洽洽食品2024年一季报点评：一季报表现亮眼，经营底部逐渐走出

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 洽洽食品 002557.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 事件：公司发布2024年一季报，公司24Q1实现营收18.22亿元/yoy+36.39%，归母净利润2.40亿元/yoy+35.15%，扣非归母净利润2.21亿元/yoy+55.80%。收入及利润均超此前市场预期。 ⚫ 24Q1收入增速表现亮眼，23Q4+24Q1合计营收增长稳健。受益于春节错期、春节返乡潮送礼需求增加等，公司24Q1在去年低基数情况下营收增速表现亮眼；剔除春节扰动，23Q4+24Q1合计营收yoy+8.17%，相较于23Q3营收yoy+5.12%，增速有所修复。 ⚫ 成本红利如期兑现，费用率同比收缩。1）公司24Q1毛利率30.43%，同比+1.92pct，环比+1.14pct，受益于新一轮采购季的瓜子纳入使用以及规模效应体现。2）公司24Q1销售/管理/财务/研发费用率12.35%/3.74%/-1.94%/0.95%，同比+1.68/-1.47/-0.31/-0.45pct（合计-0.56pct）。3）公司24Q1归母净利率13.20%，同比-0.12pct；扣非归母净利率12.15%，同比+1.51pct，扣非净利率超市场预期。 ⚫ 底部逐渐走出，把握公司价值配置机会。公司23年面临需求及成本双重压力，但当前看底部已经逐渐走出：1）需求端：一方面行业层面消费有望逐渐回暖，另一方面公司在产品端、渠道端持续深耕，以及潜在成本红利有望支持公司市场营销产品研发等动作。2）成本端：葵花籽成本已经步入下行区间，24年成本红利有望持续兑现。报表节奏看，利润拐点有望快于收入拐点到来，收入端Q2销售历年来看偏淡、H2开始逐步迎来旺季催化，利润受益于低基数拐点有望先至。公司基本面在底部逐渐企稳，看好公司估值修复，把握价值配置机会。 ⚫ 根据23年及24Q1经营情况，我们主要对公司收入、毛利率、费用率进行调整，调整后24-26年EPS预测 2.13/2.42/2.75 元（调整前24/25年为2.17/2.58元），使用可比公司估值法给予24年23倍PE估值，对应目标价 48.99 元，维持"买入评级"。 风险提示 ⚫ 需求修复不及预期，行业竞争加剧，原料成本波动等 ⚫ 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,883 6,806 7,573 8,445 9,438 同比增长(%) 15.0% -1.1% 11.3% 11.5% 11.8% 营业利润(百万元) 1,121 896 1,241 1,422 1,631 同比增长(%) 9.1% -20.1% 38.5% 14.5% 14.7% 归属母公司净利润(百万元) 976 803 1,082 1,227 1,396 同比增长(%) 5.1% -17.8% 34.8% 13.5% 13.8% 每股收益（元） 1.93 1.58 2.13 2.42 2.75 毛利率(%) 32.0% 26.8% 29.8% 30.2% 30.5% 净利率(%) 14.2% 11.8% 14.3% 14.5% 14.8% 净资产收益率(%) 19.4% 14.9% 18.6% 19.2% 20.1% 市盈率 19.5 23.7 17.6 15.5 13.6 市净率 3.6 3.4 3.1 2.9 2.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月30日） 37.5元 目标价格 48.99元 52周最高价/最低价 43.6/29.21元 总股本/流通A股（万股） 50,700/50,700 A股市值（百万元） 19,013 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2024年05月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 4.95 2.4 19.05 -11.31 相对表现 2.15 0.51 7.98 -0.77 沪深300 2.8 1.89 11.07 -10.54 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080010 一季报表现亮眼，经营底部逐渐走出 ——洽洽食品2024年一季报点评 买入（维持） 洽洽食品季报点评 —— 一季报表现亮眼，经营底部逐渐走出 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 根据23年及24Q1经营情况，我们主要对公司收入、毛利率、费用率进行调整，调整后24-26年EPS预测 2.13/2.42/2.75 元（调整前24/25年为2.17/2.58元），使用可比公司估值法给予24年23倍PE估值，对应目标价 48.99 元，维持"买入评级"。