产能持续扩张，海外市场开拓加速

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 星源材质(300568) 投资评级：买入 上次评级：买入 [Table_Author] 张鹏 电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮 箱：zhangpeng1@cindasc.com 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 产能持续扩张，海外市场开拓加速 [Table_ReportDate] 2023年4月26日 [Table_Summary] ➢ 公司发布2022年报和2023年一季报：2022年实现收入28.8亿元，同比增长54.81%，实现归母净利润7.19亿元，同比增长154.25%，实现扣非后归母净利润6.83亿元，同比增长130.46%；2023Q1实现收入6.65亿元，同比增长0.04%，实现归母净利润1.83亿元，同比增长9.16%，实现扣非后归母净利润1.61亿元，同比增长2.02%。 ➢ 积极拓展新客户，业务有望维持较高增速。公司通过加强与业内全球领先企业的信息交流和业务合作，为国内外知名锂离子电池生产厂商提供具有较强竞争力锂离子电池隔膜及售后服务，充分利用公司的品牌优势和产品优势，进一步打开国内外市场。公司客户已涵盖宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、韩国 LG 化学、三星 SDI、日本村田等国内外知名锂离子电池厂商。业务方面，公司2022年隔膜出货量为17亿平方米，同比增长39.6%，单平扣非净利润为0.4元，同比增长65%。我们认为，公司持续开拓国内外客户，未来业务有望维持较高增速。 ➢ 积极扩大产能规模，进一步巩固公司行业地位。公司于 2023 年 2 月 2 日审议通过了《关于拟对外投资的议案》，公司拟在广东省佛山市南海区投资建设锂电池隔膜生产基地。佛山基地拟总投资额为 100 亿元人民币（固定资产投资），项目拟投资建设期限分为两期，预计建设年产 32 亿㎡湿法隔膜、16 亿㎡干法隔膜及 34 亿㎡涂覆隔膜。项目建设周期自取得每期宗地之日起，6 个月内开工建设、30 个月内竣工、36 个月内投产。我们认为公司持续扩大产能规模，有望进一步提升公司行业地位。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是47/65/82亿元，同比增长63%、38%、26%；归母净利润分别是12、16、21亿元，同比增长66%、36%和30%，截止4月26日的市值对应23-24年PE为18、14倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,861 2,880 4,700 6,495 8,212 同比(%) 92.5% 54.8% 63.2% 38.2% 26.4% 归属母公司净利润 283 719 1,197 1,623 2,102 同比(%) 133.5% 154.3% 66.4% 35.6% 29.6% 毛利率(%) 37.8% 45.6% 44.0% 42.7% 42.3% ROE(%) 6.6% 8.5% 12.4% 14.4% 15.7% EPS（摊薄）（元） 0.26 0.60 0.93 1.27 1.64 P/E（倍） 141.27 35.43 18.46 13.62 10.51 P/B（倍） 6.61 3.23 2.29 1.96 1.65 EV/EBITDA 39.29 22.64 12.59 9.83 7.82 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2023年4月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,872 6,782 7,447 7,574 8,289 营业总收入 1,861 2,880 4,700 6,495 8,212 货币资金 969 3,131 2,400 1,478 1,180 营业成本 1,157 1,568 2,632 3,722 4,741 应收票据 213 221 283 374 382 营业税金及附加 16 20 32 44 56 应收账款 886 1,272 2,174 2,827 3,575 销售费用 40 44 61 78 90 预付账款 24 66 53 74 95 管理费用 163 200 306 409 493 存货 269 284 572 760 904 研发费用 111 207 259 338 411 其他 511 1,810 1,965 2,061 2,152 财务费用 72 6 95 130 122 非流动资产 4,745 6,919 9,444 11,049 12,152 减值损失合计 -22 -16 -5 -5 -5 长期股权投资 60 65 65 65 65 投资净收益 10 8 14 19 25 固定资产（合计） 3,362 3,657 5,216 6,028 6,461 其他 43 19 51 77 98 无形资产 321 341 408 480 551 营业利润 331 847 1,376 1,866 2,417 其他 1,002 2,855 3,755 4,475 5,075 营业外收支 -41 1 0 0 0 资产总计 7,617 13,701 16,891 18,622 20,442 利润总额 291 848 1,376 1,866 2,417 流动负债 2,275 2,330 4,295 4,365 4,033 所得税 5 100 151 205 266 短期借款 1,397 787 2,916 2,743 2,096 净利润 285 748 1,225 1,661 2,152 应付票据 76 236 144 204 260 少数股东损益 2 28 28 38 49 应付账款 454 799 721 816 1,039 归属母公司净利润 283 719 1,197 1,623 2,102 其他 347 507 513 602 639 EBITDA 750 1,211 1,997 2,633 3,266 非流动负债 960 2,788 2,788 2,788 2,788 EPS（当年）（元） 0.26 0.60 0.93 1.27 1.64 长期借款 530 2,202 2,202 2,202 2,202 其他 429 586 586 586 586 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 3,234 5,118 7,083 7,154 6,822 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 115 148 176 214 264 经营活动现金流 399 1,293 328 1,662 2,344 归属母公司股东权益 4,267 8,435 9,632 11,254 13,356 净利润 285 748 1,225 1,661 2,152 负债和股东权益 7,617 13,701 16,891 18,622 20,442 折旧摊销 349 372 555 676 776 财务费用 78 38 122 151 139 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -10 -8 -14 -19 -25 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -351 113 -1,579 -830 -727 营业总收入 1,861 2,880 4,700 6,495 8,212 其它 47 30 20 25 30 同比(%) 92.5% 54.8% 63.2% 38.2% 26.4% 投资活动现金流 -1,405 -5,297 -3,066 -2,261 -1,855 归属母公司净利润 283 719 1,197 1,623 2,102 资本支出 -1,150 -2,348 -3,080 -2,280 -1,880 同比(%) 133.5% 154.3% 66.4% 35.6% 29.6% 长期投资 -265 -2,959 0 0 0 毛利率(%) 37.8% 45.6% 44.0% 42.7% 42.3% 其他 10 10 14 19 25 ROE(%) 6.6% 8.5% 12.4% 14.4% 15.7% 筹资活动现金流 1,287 4,628 2,007 -324 -786 EPS（摊薄）（元） 0.26 0.60 0.93 1.27 1.64 吸收投资 131 3,529 0 0 0 P/E（倍） 141.27 35.43 18.46 13.62 10.51 借款 1,727 2,576 2,129 -173 -647 P/B（倍） 6.61 3.23 2.29 1.96 1.65 支付利息或股息 -135 -133 -122 -151 -139 EV/EBITDA 39.29 22.64 12.59 9.83 7.82 现金净增加额 274 643 -731 -922 -297 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020 年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助 理，2022 年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。