0%5.1%6.7%8.5%每股收益(元)0.580.811.071.39P/E60.2643.6132.8225.25P/B2.252.212.172.11EV/EBITDA45.2432.6426.1220.67资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 普源精电（688337） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-05-04 570 收盘价（元） 35.14 近12个月最高/最低（元） 65.93/26.00 总股本（百万股） 185.12 流通股本（百万股） 66.44 流通股比例（%） 35.89 总市值（亿元） 65.05 流通市值（亿元） 23.35 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱：zhangfan@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《十 年 磨 一 剑 ， 剑 指 高 端 市 场》2024-03-29 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%普源精电沪深300 [Table_CompanyRptType] 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 普源精电（688337） 财务报表与盈利预测 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E流动资产2,4272,8853,6173,925营业收入6718801,0951,337 现金271250311381营业成本292369439514 应收账款141106201174营业税金及附加68911 其他应收款4567销售费用106121142173 预付账款10141721管理费用207245282342 存货205174276250财务费用(2)33352 其他流动资产1,7972,5103,0813,343资产减值损失15122018非流动资产8388859411,003公允价值变动收益41000 长期投资10101010投资净收益12152024 固定资产674727777832营业利润115156208270 无形资产36435363营业外收入1000 其他非流动资产11910510198营业外支出2000资产总计3,2663,7704,5574,929利润总额114156208270流动负债3317851,5121,807所得税671013 短期借款744921,2241,412净利润108149198258 应付账款90180153237少数股东损益0000 其他流动负债167114135158归属母公司净利润108149198258非流动负债45454545EBITDA145214296383 长期借款0000EPS（元）0.580.811.071.39 其他非流动负债45454545负债合计3768301,5571,852主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20232024E2025E2026E 股本185185185185成长能力 资本公积2,5692,6132,6682,735营业收入6.34%31.26%24.36%22.20% 留存收益136141148156营业利润22.14%36.53%32.87%29.99%归属母公司股东权益2,8892,9393,0013,076归属于母公司净利润16.72%38.19%32.87%29.99%负债和股东权益3,2663,7704,5574,929获利能力毛利率(%)56.45%58.02%59.89%61.57%现金流量表净利率(%)16.10%16.95%18.11%19.26%会计年度20232024E2025E2026EROE(%)3.96%5.12%6.67%8.48%经营活动现金流(18)27548489ROIC(%)6.32%13.92%17.61%20.96% 净利润108149198258偿债能力 折旧摊销33495561资产负债率(%)11.53%22.03%34.16%37.59% 财务费用(2)33352净负债比率(%)-6.82%8.21%30.40%33.53% 投资损失(12)(15)(20)(24)流动比率7.333.672.392.17营运资金变动3689(218)143速动比率6.713.452.212.03 其他经营现金流(182)000营运能力投资活动现金流(280)(612)(549)(374)总资产周转率0.220.250.260.28 资本支出(322)(98)(110)(123)应收账款周转率5.677.147.147.14 长期投资(163)(514)(439)(251)应付账款周转率2.962.742.642.64 其他投资现金流205000每股指标（元）筹资活动现金流270316562(46)每股收益(最新摊薄)0.580.811.071.39 短期借款72418732189每股经营现金流(最新摊薄)(0.10)1.490.262.64 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)15.6115.8816.2116.62 普通股增加0000估值比率 资本公积增加0000P/E60.343.632.825.2 其他筹资现金流198(102)(170)(234)P/B2.32.22.22.1现金净增加额(29)(21)6169EV/EBITDA45.2432.6426.1220.67单位:百万元单位:百万元单位:百万元资料来源：WIND，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 普源精电（688337） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 [Table_RankIntroduction] 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（