新产品加速落地，海外市场持续开拓

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 鹏辉能源(300438) 新产品加速落地，海外市场持续开拓 事件： 鹏辉能源发布2023年年度报告和 2024年第一季度报告，2023年公司实现营收69.32亿元，同比-23.54%;归母净利润0.43亿元，同比-93.14%；24Q1公司实现营收15.97亿元，同比-36.00%,环比增长33.86%;归母净利润0.16亿元，同比-91.04%，环比增长107.06%。  产品降价影响净利，出货量全球领先 2023年公司产品售价降幅较大叠加下游企业去库存等因素，影响净利，2023年公司实现销售净利率0.96%，同比-6.2pct。2023年公司全球储能电池出货量中国企业前六，其中户用储能及工商业储能均位列全球储能市场出货量TOP3的中国储能技术提供商。2024年4月，公司与普佳德签订了储能电池采购协议，规模达1GWh。在市场竞争激烈的背景下，公司合理建设产能，推动产能释放，反哺订单需求，有望推动公司业绩持续增长。  聚焦技术创新，新产品加速落地 2023年7月，公司推出全球首创S24极片优化技术，可使电芯寿命提升20%以上；大储领域，2023年11月公司正式量产鹏辉能源自研风鹏电芯314Ah，成为行业内首批量产出货企业，并于2024年3月将其应用于20尺5MWh液冷储能集装箱系统；户用储能领域，公司开发了循环突破6000次的72Ah电芯，可保15年以上使用寿命。公司加大研发投入，行业技术领先地位稳固。  海外市场持续开拓，有望贡献业绩新增长点 截至2024年4月，公司已设有北美、欧洲、日本、印尼办事处，并在越南成立工厂，持续拓展海外市场。2023年6月公司与虎头公司达成战略合作，共同开拓非洲储能市场；2023年8月公司与加拿大Discover公司签订5.1GWh采购计划协议，并为其提供具有市场竞争力的电芯产品，共同开拓北美储能市场；2023年11月公司与澳大利亚Genaspi Energy签订协议，为其提供1GWh优质储能电芯，预计海外市场将打造公司业绩第二增长点。  盈利预测、估值与评级 由于产品价格降幅较大叠加欧洲市场补贴不确定性，我们预计公司2024-2026年营收分别为74.56/82.64/96.69亿元，同比增速分别为7.56%/10.83%/17.00%；归母净利润分别为4.13/5.39/6.65亿元，对应增速分别为857.68%/30.68%/23.23%，三年CAGR为149.14%；对应PE分别为27/21/17倍，EPS分别为0.82/1.07/1.32元/股。建议持续关注。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9067 6932 7456 8264 9669 增长率（%） 59.26% -23.54% 7.56% 10.83% 17.00% EBITDA（百万元） 1109 623 975 1178 1372 归母净利润（百万元） 628 43 413 539 665 增长率（%） 244.45% -93.14% 857.68% 30.68% 23.23% EPS（元/股） 1.25 0.09 0.82 1.07 1.32 市盈率（P/E） 18.0 262.8 27.4 21.0 17.0 市净率（P/B） 2.9 2.1 2.0 2.0 1.9 EV/EBITDA 33.9 25.8 13.5 11.3 9.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月30日收盘价 证券研究报告 2024年05月01日 行 业： 电力设备/电池 投资评级： 当前价格： 23.96元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 503.44/403.38 流通A股市值(百万元) 9,664.99 每股净资产(元) 10.71 资产负债率(%) 64.77 一年内最高/最低(元) 55.58/16.68 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《鹏辉能源（300438）：海外布局加速，储能+钠电前景可期》2024.03.08 2、《鹏辉能源（300438）：23H1储能持续增长，动力营收下滑阶段性承压》2023.08.31 -70%-43%-17%10%2023/52023/92023/122024/4鹏辉能源沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1262 2241 1491 1653 1934 营业收入 9067 6932 7456 8264 9669 应收账款+票据 3011 2346 1975 2076 2296 营业成本 7372 5788 5884 6465 7566 预付账款 87 37 142 157 184 营业税金及附加 29 48 36 40 47 存货 2608 3103 1935 1948 2073 营业费用 240 182 194 215 251 其他 175 725 373 411 477 管理费用 647 623 671 744 870 流动资产合计 7143 8452 5915 6245 6964 财务费用 1 46 75 59 51 长期股权投资 123 148 150 152 155 