1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 卫宁健康(300253) 盈利恢复，有望受益新一代WiNEX和WiNGPT推广 事件： 卫宁健康发布2023年年度报告，2023年公司实现营收31.63亿元，同比增长2.28%；归母净利润3.58亿元，同比增长229.49%；扣非归母净利润3.33亿元，同比增长178.51%；毛利率为45.00%，同比提升1.31pct。单季度来看，第四季度公司实现营收12.62亿元，同比增长3.32%；归母净利润2.06亿元，同比由亏转盈；扣非归母净利润2.43亿元，同比由亏转盈；毛利率为49.29%，同比提升7.31pct。 ➢ 医卫信息化软件销售及技术服务营收占比提升 2023年，公司医疗卫生信息化业务收入同比增长12.66%，营收占比为90.05%，同比提升8.30pct，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长14.59%，营收占比为74.95%，同比提升8.05pct；硬件销售业务收入同比增长4.00%，营收占比为15.10%，同比提升0.25pct。互联网医疗健康业务收入同比下降44.53%；营收占比为9.87%，同比下降8.34pct。 ➢ 新一代WiNEX加速落地，发布垂直大模型WiNGPT 公司WiNEX大临床通过一定量的用户验证，经过持续迭代演进已发布新版本，具备批量交付能力。WiNEX产品从局部迭代升级为全面拓展，进一步丰富系列解决方案。截至2023年末，公司在全国拓展了数百家WiNEX客户，打造各种标杆客户。2023年10月，公司正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEX Copilot的形态内置于全系列产品中。 ➢ “互联网+医疗健康”板块减亏 2023年，纳里股份营收1.53亿元，同比增长1.50%，净利润-0.23亿元，亏损收窄37.12%，卫宁持股比例55.50%，较去年底下降13.87pct。环耀卫宁（原沄钥科技）营收2.12亿元，同比下降53.61%，净利润-0.59亿元，亏损收窄64.21%，卫宁持股比例42.49%，较去年底上升4.27pct，换股合并重组正在推进中。卫宁科技营收2.02亿元，同比增长26.84%，净利润-1.14亿元，亏损收窄24.91%，卫宁持股比例28.04%，较去年底下降8.78pct。 ➢ 盈利预测、估值与评级 考虑到医疗信息化建设持续推进，公司毛利率修复、创新业务亏损收窄等，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35.12/40.39/46.62亿元，同比增速分别为11.02%/15.00%/15.43%，归母净利润分别为4.75/6.36/8.22亿元，同比增速分别为32.76%/33.83%/29.20%，EPS分别为0.22/0.29/0.38元/股，3年CAGR为31.92%。鉴于公司在中国医院核心系统市场份额排名第一，新一代WiNEX加速落地，发布WiNGPT，参照可比公司估值，我们给予公司2024年33倍PE，目标价7.26元，给予“增持”评级。 风险提示：医疗信息化支出不及预期；行业竞争加剧；项目落地不及预期；商誉减值；公司治理风险等 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3093 3163 3512 4039 4662 增长率（%） 12.46% 2.28% 11.02% 15.00% 15.43% EBITDA（百万元） 203 572 946 1280 1650 归母净利润（百万元） 108 358 475 636 822 增长率（%） -71.33% 230.11% 32.76% 33.83% 29.20% EPS（元/股） 0.05 0.17 0.22 0.29 0.38 市盈率（P/E） 128.4 38.9 29.3 21.9 16.9 市净率（P/B） 2.8 2.5 2.3 2.1 1.9 EV/EBITDA 106.5 26.7 14.6 10.8 8.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月19日收盘价 证券研究报告 2024年04月20日 行 业： 计算机/软件开发 投资评级： 增持 当前价格： 6.45元 目标价格： 7.26元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,158.92/1,860.16 流通A股市值(百万元) 12,165.41 每股净资产(元) 2.59 资产负债率(%) 33.54 一年内最高/最低(元) 13.16/5.12 股价相对走势 作者 分析师：黄楷 执业证书编号：S0590522090001 邮箱：huangk@glsc.com.cn 相关报告 1、《卫宁健康（300253）：当期业绩承压，静待行业复苏》2023.10.26 2、《卫宁健康（300253）：当期业绩承压，持续拓展“互联网+医疗健康” 》2023.08.17 -60%-37%-13%10%2023/42023/82023/122024/4卫宁健康沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1282 1114 888 739 783 营业收入 3093 3163 3512 4039 4662 应收账款+票据 2687 3335 3482 3783 4111 营业成本 1742 1740 1829 2035 2284 预付账款 58 81 67 78 