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/4/30 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 良品铺子 603719 15.04 0.45 0.63 0.75 0.66 33.45 24.04 20.02 22.77 盐津铺子 002847 76.10 2.58 3.46 4.45 5.61 29.50 21.98 17.10 13.57 三只松鼠 300783 24.64 0.55 0.88 1.20 1.60 44.96 27.94 20.52 15.41 甘源食品 002991 81.60 3.53 4.38 5.47 6.65 23.12 18.63 14.91 12.28 劲仔食品 003000 14.98 0.46 0.66 0.85 1.06 32.24 22.75 17.64 14.17 妙可蓝多 600882 13.75 0.12 0.28 0.38 0.48 111.34 49.23 35.81 28.90 立高食品 300973 35.82 0.43 1.74 2.22 2.55 83.07 20.63 16.16 14.03 调整后平均 23.00 18.00 16.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 需求修复不及预期，行业竞争加剧，原料成本波动等 洽洽食品季报点评 —— 一季报表现亮眼，经营底部逐渐走出 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,075 4,478 4,792 5,154 5,678 营业收入 6,883 6,806 7,573 8,445 9,438 应收票据及应收账款 456 423 501 562 613 营业成本 4,683 4,985 5,315 5,898 6,561 预付账款 42 55 61 68 77 销售费用 701 616 673 746 827 存货 985 1,623 1,585 1,759 1,957 管理费用 342 289 312 343 378 其他 1,711 653 654 655 657 研发费用 54 65 72 80 90 流动资产合计 6,269 7,233 7,594 8,199 8,982 财务费用 (12) (69) (51) (62) (75) 长期股权投资 163 157 157 157 157 资产减值损失 6 3 5 5 5 固定资产 1,359 1,283 1,313 1,369 1,438 公允价值变动收益 5 (3) 6 6 6 在建工程 25 14 47 61 70 投资净收益 54 24 37 37 37 无形资产 268 291 280 268 256 其他 (48) (40) (50) (57) (65) 其他 466 421 453 453 453 营业利润 1,121 896 1,241 1,422 1,631 非流动资产合计 2,280 2,166 2,249 2,307 2,375 营业外收入 105 106 106 106 106 资产总计 8,549 9,399 9,843 10,506 11,357 营业外支出 5 8 8 8 8 短期借款 230 539 352 374 421 利润总额 1,221 994 1,340 1,520 1,730 应付票据及应付账款 630 857 878 927 1,082 所得税 242 191 258 292 333 其他 1,001 935 970 1,019 1,045 净利润 979 803 1,082 1,228 1,397 流动负债合计 1,861 2,331 2,201 2,320 2,548 少数股东损益 2 0 1 1 1 长期借款 0 99 99 99 99 归属于母公司净利润 976 803 1,082 1,227 1,396 应付债券 1,301 1,332 1,332 1,332 1,332 每股收益（元） 1.93 1.58 2.13 2.42 2.75 其他 116 104 103 103 103 非流动负债合计 1,417 1,535 1,534 1,534 1,534 主要财务比率 负债合计 3,277 3,866 3,735 3,853 4,082 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 3 3 4 4 5 成长能力 股本 507 507 507 507 507 营业收入 15.0% -1.1% 11.3% 11.5% 11.8% 资本公积 1,464 1,412 1,412 1,412 1,412 营业利润 9.1% -20.1% 38.5% 14.5% 14.7% 留存收益 3,117 3,440 4,015 4,559 5,181 归属于母公司净利润 5.1% -17.8% 34.8% 13.5% 13.8% 其他 181 170 170 170 170 获利能力 股东权益合计 5,272 5,533 6,108 6,653 7,275 毛利率 32.0% 26.8% 29.8% 30.2% 30.5% 负债和股东权益总计 8,549 9,399 9,843 10,506 11,357 净利率 14.2% 11.8% 14.3% 14.5% 14.8% ROE 19.4% 14.9% 18.6% 19.2% 20.1% 现金流量表 ROIC 13.5% 9.3% 12.5% 13.4% 14.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 979 803 1,082 1,228 1,397 资产负债率 38.3% 41.1% 37.9% 36.7% 35.9% 折旧摊销 151 143 101 110 121 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (12) (69) (51) (62) (75)