资产减值损失 -89 -207 -121 -121 -121 固定资产 3243 5048 5435 6148 6789 公允价值变动收益 -12 -8 0 0 0 在建工程 442 1062 1108 754 400 投资净收益 10 3 14 14 14 无形资产 395 437 396 355 314 其他 -12 53 3 3 3 其他非流动资产 769 522 504 486 482 营业利润 673 86 492 637 781 非流动资产合计 4972 7217 7593 7896 8139 营业外净收益 9 -61 -19 -19 -19 资产总计 12115 15669 13508 14141 15103 利润总额 682 24 473 619 762 短期借款 804 896 289 622 770 所得税 33 -42 0 0 0 应付账款+票据 4284 4852 3641 3824 4371 净利润 649 66 473 619 762 其他 1443 1487 1196 1320 1544 少数股东损益 21 23 61 79 98 流动负债合计 6531 7235 5126 5765 6685 归属于母公司净利润 628 43 413 539 665 长期带息负债 684 1746 1458 1143 806 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 732 1070 1070 1070 1070 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1416 2816 2529 2213 1876 成长能力 负债合计 7947 10052 7655 7979 8561 营业收入 59.26% -23.54% 7.56% 10.83% 17.00% 少数股东权益 212 215 276 355 453 EBIT 183.25% -89.63% 674.09% 23.52% 19.92% 股本 461 503 503 503 503 EBITDA 101.30% -43.84% 56.59% 20.77% 16.50% 资本公积 1615 3050 3050 3050 3050 归属于母公司净利润 244.45% -93.14% 857.68% 30.68% 23.23% 留存收益 1880 1849 2024 2254 2536 获利能力 股东权益合计 4168 5617 5853 6162 6543 毛利率 18.69% 16.51% 21.08% 21.77% 21.76% 负债和股东权益总计 12115 15669 13508 14141 15103 净利率 7.16% 0.96% 6.35% 7.49% 7.89% ROE 15.88% 0.80% 7.40% 9.29% 10.92% 现金流量表 ROIC 15.83% 4.56% 8.39% 9.79% 11.06% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 649 66 473 619 762 资产负债率 65.60% 64.15% 56.67% 56.42% 56.68% 折旧摊销 425 552 426 500 559 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.1 1.0 财务费用 1 46 75 59 51 速动比率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.6 存货减少（增加为“-”） -1003 -495 1168 -14 -124 营运能力 营运资金变动 -569 -496 285 138 333 应收账款周转率 4.1 3.4 4.6 4.9 5.2 其它 1217 720 -948 314 504 存货周转率 2.8 1.9 3.0 3.3 3.7 经营活动现金流 721 394 1480 1616 2085 总资产周转率 0.7 0.4 0.6 0.6 0.6 资本支出 -862 -1126 -800 -800 -800 每股指标（元） 长期投资 -18 -134 0 0 0 每股收益 1.2 0.1 0.8 1.1 1.3 其他 -359 -305 -222 -303 -382 每股经营现金流 1.4 0.8 2.9 3.2 4.1 投资活动现金流 -1239 -1566 -1022 -1103 -1182 每股净资产 7.9 10.7 11.1 11.5 12.1 债权融资 177 1154 -895 18 -189 估值比率 股权融资 28 42 0 0 0 市盈率 18.0 262.8 27.4 21.0 17.0 其他 301 1070 -313 -369 -433 市净率 2.9 2.1 2.0 2.0 1.9 筹资活动现金流 506 2266 -1208 -352 -622 EV/EBITDA 33.9 25.8 13.5 11.3 9.6 现金净增加额 -5 1090 -750 162 281 EV/EBIT 54.9 226.4 24.0 19.6 16.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月30日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准