业绩有望持续改善，非瘟疫苗研发领先值得期待！

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 普莱柯（603566） 证券研究报告 2022年08月11日 投资评级 行业 农林牧渔/动物保健II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 34.6元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 321.50 流通A股股本(百万股) 321.50 A股总市值(百万元) 11,123.76 流通A股市值(百万元) 11,123.76 每股净资产(元) 5.65 资产负债率(%) 20.83 一年内最高/最低(元) 34.90/17.16 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 林逸丹 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《普莱柯-公司深度研究:注重创新显成效，动保研发领头羊打开成长空间！》 2022-06-26 2 《普莱柯-季报点评:下游需求收缩影响短期业绩，创新力强看好长期发展！》 2022-05-02 3 《普莱柯-半年报点评:上半年业绩持续高增长，阿尔法属性进一步凸显》 2021-07-30 股价走势 业绩有望持续改善，非瘟疫苗研发领先值得期待！ 事件： 公司发布半年度报告，公司2022年半年度实现营业收入5.13亿元，同比下降11.49%；实现归母净利润8025.91万元，同比下降50.94%。 1、Q2业绩环比增长，下半年业绩有望持续改善 公司Q2实现归母净利润4274万元，对比Q1（3752万元），Q2业绩实现环比明显改善。2022上半年公司毛利率为62.24%，同比下降5.42%，主要系产品产量减少、新版兽药GMP改造折旧费用增加所致的营业成本增加；但是相比Q1，Q2公司毛利率提升，盈利能力有改善。分品类来看，二季度生猪价格上涨对于公司猪苗产品销售起到拉动作用，Q2猪苗收入环比增长14.6%；Q2化药收入和禽苗收入相比一季度降幅也有所缩窄。今年6月，生猪价格迅速上涨，6月底生猪价格已达20元/公斤。我们预计下半年生猪价格有望维持高位，拉动动保使用量，公司业绩有望迎来改善。 2、“大客户”扩展顺利，大型养殖集团占比提升 面对下游养殖业深度亏损的不利形势及下游养殖呈现出的集中化趋势，公司持续聚焦大集团直销客户开发，面向养殖TOP30客户坚持“药苗联动”和“一户一策”销售策略。新增大型养殖集团客户10余家，战略客户销售占比持续提升。我们认为，公司技术科研积累深厚，产品质量过硬，下游客户开发卓有成效，未来大集团直销占比有望持续提升，把握下游集中化趋势。 3、公司非瘟疫苗研发取得进展，有望率先实现突破 普莱柯与兰兽研合作研究非洲猪瘟亚单位疫苗，目前正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究，我们预计在完成实验工作之后尽快开启申报应急评价流程，公司有望成为未来首批推出非洲猪瘟疫苗的企业。在中性预计下，非洲猪瘟市场苗的潜在规模有望达300亿元以上。公司有望成为首批推出非洲猪瘟疫苗的企业，在率先占据非洲猪瘟疫苗市场方面占据优势。 盈利预测：不考虑非瘟疫苗放量情况下，公司2022-2024年营业收入预计可达12.49、15.97、18.56亿元，同比增长13.72%、27.82%、16.2%；归母净利润2.66、3.81、4.75亿元，同比增长9.11%、42.98%、24.64%。我们认为，公司新品类持续拓展、更新迭代能力强，非瘟疫苗有望率先取得突破，为公司带来明显增量，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发的风险；市场竞争的风险；动物疫病的风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 928.51 1,098.57 1,249.29 1,596.84 1,855.50 增长率(%) 40.01 18.31 13.72 27.82 16.20 EBITDA(百万元) 380.90 395.15 406.23 542.05 664.23 净利润(百万元) 227.74 244.14 266.38 380.88 474.73 增长率(%) 108.47 7.20 9.11 42.98 24.64 EPS(元/股) 0.71 0.76 0.83 1.18 1.48 市盈率(P/E) 35.45 33.07 30.31 21.20 17.00 市净率(P/B) 4.72 4.48 3.91 3.58 3.19 市销率(P/S) 8.69 7.35 6.46 5.06 4.35 EV/EBITDA 15.44 16.59 17.13 14.09 9.97 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-11%3%17%31%45%59%73%2021-082021-122022-04普莱柯沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 253.65 168.83 830.99 399.21 1,181.89 营业收入 928.51 1,098.57 1,249.29 1,596.84 1,855.50 应收票据及应收账款 205.47 294.30 217.75 345.34 308.96 营业成本 331.25 379.95 418.86 515.16 606.45 预付账款 4.34 5.65 5.72 7.87 8.27 营业税金及附加 10.34 11.29 