2024年一季报点评：Q1业绩高增，AI“运力”新品表现亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 澜起科技（688008.SH）2024年一季报点评 Q1业绩高增，AI“运力”新品表现亮眼 2024年04月26日 ➢ 事件：2024年4月25日，澜起科技发布2024年第一季度报告，公司实现营业收入7.37亿元，yoy+75.74%；实现归母净利润2.23亿元，yoy+1032.85%。 ➢ 业绩高速增长，内存接口芯片需求恢复&新品规模出货。公司Q1实现营业收入7.37亿元，yoy+75.74%，qoq-3.06%，其中互连类芯片收入为6.95亿元，同比增长68.28%，连续四个季度环比增长；实现归母净利润2.23亿元，yoy+1032.85%，qoq+2.88%，剔除股份支付费用后归母净利润为2.36亿元；实现毛利率57.70%，同比提升4.41pct，环比持平，剔除津逮产线后毛利率为60.93%。公司业绩增长态势明显，主要因内存接口芯片需求恢复及部分新品（PCIe Retimer、MRCD/MDB）规模出货。 ➢ DDR5加速渗透，接口芯片持续迭代。目前下游库存去化完毕，DDR5进入加速渗透期，带来公司互联类芯片业绩快速增长，创该产品线第一季度销售收入历史新高。在收入快速提升的同时，公司通过迭代子代的方式提振毛利率与ASP：公司已于2024年1月推出第四子代DDR5接口芯片，支持数据速率7200MT/s，公司预计DDR5第二子代RCD芯片出货量在2024年上半年超过第一子代产品，预计第三子代DDR5接口芯片将从2024年下半年开始规模出货。 ➢ PCIe Retimer和MRCD/MDB取得实质性进展，年内将持续放量。公司布局的AI高性能“运力”芯片取得积极进展，特别是PCIe Retimer芯片和MRCD/MDB芯片，具体而言：1）PCIe Retimer成功导入境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目，2024年第一季度单季度出货量约为15万颗，超过该产品2023年全年出货量的1.5倍，其中Gen 5.0占比超90%；2）MRCD/MDB芯片第一季度收入超过2000万元；3）公司预计CKD将于Q2开始规模出货。此外，值得注意的是，截至2024年4月22日，公司预计在2024年第二季度交付的PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD芯片的在手订单金额合计已超过人民币9,000万元。上述三款AI高性能“运力”芯片将成为公司新成长极。 ➢ 投资建议：公司在DDR5内存接口芯片领域持续保持领先优势，且目前下游去库完成，DDR5加速渗透，公司业绩有望迎来高增。同时，公司前瞻布局AI高性能“运力”相关新品，目前正受益AI浪潮迎来放量。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为14.00/20.57/25.24亿元，对应PE分别为39/27/22倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：DDR5渗透不及预期；新品导入进度不及预期；终端市场复苏不及预期；宏观经济波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,286 4,129 6,281 7,766 增长率（%） -37.8 80.6 52.1 23.7 归属母公司股东净利润（百万元） 451 1,400 2,057 2,524 增长率（%） -65.3 210.5 46.9 22.7 每股收益（元） 0.40 1.23 1.80 2.21 PE 122 39 27 22 PB 5.4 4.8 4.1 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 48.30元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 童秋涛 执业证书： S0100522090008 邮箱： tongqiutao@mszq.com 相关研究 1.澜起科技（688008.SH）深度报告：DDR5加速渗透，新品驱动未来-2024/03/10 澜起科技(688008)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,286 4,129 6,281 7,766 成长能力（%） 营业成本 939 1,667 2,622 3,302 营业收入增长率 -37.76 80.63 52.12 23.65 营业税金及附加 6 9 15 19 EBIT增长率 -66.78 346.07 45.34 26.67 销售费用 90 117 179 221 净利润增长率 -65.30 210.53 46.93 22.67 管理费用 173 198 302 334 盈利能力（%） 研发费用 682 903 1,373 1,582 毛利率 58.91 59.62 58.26 57.48 EBIT 288 1,285 1,868 2,366 净利润率 19.73 33.91 32.76 32.49 财务费用 -180 -115 -137 -164 总资产收益率ROA 4.22 11.32 14.15 14.84 资产减值损失 -193 5 5 0 净资产收益率ROE 4.42 12.08 15.32 16.13 投资收益 91 103 156 154 偿债能力 营业利润 472 1,507 2,165 2,684 流动比率 21.21 14.58 11.90 11.33 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 19.80 13.50 10.73 10.32 利润总额 472 1,507 2,166 2,685 现金比率 14.68 10.24 8.31 8.21 所得税 21 107 108 161 资产负债率（%） 4.59 6.20 7.48 7.91 净利润 451 1,400 2,057 2,524 经营效率 归属于母公司净利润 451 1,400 2,057 2,524 应收账款周转天数 46.99 39.53 39.52 42.01 EBITDA 394 1,413 2,021 2,539 存货周转天数 187.47 137.47 143.99 126.31 总资产周转率 0.21 0.36 0.47 0.49 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 5,744 6,840 8,206 10,232 每股收益 0.40 1.23 1.80 2.21 应收账款及票据 294 458 686 903 每股净资产 8.93 10.15 11.77 13.71 预付款项 3 32 50 46 每股经营现金流 0.64 1.20 1.50 2.17 存货 482 628 1,034 1,143 每股股利 0.30 0.18 0.27 0.33 其他流动资产 1,773 1,779 1,779 1,784 估值分析 流动资产合计 8,296 9,737 11,755 14,107 PE 122 39 27 22 长期股权投资 71 71 71 71 PB 5.4 4.8 4.1 3.5 固定资产 612 821 921 977 EV/EBITDA 110.61 30.80 21.54 17.15 无形资产 137 137 137 137 股息收益率（%） 0.62 0.38 0.56 0.69 非流动资产合计 2,401 2,634 2,779 2,899 资产合计 10,698 12,371 14,534 17,007 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 131 265 349 475 净利润 451 1,400 2,057 2,524 其他流动负债 260 402 639 770 折旧和摊销 105 128 153 172 流动负债合计 391 668 988 1,246 营运资金变动 2 -55 -332 -69 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 731 1,366 1,717 2,473 其他长期负债 100 99 99 99 资本开支 -424 -341 -278 -273 非流动负债合计 100 99 99 99 投资 -214 0 0 0 负债合计 491 767 1,087 1,345 投资活动现金流 -574 -238 -122 -119 股本 1,139 1,141 1,141 1,141 股权募资 117 2 0 0 少数股东权益 15 15 15 15 债务募资 0 -13 0 0 股东权益合计 10,207 11,604 13,447 15,662 筹资活动现金流 -372 -31 -229 -328 负债和股东权益合计 10,698 12,371 14,534 17,007 现金净流量 -168 1,097 1,365 2,026 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 澜起科技(688008)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标