2023年年报及2024年一季报点评：开办期间租金拖累业绩，经营数据表现亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 君亭酒店（301073.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 开办期间租金拖累业绩，经营数据表现亮眼 2024年04月26日 ➢ 君亭酒店发布2023年年报及2024一季报。(1)业绩端：公司23年全年实现营收5.34亿/YoY+56.2%，较19年同期+39.9%；实现归母净利润3052.0万元/YoY+2.6%，较19年同期-57.8%。24Q1实现营收1.60亿/YoY+67.3%；实现归母净利润466.0万元/YoY+13.9%。(2)费用端：公司23全年销售/管理/财务费用率分别为8.4%/14.6%/6.1%，分别较22年同期+1.8pct/+3.0pct/-0.3pct，分别较19年为+2.7pct/8.6pct/5.3pct； 24Q1销售/管理/财务费用率分别为7.6%/12.3%/6.5%，三费分别较23年Q1+0.3pct/-2.2pct/+1.8pct，较23年Q4-3.3pct/-1.3pct/-0.5pct。(3)盈利端：23年全年毛利率达39.7%/YoY+3.7pct，较19年同期+4.9pct，毛利率提升主要受到君澜/景澜等轻资产业态并表影响。24Q1实现毛利率达30.1%/YoY-2.9pct。 ➢ 经营恢复表现亮眼，君澜系发力稳健。(1)君亭直营店全年 OCC、ADR、RevPAR 均达到了史上最高水平：全年平均出租率为67.85%，同比上年增长13.77pct，同比2019 年同期增长0.63pct；平均房价为490.46元，同比增长22.26%，恢复到2019年同期水平的114.82%； RevPAR 为332.78元，同比增长53.39%，恢复到2019 年同期水平的115.89%。(2)24Q1：君亭直营24Q1平均出租率为61.46%，同比-1.79pct，同比2019 年同期增长0.02pct；平均房价为511.98元，同比增长15.50%，恢复到2019年同期水平的120.93%； RevPAR 为314.77元，同比增长12.23%，恢复到2019 年同期水平的120.97%。(3)君澜系经营稳定发力，较22年明显改善。23全年实现营收7701.1万/YoY+15.8%，实现营业利润3992.3万/YoY+34.9%，净利润3115.3万/YoY+35.4%。 ➢ 拓店表现符合预期，战略合作助力资源互补。公司23全年新签约项目55家，其中君亭品牌12家，君澜品牌27家，景澜品牌16家。截至23年年底，君澜/君亭/景澜门店数分别为115/63/39家，总计217家；待开业门店数分别为125/25/26家，总计176家。公司与中旅酒店下属港中旅酒店签订会员战略合作框架协议，共享会员信息，助力品牌发展，实现整体会员数量跃升，打开了生态融合想象空间，进一步巩固和提升公司市场竞争地位和品牌影响力。 ➢ 投资建议：君亭经营复苏良好，直营店拓店有序进行，项目落地稳步推进。君亭尚品品牌将发力中端，开业表现良好。与中旅酒店的会员合作，实现了会员规模跃迁，并打开了生态融合想象空间。旗下君达城商业管理项目进展迅速，未来有望加速公司的直营项目规模扩张。预计公司24-26年公司归母净利润为1.3/2.0/3.2亿元，对应PE值为41x/26x/16x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：拓店不及预期，战略合作不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 534 888 1,104 1,553 增长率（%） 56.2 66.3 24.4 40.7 归属母公司股东净利润（百万元） 31 126 196 320 增长率（%） 2.6 312.9 55.6 63.1 每股收益（元） 0.16 0.65 1.01 1.64 PE 170 41 26 16 PB 5.3 4.8 4.5 4.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 26.70元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 邮箱： raolinfeng@mszq.com 相关研究 1.君亭酒店（301073.SZ）事件点评：与中旅打通会员体系，打开生态融合想象空间-2023/11/08 2.君亭酒店（301073.SZ）2023年三季报点评：业绩受资产处置损益拖累，经营面总体稳健-2023/10/27 3.君亭酒店（301073.SZ）2023年中报点评： RevPAR修复表现亮眼，项目落地稳步推进-2023/09/07 4.君亭酒店（301073.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：23Q1经营修复稳健，旗舰项目落地品牌势能持续上升-2023/05/04 5.君亭酒店（301073.SZ）事件点评：定增落地助力加速扩张，抢跑疫后中高端赛道-2022/12/28 君亭酒店(301073)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 534 888 1,104 1,553 成长能力（%） 营业成本 322 510 620 850 营业收入增长率 56.16 66.30 24.35 40.68 营业税金及附加 1 2 2 3 EBIT增长率 49.38 151.91 42.56 54.58 销售费用 45 62 66 85 净利润增长率 2.60 312.85 55.56 63.11 管理费用 78 84 88 109 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率 39.74 42.57 43.85 45.28 EBIT 91 230 327 506 净利润率 5.72 14.19 17.75 20.58 财务费用 33 44 55 62 总资产收益率ROA 1.26 4.73 6.93 10.17 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 3.12 11.72 17.04 24.92 投资收益 1 0 0 0 偿债能力 营业利润 52 185 272 444 流动比率 2.13 1.97 1.96 1.93 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 1.94 1.83 1.82 1.82 利润总额 52 185 272 444 现金比率 1.59 1.34 1.30 1.25 所得税 10 37 54 89 资产负债率（%） 59.76 58.86 57.85 56.73 净利润 42 148 218 355 经营效率 归属于母公司净利润 31 126 196 320 应收账款周转天数 47.30 42.58 49.04 46.51 EBITDA 250 400 522 729 存货周转天数 4.23 4.62 4.12 3.91 总资产周转率 0.24 0.35 0.40 0.52 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 487 567 642 802 每股收益 0.16 0.65 1.01 1.64 应收账款及票据 76 134 167 235 每股净资产 5.03 5.53 5.92 6.60 预付款项 8 11 14 19 每股经营现金流 1.26 1.96 2.47 3.42 存货 7 6 8 11 每股股利 0.15 0.62 0.96 1.57 其他流动资产 73 118 136 172 估值分析 流动资产合计 650 837 966 1,237 PE 170 41 26 16 长期股权投资 7 7 7 7 PB 5.3 4.8 4.5 4.0 固定资产 17 43 61 72 EV/EBITDA 23.99 14.98 11.47 8.22 无形资产 62 62 62 62 股息收益率（%） 0.56 2.32 3.61 5.89 非流动资产合计 1,775 1,824 1,863 1,906 资产合计 2,425 2,661 2,829 3,144 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 58 75 91 124 净利润 42 148 218 355 其他流动负债 248 349 403 517 折旧和摊销 158 170 194 222 流动负债合计 306 424 494 641 营运资金变动 2 18 16 35 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 245 382 481 665 其他长期负债 1,143 1,143 1,143 1,143 资本开支 -199 -97 -121 -154 非流动负债合计 1,143 1,143 1,143 1,143 投资 0 -8 0 0 负债合计 1,449 1,566 1,637 1,784 投资活动现金流 -174 -106 -121 -154 股本 194 194 194 194 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 -2 20 42 77 债务募资 0 -2 0 0 股东权益合计 976 1,095 1,192 1,360 筹资活动现金流 -261 -196 -284 -351 负债和股东权益合计 2,425 2,661 2,829 3,144 现金净流量 -191 80 75 160 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 君亭酒店(301073)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何