2022年业绩快报点评：产品结构持续优化，海外市场加速开拓

[Table_Stock] 微光股份（002801） 证券研究报告 公司点评 产品结构持续优化，海外市场加速开拓 ——2022年业绩快报点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary]  2022年公司营收同比+8%，归母净利同比+21% 2023年2月21日，公司发布2022年度业绩快报，22全年实现营业收入12.05亿元，同比+8%；归母净利3.08亿元，同比+21%；扣非归母净利2.89亿元，同比+47%。22Q4，公司实现营收2.72亿元，同比-14%，环比-3%；归母净利0.59亿元，同比-31%，环比-32%；扣非归母净利0.61亿元，同比+20%，环比-24%。业绩不及预期。  海外市场开拓加速，境内需求有望恢复 2022年受疫情影响，国内需求下滑，但公司加快开拓海外市场，实现境外收入高增。2022年，公司实现境内收入5.15亿元，同比-9%；境外收入6.90亿元，同比+27%。  产品结构持续优化，盈利能力持续提升 ECM电机收入高增，产品结构优化带动公司盈利能力向上。2022年，公司ECM电机收入2.40亿元，同比+55%；ECM电机收入占比为20%，同比+5.9pct。ECM电机盈利能力较优，占比提升将优化公司盈利能力。此外，公司成本费用管控有效，进一步实现盈利能力提升。  高效节能趋势明确，公司产能扩张加速 高效节能行业趋势：国内《工业能效提升行动计划》和《电机能效提升计划（2021-2023））》政策推动，叠加海外电价高启，预计未来ECM电机需求将迎来国内外共振，有望长期高增长。公司在新品开发和产能建设上齐发力：1）新品研发和产业化方面，公司完成了ECM53系列、WA200ST等电机的开发，多款3KW~5.5KW高效节能风机投入量产。2）产能方面，公司新建PCBA车间，大幅提升节能高效电机产能，ECM电机产能达到30万台/月。同时，公司规划在泰国和杭州新建产能，完善产业布局，提升公司竞争力和盈利能力。  盈利预测与投资建议 公司是HVAC领域微电机龙头，长期受益于高效节能趋势。受需求下降和ECM占比提升不及预期的影响，我们下调公司业绩预测， 2022~2024年营收分别从14.9、19.4和25亿元下调到12.1、18.1、24.1亿元，同比分别+8%、+50%和+34%；归母净利润分别从3.4、4.9和6.2亿元下调到3.1、3.9和5亿元，同比分别+21%、+27%和+29%。当前股价对应2022~2024年PE分别为21、16和13倍，维持“买入”评级。  风险提示 原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期  数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1112 1205 1806 2414 年增长率 39.3% 8.4% 49.9% 33.6% 归母净利润 254 308 390 504 年增长率 31.5% 21.0% 26.7% 29.3% 每股收益（元） 1.11 1.34 1.70 2.20 市盈率（X） 25.21 20.84 16.45 12.72 市净率（X） 4.80 4.13 3.51 2.94 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年02月22日收盘价） [Table_Industry] 行业: 电力设备 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 开文明 Tel: 021-53686172 E-mail: kaiwenming@shzq.com SAC编号: S0870521090002 分析师: 王琎 Tel: 021-53686164 E-mail: wangjin@shzq.com SAC编号: S0870521120003 联系人: 马雨池 Tel: 021-53696139 E-mail: mayuchi@shzq.com SAC编号: S0870122010004 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 27.93 12mth A股价格区间（元） 18.90-36.66 总股本（百万股） 229.63 无限售A股/总股本 50.43% 流通市值（亿元） 32.34 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《复盘ebm-papst成功之路，探寻国内微电机明日之星》 ——2022年11月11日 《盈利能力创新高，加码新能源赛道》 ——2022年10月26日 《产能扩张提速，ECM电机高增长可期》 ——2022年08月10日 -24%-12%1%13%25%38%50%62%75%02/2205/2207/2209/2212/2202/23微光股份沪深3002023年02月23日 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 2 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 174 422 692 1076 营业收入 1112 1205 1806 2414 应收票据及应收账款 179 293 305 362 营业成本 786 797 1280 1734 存货 161 149 363 360 营业税金及附加 8 9 13 17 其他流动资产 789 794 825 855 销售费用 15 11 27 36 流动资产合计 1304 1659 2184 2653 管理费用 24 23 40 48 长期股权投资 12 12 12 12 研发费用 44 40 72 97 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 5 19 -1 -4 固定资产 156 147 140 129 资产减值损失 -2 -4 -4 -4 在建工程 3 0 0 0 投资收益 62 42 72 97 无形资产 28 27 31 35 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 82 85 88 91 营业利润 292 348 448 584 非流动资产合计 281 271 271 267 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 1584 1929 2455 2919 利润总额 292 348 448 584 短期借款 0 0 0 0 所得税 37 42 58 76 应付票据及应付账款 165 344 580 672 净利润 254 306 390 508 合同负债 27 0 0 0 少数股东损益 0 -2 0 4 其他流动负债 50 29 45 61 归属母公司股东净利润 254 308 390 504 流动负债合计 242 373 626 733 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 6 6 6 6 毛利率 29.3% 33.8% 29.2% 28.2% 非流动负债合计 6 6 6 6 净利率 22.9% 25.5% 21.6% 20.9% 负债合计 248 379 631 739 净资产收益率 19.0% 19.8% 21.4% 23.1% 股本 230 230 230 230 资产回报率 16.1% 16.0% 15.9% 17.3% 资本公积 115 115 115 115 投资回报率 15.3% 18.9% 18.3% 19.6% 留存收益 992 1207 1481 1834 成长能力指标 归属母公司股东权益 1337 1552 1825 2179 营业收入增长率 39.3% 8.4% 49.9% 33.6% 少数股东权益 0 -2 -1 2 EBIT增长率 27.2% 41.6% 15.2% 28.3% 股东权益合计 1337 1551 1824 2181 归母净利润增长率 31.5% 21.0% 26.7% 29.3% 负债和股东权益合计 1584 1929 2455 2919 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.11 1.34 1.70 2.20 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 5.82 6.76 7.95 9.49 经营活动现金流量 177 330 361 486 每股经营现金流 0.77 1.44 1.57 2.12 净利润 254 306 390 508 每股股利 1 0 0 0 折旧摊销 21 38 43 47 营运能力指标 营运资金变动 -46 22 -5 21 总资产周转率 0.70 0.62 0.74 0.83 其他 -53 -36 -66 -91 应收账款周转率 6.42 4.11 5.93 6.67 投资活动现金流量 -59 10 25 50 存货周转率 4.89 5.34 3.53 4.82 资本支出 -14 -28 -43 -43 偿债能力指标 投资变动 -117 0 0 0 资产负债率 15.6% 19.6% 25.7% 25.3% 其他 72 38 68 93 流动比率 5.39 4.45 3.49 3.62 筹资活动现金流量 -93 -92 -117 -151 速动比率 4.71 4.02 2.89 3.10 债权融资 0 0 0 0 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 25.21 20.84 16.45 12.72 其他 -93 -92 -117 -151 P/B 4.80 4.13 3.51 2.94 现金净流量 22 247 270 384 EV/EBITDA 17.71 16.18 13.45 9.91 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为