业绩持续高增长，加大研发投入助力长期发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 百诚医药(301096.SZ) 2022年10月26日 买入（维持） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：68.07 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -10.69 13.02 32.19 相对涨幅(%) -4.53 14.53 25.86 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《百诚医药（301096.SZ）：Q1业绩高速增长，大力加码研发投入》，2022.4.26 2.《百诚医药（301096.SZ）：研发服务+成果转化，双轮驱动CRO新星高成长》，2022.4.15 百诚医药（301096.SZ）: 业绩持续高增长，加大研发投入助力长期发展 投资要点  事件：公司公布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入4.2亿，同比增长89.3%，实现归母净利润1.45亿，同比增长125.1%，实现扣非净利润1.3亿，同比增长110.3%。  业绩加速增长，技术成果快速转化带动公司业绩持续增长。公司Q3单季度实现收入1.75亿，同比增长116%，实现归母净利润0.6亿，同比增长155.4%，实现扣非归母净利润0.59亿，同比增长153.8%，Q3业绩实现加速增长。利润率水平提升显著，Q3单季度毛利率达75.6%，22H1毛利率65.6%，我们预计主要是由于公司利润率较高的技术成果转化业务贡献进一步提升，同时自身业务竞争优势显著，技术成果转化业务为推动公司业绩增长的核心业务。  在手订单持续充足，人才队伍持续扩张。22H1新签订单4亿元，同比增长57.7%，订单高速增长，在手订单充足。公司储备项目充足，未转化自主立项项目超250项，其中完成小试 137项，中试36项，验证生产19项。此外，截至22H1公司有6项在研创新药，其中BIOS-0618于今年5月正式启动药物临床试验。22H1末公司共有员工1185名，其中技术研发人员共874名，同比增长68.7%，人才队伍持续扩张。  加大研发投入与资本开支，助力公司长期发展。22Q1-3研发费用达1.14亿元，同比增长167.4%，研发费用率27.0%，21年前三季度仅19.1%，21年全年21.7%，公司高研发投入将持续丰富公司的项目储备，同时加速推进公司创新药服务领域的布局。22Q3在建工程近4亿，较21年末增长2.9亿，固定资产4.7亿，较21年末增长0.2亿，资本开支的持续加大将支持公司产能扩张，为公司CDMO板块发展提供产能基础。  投资建议：受益于国内仿制药红利，项目储备充足，业绩持续高增长，在手订单充足，积极布局创新药与CDMO领域，预计22-24年公司归母利润分别为2.0/3.0/4.5亿，对应当前市值37/24/16倍。  风险提示：药物研发失败风险，经营规模扩大带来的管理风险，行业监管政策风险，人力成本上升风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 108.17 流通A股(百万股)： 26.21 52周内股价区间(元)： 57.63-100.28 总市值(百万元)： 7,362.91 总资产(百万元)： 2,722.80 每股净资产(元)： 22.35 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 207 374 644 1,006 1,462 (+/-)YOY(%) 32.5% 80.6% 71.9% 56.3% 45.3% 净利润(百万元) 57 111 199 302 450 (+/-)YOY(%) 29.3% 93.5% 79.1% 51.6% 49.1% 全面摊薄EPS(元) 0.71 1.37 1.84 2.79 4.16 毛利率(%) 65.8% 67.3% 67.8% 67.9% 68.0% 净资产收益率(%) 16.9% 4.8% 8.1% 11.2% 14.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -46%-34%-23%-11%0%11%2021-102022-022022-062022-10百诚医药沪深300 公司点评 百诚医药（301096.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 374 644 1,006 1,462 每股收益 1.37 1.84 2.79 4.16 营业成本 123 207 323 468 每股净资产 21.43 22.67 24.86 28.42 毛利率% 67.3% 67.8% 67.9% 68.0% 每股经营现金流 1.34 2.39 4.05 5.60 营业税金及附加 1 1 2 2 每股股利 0.00 0.60 0.60 0.60 营业税金率% 0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 价值评估(倍) 营业费用 7 9 12 16 P/E 62.71 37.00 24.41 16.37 营业费用率% 1.8% 1.4% 1.2% 1.1% P/B 4.01 3.00 2.74 2.40 管理费用 48 74 111 154 P/S 19.67 11.44 7.32 5.04 管理费用率% 12.8% 11.5% 11.0% 10.5% EV/EBITDA 45.54 26.23 16.52 11.03 研发费用 81 220 334 466 股息率% 0.0% 0.9% 0.9% 0.9% 研发费用率% 21.7% 34.2% 33.2% 31.9% 盈利能力指标(%) EBIT 122 132 225 356 毛利率 67.3% 67.8% 67.9% 68.0% 财务费用 1 -49 -48 -53 净利润率 29.7% 30.9% 30.0% 30.8% 财务费用率% 0.2% -7.6% -4.8% -3.6% 净资产收益率 4.8% 8.1% 11.2% 14.6% 资产减值损失 -1 0 0 0 资产回报率 3.8% 6.3% 8.4% 10.7% 投资收益 -1 3 5 7 投资回报率 4.4% 4.5% 7.1% 9.9% 营业利润 119 213 323 481 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 80.6% 71.9% 56.3% 45.3% 利润总额 119 213 323 481 EBIT增长率 87.9% 8.4% 70.0% 58.4% EBITDA 166 220 343 490 净利润增长率 93.5% 79.1% 51.6% 49.1% 所得税 8 14 22 32 偿债能力指标 有效所得税率% 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 资产负债率 20.8% 22.2% 24.8% 26.8% 少数股东损益 -0 -0 -1 -1 流动比率 4.7 3.9 3.3 3.0 归属母公司所有者净利润 111 199 302 450 速动比率 4.5 3.7 3.0 2.6 现金比率 4.3 3.3 2.6 2.3 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 2,013 1,873 1,969 2,237 应收帐款周转天数 74.8 74.8 74.8 74.8 应收账款及应收票据 77 142 217 318 存货周转天数 68.1 70.0 75.0 75.0 存货 23 40 66 96 总资产周转率 0.1 0.2 0.3 0.3 其它流动资产 112 154 218 293 固定资产周转率 0.8 1.2 2.0 3.0 流动资产合计 2,226 2,210 2,470 2,944 长期股权投资 1 1 1 1 固定资产 447 517 508 483 在建工程 104 254 404 554 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 61 81 101 117 净利润 111 199 302 450 非流动资产合计 699 942 1,106 1,251 少数股东损益 -0 -0 -1 -1 资产总计 2,925 3,152 3,576 4,195 非现金支出 49 88 118 134 短期借款 5 0 0 0 非经营收益 -8 -2 -4 -6 应付票据及应付账款 134 177 276 400 营运资金变动 -6 -25 23 29 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 145 259 438 606 其它流动负债 334 389 478 589 资产 -248 -331 -282 -279 流动负债合计 473 566 754 989 投资 0 -0 -0 0 长期借款 40 40 40 40 其他 -3 3 5 7 其它长期负债 94 94 94 94 投资活动现金流 -251 -328 -278 -272 非流动负债合计 134 134 134 134 债权募资 113 -5 0 0 负债总计 607 701 888 1,123 股权募资 1,891 0 0 0 实收资本 108 108 108 108 其他 -21 -65 -65 -65 普通股股东权益 2,318 2,452 2,689 3,074 融资活动现金流 1,982 -70 -65 -65 少数股东权益 -0 -1 -1 -2 现金净流量 1,876 -140 95 268 负债和所有者权益合计 2,925 3,152 3,576 4,195 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月25日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 百诚医药（301096.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林 德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研