Q3业绩承压，研发投入加大助力长期发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年10月25日 证 券研究报告•2022年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 20.22元 雷赛智能（002979） 机 械设备 目标价： ——元（6个月） Q3业绩承压，研发投入加大助力长期发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.09 流通A股(亿股) 1.58 52周内股价区间(元) 13.97-29.17 总市值(亿元) 59.22 总资产(亿元) 15.38 每股净资产(元) 3.43 相关研究 [Table_Report] 1. 雷赛智能（002979）：光伏业务大幅增长，体系变革契合未来发展 (2022-08-30) 2. 雷赛智能（002979）：控制+伺服双轮驱动，盈利有待充分释放 (2022-04-24) [Table_Summary]  业绩总结：2022年前三季度，公司实现营收9.4亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长12.3%；扣非归母净利润1.3亿元，同比下降25.8%。其中三季度公司实现营收2.7亿元，同比下降6.8%；实现归母净利润9669.4万元，同比增长77.7%；扣非归母净利润2208.3万元，同比下降59.4%，  盈利短期承压，加大研发投入助力长期发展。2022前三季度，公司毛利率/净利率分别为39.8%/22%，同比-2pp/+1pp；2022Q3，公司毛利率/净利率分别为38.3%/36%，环比-1.8pp/+20.3pp，Q3净利润提升较大的原因系公司处置上海兴雷股权产生8398万元收益，导致投资收益增加。费用方面，2022前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.6%/17.8%/0.8%，同比增长0.5pp/2.3pp/1.3pp，其中财务费用率增长系银行贷款利息支出增加所致。研发费用率为12.2%，同比增长1.8pp，公司为长远发展夯实基础，加大产品研发投入。  产品持续升级迭代，加强公司技术优势。2022年9月公司发布ACM2H系列伺服电机，该系列涵盖50W-1000W功率段，其中100w电机长度仅67mm，为业内最短，较原ACM伺服电机缩短15%以上，适用于紧凑型设备应用场合。该产品高效适配雷赛L7/L8系列伺服驱动器，可以提供更精准的位置、速度和转矩控制，已在锂电、光伏、3C电子、半导体、及激光切割等行业取得了成功应用。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为13.7亿元、17亿元、21.1亿元，未来三年归母净利润将保持26.5%的复合增长率。公司加速工控产品一体化布局，技术优势进一步扩大，长期来看业绩有望充分兑现，维持“持有”评级。  风险提示：工控下游市场需求不及预期的风险；市场竞争加剧导致产品价格下降的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1203.16 1372.48 1695.00 2110.49 增长率 27.13% 14.07% 23.50% 24.51% 归属母公司净利润（百万元） 218.32 234.16 318.60 441.44 增长率 24.05% 7.26% 36.06% 38.56% 每股收益EPS（元） 0.71 0.76 1.03 1.43 净资产收益率ROE 20.81% 19.01% 21.14% 23.36% PE 29 27 20 14 PB 5.86 4.97 4.09 3.28 数据来源：Wind，西南证券 -44%-32%-20%-8%5%17%21/1021/1222/222/422/622/822/10雷赛智能 沪深300 雷 赛智能（002979）2022年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设1：公司伺服产品不断迭代，技术已位于行业领先地位，充分受益下游喷印写真设备、纺织服装、光伏、锂电等领域的需求增长，预计2022-2024年公司伺服系统业务市场份额分别提升至1.5%/1.7%/2%。 假设2：公司持续加大可编程逻辑控制产品的研发投入，形成工控产业链一体化布局，PLC产品有望快速发展，预计2022-2024年公司PLC业务市场份额分别为1.2%/1.4%/1.6%。 假设3：产品角度，公司步进系统类产品通过持续优化步进控制算法，提高闭环步进产品附加值。订单角度，工控行业订单交付周期约为一个月，受2022年工控下游传统行业需求低迷影响，下游订单增速放缓，预计2022-2024年订单增速分别为10%/20%/20%。 