业绩行业领先，盈利值得期待

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：55.99元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：李鼎莹 电话： Email：lidy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 979 流通股本(百万股) 979 市价(元) 55.99 市值(百万元) 54,789 流通市值(百万元) 54,789 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,369 17,938 20,676 23,380 27,150 增长率yoy% -23% 114% 15% 13% 16% 净利润（百万元） -3,036 2,257 3,362 4,252 4,530 增长率yoy% -7862% 174% 49% 26% 7% 每股收益（元） -3.10 2.31 3.44 4.35 4.63 每股现金流量 0.45 6.84 4.66 7.42 6.32 净资产收益率 -22% 14% 18% 18% 16% P/E -18.0 24.3 16.3 12.9 12.1 P/B 4.0 3.5 2.9 2.3 2.0 备注：股价为2024年4月29日收盘价 投资要点 n 春秋航空于2024年4月29日发布2023年年报及2024年一季报： Ø 2023年，实现营业收入179亿元，同比2022年上升114%，实现归母净利润22.57亿元，实现扣非归母净利润22.31亿元，较2022年成功扭亏为盈。 Ø 2023年Q4，实现营业收入38.35亿元，同比2022年Q4上升117%，环比2023年Q3降37%，实现归母净利润-4.20亿元，实现扣非归母净利润-3.44亿元。 Ø 2024年Q1，实现营业收入51.68亿元，同比2023年Q1上升34%，环比2023年Q4上升35%，实现归母净利润8.1亿元，同比2023年Q1上升128%；实现扣非归母净利润8.1亿元，同比2023年Q1上升138%。 n 2023年公司经营基本恢复至疫情前水平： Ø 公司机队规模持续增加，供需恢复超2019年水平。截至2023年底，公司机队规模121架，较2022年度净增5架飞机，较2019年末净增28架飞机。公司ASK、RPK同比2022年分别上升56%、87%，为2019年的109%、107%；公司客座率89.39%，同比2022年上升14.74 pct，同比2019年下降-1.42 pct。 Ø 2023年公司国内客公里收入同比上升，国际及地区同比下降。从客公里收入看，2023年全年公司国内、国际、地区的客公里收入分别为0.398元、0.513元、0.475元，同比2022年分别上涨15.59%、-83.73%、-48.95%。国际及地区客公里收入下降主要是由于国际航线持续恢复，票价水平向疫情前回归。 Ø 2023年公司单位成本同比下降。2023年，公司ASK扣油成本0.2081元，同比2022年下降17.4%，较2019年上涨1.6%。2023年油价仍处于高位，公司燃油成本56.42亿元，同比2022年上升43%，单位ASK燃油成本0.12元，同比2022年下降9%，仍高于2019年25%。2023年公司汇兑收益2484万元。 n 2024年Q1公司经营持续保持较高水平： Ø 净增3架飞机。截至2024年Q1，公司机队规模124架，较2023年末净增3架飞机。 Ø 公司需求恢复快于供给恢复，客座率水平较高。2024年Q1，公司ASK、RPK同比2023年Q1分别上升31%、38%，公司客座率91.18%，同比上升4.29pct。 Ø 2024年Q1营业成本有所上升，但费用合计有所下降。2024年Q1，随着公司经营恢复，公司营业成本42.58亿元，同比2023年Q1上升26%；销售、管理、研发、财务费用合计2.14亿元，同比2023年Q1下降5%。 n 盈利预测与投资评级：公司成本管控优势明显且盈利能力行业领先，随着“五一”及暑运旺季来临，我们预计公司业绩有望持续上行。我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为34亿元、43亿元，新增2026年归母净利润45亿元，对应P/E分别为16.3X/12.9X/12.1X，维持“买入”评级。 n 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。 业绩行业领先，盈利值得期待 春秋航空（601021.SH）/航空 证券研究报告/公司点评 2024年4月30日 [Table_Industry] -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-022024-022024-032024-042024-04春秋航空沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金11,58314,29820,08924,938营业收入17,93820,67623,38027,150应收票据0000营业成本15,51916,70417,87921,224应收账款180208156101税金及附加28625466预付账款385414444527销售费用237269281353存货202218233287管理费用231252292380合同资产0000研发费用144196210326其他流动资产6307268621,014财务费用261339247126流动资产合计12,98015,86321,78426,867信用减值损失-2000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资5555公允价值变动收益-40000固定资产19,07318,53618,04117,583投资收益-1000在建工程6,2146,5176,8207,123其他收益1,1401,0001,1001,200无形资产751682620564营业利润2,6163,8535,5155,875其他非流动资产5,2155,2335,2485,262营业外收入291000非流动资产合计31,25830,97330,73330,537营业外支出3100资产合计44,23846,83752,51757,404利润总额2,6423,8625,5155,875短期借款3,7853,4573,4573,457所得税3855001,2631,345应付票据0100134130净利润2,2573,3624,2524,530应付账款9029711,9671,698少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润2,2573,3624,2524,530合同负债1,312372421489NOPLAT2,4813,6564,4434,627其他应付款0000EPS（按最新股本摊薄）2.313.444.354.63一年内到期的非流动负债5,1365,1365,1365,136其他流动负债1,6611,7651,9112,270主要财务比率流动负债合计12,79611,80213,02613,179会计年度20232024E2025E2026E长期借款11,10011,30411,50811,712成长能力应付债券0000营业收入增长率114.3%15.3%13.1%16.1%其他非流动负债4,5924,5924,5924,592EBIT增长率-204.6%44.7%37.2%4.1%非流动负债合计15,69215,89616,10016,304归母公司净利润增长率-174.4%48.9%26.5%6.5%负债合计28,48827,69829,12629,483获利能力归属母公司所有者权益15,75019,13923,39127,921毛利率13.5%19.2%23.5%21.8%少数股东权益0000净利率12.6%16.3%18.2%16.7%所有者权益合计15,75019,13923,39127,921ROE14.3%17.6%18.2%16.2%负债和股东权益44,23846,83752,51757,404ROIC8.1%10.8%13.3%12.5%偿债能力现金流量表资产负债率64.4%59.1%55.5%51.4%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比156.3%128.0%105.6%89.2%经营活动现金流6,6944,5597,2566,180流动比率1.01.31.72.0现金收益3,9995,3496,1046,219速动比率1.01.31.72.0存货影响-27-15-15-54营运能力经营性应收影响-32-5722-28总资产周转率0.40.40.40.5经营性应付影响-421691,029-273应收账款周转天数3332其他影响2,797-887116316应付账款周转天数17203031投资活动现金流-2,748-1,381-1,422-1,409存货周转天数4554资本支出-2,576-1,346-1,349-1,352每股指标（元）股权投资0000每股收益2.313.444.354.63其他长期资产变化-172-35-73-57每股经营现金流6.844.667.426.32融资活动现金流-2,712-463-4378每股净资产16.1019.5623.9028.53借款增加-1,898-124204204估值比率股利及利息支付-553-817-823-835P/E24161312股东融资0000P/B3322其他影响-261478576709EV/EBITDA98745957单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通