90 营业税金及附加 26 30 32 37 42 存货 98 111 110 117 125 营业费用 496 459 492 545 606 其他 187 212 231 266 307 管理费用 526 529 548 614 690 流动资产合计 4312 4854 4779 4983 5416 财务费用 40 51 45 39 31 长期股权投资 494 499 479 464 454 资产减值损失 -129 -137 -140 -145 -149 固定资产 529 509 435 368 301 公允价值变动收益 -25 -50 0 0 0 在建工程 0 0 8 9 10 投资净收益 -66 29 0 10 15 无形资产 505 1037 1202 1604 1903 其他 -5 144 149 150 156 其他非流动资产 1982 1651 1931 1884 1833 营业利润 40 341 575 784 1031 非流动资产合计 3510 3695 4054 4329 4500 营业外净收益 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 7822 8549 8833 9312 9916 利润总额 39 341 574 783 1030 短期借款 43 58 0 0 0 所得税 24 23 142 194 255 应付账款+票据 603 675 677 725 783 净利润 15 318 432 589 775 其他 937 975 947 1060 1196 少数股东损益 -94 -40 -43 -47 -47 流动负债合计 1582 1708 1625 1785 1979 归属于母公司净利润 108 358 475 636 822 长期带息负债 975 1019 932 789 589 长期应付款 30 64 64 64 64 财务比率 其他 108 76 76 76 76 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1113 1160 1073 929 730 成长能力 负债合计 2695 2868 2697 2715 2708 营业收入 12.46% 2.28% 11.02% 15.00% 15.43% 少数股东权益 17 -6 -49 -96 -143 EBIT -80.86% 401.02% 58.02% 32.66% 29.15% 股本 2148 2152 2159 2159 2159 EBITDA -60.30% 181.39% 65.31% 35.22% 28.92% 资本公积 636 872 982 982 982 归属于母公司净利润 -71.33% 230.11% 32.76% 33.83% 29.20% 留存收益 2326 2663 3043 3552 4209 获利能力 股东权益合计 5127 5681 6135 6597 7208 毛利率 43.69% 45.00% 47.92% 49.62% 51.01% 负债和股东权益总计 7822 8549 8833 9312 9916 净利率 0.47% 10.04% 12.30% 14.58% 16.63% ROE 2.12% 6.29% 7.68% 9.50% 11.18% 现金流量表 ROIC 1.30% 8.86% 8.48% 10.18% 12.11% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 15 318 432 589 775 资产负债率 34.46% 33.54% 30.54% 29.15% 27.31% 折旧摊销 125 181 327 458 589 流动比率 2.7 2.8 2.9 2.8 2.7 财务费用 40 51 45 39 31 速动比率 2.6 2.7 2.8 2.6 2.6 存货减少（增加为“-”） 36 -13 0 -7 -8 营运能力 营运资金变动 -515 -687 -176 -192 -196 应收账款周转率 1.2 1.0 1.0 1.1 1.1 其它 400 336 38 41 41 存货周转率 17.9 15.7 16.6 17.4 18.3 经营活动现金流 100 185 666 929 1232 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 -314 -311 -705 -748 -770 每股指标（元） 长期投资 -35 35 0 0 0 每股收益 0.1 0.2 0.2 0.3 0.4 其他 -1 5 -20 -19 -23 每股经营现金流 0.0 0.1 0.3 0.4 0.6 投资活动现金流 -350 -270 -725 -767 -793 每股净资产 2.3 2.6 2.8 3.1 3.4 债权融资 97 60 -145 -144 -199 估值比率 股权融资 1 5 7 0 0 市盈率 128.4 38.9 29.3 21.9 16.9 其他 -218 -133 -30 -166 -195 市净率 2.8 2.5 2.3 2.1 1.9 筹资活动现金流 -120 -68 -168 -310 -395 EV/EBITDA 106.5 26.7 14.6 10.8 8.2 现金净增加额 -369 -154 -227 -148 44 EV/EBIT 277.1 39.1 22.3 16.8 12.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月19日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级