假设4：公司各项业务毛利率保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 步进系统类 收入 588.1 646.9 776.2 931.5 增速 18.8% 10.0% 20.0% 20.0% 毛利率 42.8% 40.5% 40.50% 40.50% 伺服系统类 收入 316.9 367.0 457.5 592.1 增速 48.3% 15.8% 24.7% 29.4% 毛利率 33.6% 33.0% 33.0% 33.0% 可编程控制器 收入 181.1 218.0 292.5 384.5 增速 22.2% 20.4% 34.2% 31.4% 毛利率 71.7% 72.0% 72.0% 72.0% 其他收入 收入 117.18 140.62 168.74 202.49 增速 31.5% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 11.2% 10.0% 10.0% 10.0% 合计 收入 1203.2 1372.5 1695.0 2110.5 增速 27.1% 14.1% 23.5% 24.5% 毛利率 41.6% 40.4% 40.9% 41.2% 数据来源：Wind，西南证券 雷 赛智能（002979）2022年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1203.16 1372.48 1695.00 2110.49 净利润 227.70 246.64 335.30 464.01 营业成本 702.17 818.36 1002.15 1240.79 折旧与摊销 17.16 14.34 14.34 14.34 营业税金及附加 8.82 10.39 12.76 14.56 财务费用 -5.57 2.74 3.39 4.22 销售费用 90.45 96.07 101.70 105.52 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 63.59 185.29 220.35 253.26 经营营运资本变动 -303.97 -72.14 -155.60 -217.80 财务费用 -5.57 2.74 3.39 4.22 其他 175.93 -2.29 -4.30 -5.09 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 111.26 189.29 193.13 259.68 投资收益 -5.03 5.09 5.08 4.84 资本支出 -12.95 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.26 0.13 0.15 0.17 其他 -314.69 5.22 5.24 5.01 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -327.64 5.22 5.24 5.01 营业利润 240.13 264.85 359.88 497.13 短期借款 78.98 -88.98 0.00 0.00 其他非经营损益 1.02 0.62 0.69 0.72 长期借款 103.70 0.00 0.00 0.00 利润总额 241.15 265.47 360.57 497.86 股权融资 -25.70 0.00 0.00 0.00 所得税 13.45 18.83 25.27 33.84 支付股利 0.00 -43.66 -46.83 -63.72 净利润 227.70 246.64 335.30 464.01 其他 -242.84 -19.67 -3.39 -4.22 少数股东损益 9.38 12.47 16.71 22.57 筹 资活动现金流净额 -85.86 -152.31 -50.22 -67.94 归属母公司股东净利润 218.32 234.16 318.60 441.44 现金流量净额 -302.30 42.19 148.14 196.75 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 230.21 272.40 420.55 617.30 成长能力 应收和预付款项 356.22 401.10 491.97 615.86 销售收入增长率 27.13% 14.07% 23.50% 24.51% 存货 394.10 459.31 560.46 695.40 营业利润增长率 15.46% 10.29% 35.88% 38.14% 其他流动资产 232.57 225.53 276.31 341.74 净利润增长率 20.99% 8.32% 35.95% 38.39% 长期股权投资 69.17 69.17 69.17 69.17 EBITDA 增长率 16.94% 12.00% 33.94% 36.57% 投资性房地产 19.95 19.95 19.95 19.95 获利能力 固定资产和在建工程 91.36 80.53 69.70 58.88 毛利率 41.64% 40.37% 40.88% 41.21% 无形资产和开发支出 25.98 23.04 20.09 17.14 三费率 12.34% 20.70% 19.20% 17.20% 其他非流动资产 227.58 227.01 226.45 225.88 净利率 18.93% 17.97% 19.78% 21.99% 资产总计 1647.13 1778.03 2154.65 2661.31 ROE 20.81% 19.01% 21.14% 23.36% 短期借款 88.98 0.00 0.00 0.00 ROA 13.82% 13.87% 15.56% 17.44% 应付和预收款项 310.61 345.39 430.34 532.56 ROIC 31.25% 27.32% 32.71%