14.73 17.67 20.49 存货 133.81 170.56 163.75 241.43 241.19 销售费用 211.00 300.04 324.82 383.24 408.21 其他 282.19 94.09 467.61 165.48 535.92 管理费用 81.78 91.84 102.44 124.55 137.31 流动资产合计 879.46 733.43 1,685.82 1,159.33 2,276.24 研发费用 114.84 85.57 99.94 159.68 185.55 长期股权投资 177.12 184.10 184.10 184.10 184.10 财务费用 (3.55) (2.06) (4.57) 0.61 (1.48) 固定资产 396.29 444.97 708.74 962.76 1,127.97 资产/信用减值损失 (9.12) (8.24) (19.00) (8.79) (8.68) 在建工程 69.32 205.54 423.32 433.99 320.40 公允价值变动收益 24.32 20.41 0.00 0.00 0.00 无形资产 223.17 276.08 262.69 249.30 235.91 投资净收益 11.37 (0.02) 27.90 48.83 56.96 其他 283.45 324.17 324.17 324.17 324.17 其他 (90.29) (64.80) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,149.34 1,434.85 1,903.02 2,154.32 2,192.55 营业利润 246.59 284.58 301.98 435.95 547.25 资产总计 2,028.80 2,168.28 3,588.84 3,313.65 4,468.78 营业外收入 13.93 2.55 9.29 8.59 6.81 短期借款 0.00 0.00 100.00 343.66 110.25 营业外支出 0.51 2.96 1.52 1.66 2.05 应付票据及应付账款 45.06 48.95 5.32 12.12 4.30 利润总额 260.00 284.18 309.75 442.88 552.01 其他 213.07 281.49 1,394.10 675.24 1,798.67 所得税 32.26 40.04 43.36 62.00 77.28 流动负债合计 258.13 330.44 1,499.42 1,031.02 1,913.22 净利润 227.74 244.14 266.38 380.88 474.73 长期借款 0.00 0.00 0.00 2.77 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 227.74 244.14 266.38 380.88 474.73 其他 29.64 22.24 22.24 22.24 22.24 每股收益（元） 0.71 0.76 0.83 1.18 1.48 非流动负债合计 29.64 22.24 22.24 25.01 22.24 负债合计 319.16 367.83 1,521.65 1,056.03 1,935.46 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 321.50 321.50 321.50 321.50 321.50 成长能力 资本公积 469.22 473.21 473.21 473.21 473.21 营业收入 40.01% 18.31% 13.72% 27.82% 16.20% 留存收益 1,052.47 1,139.29 1,272.48 1,462.92 1,738.62 营业利润 130.71% 15.41% 6.11% 44.37% 25.53% 其他 (133.55) (133.55) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 108.47% 7.20% 9.11% 42.98% 24.64% 股东权益合计 1,709.65 1,800.45 2,067.19 2,257.63 2,533.32 获利能力 负债和股东权益总计 2,028.80 2,168.28 3,588.84 3,313.65 4,468.78 毛利率 64.32% 65.41% 66.47% 67.74% 67.32% 净利率 24.53% 22.22% 21.32% 23.85% 25.58% ROE 13.32% 13.56% 12.89% 16.87% 18.74% ROIC 25.36% 26.24% 20.46% 39.32% 25.74% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 227.74 244.14 266.38 380.88 474.73 资产负债率 15.73% 16.96% 42.40% 31.87% 43.31% 折旧摊销 51.21 59.31 79.83 96.70 109.78 净负债率 -14.84% -9.38% -35.36% -2.34% -42.30% 财务费用 0.02 0.22 (4.57) 0.61 (1.48) 流动比率 3.04 2.12 1.12 1.12 1.19 投资损失 (11.37) 0.02 (27.90) (48.83) (56.96) 速动比率 2.58 1.63 1.02 0.89 1.06 营运资金变动 (12.46) (136.24) 763.59 (617.34) 781.38 营运能力 其它 6.69 45.10 0.00 0.00 0.00