公立医院高质量发展促进行动出台，WiNEX推广迎来拐点

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 卫宁健康 300253.SZ 公立医院高质量发展促进行动出台，WiNEX推广迎来拐点 事件：10月14日，国家卫健委和国家中医药管理局联合印发《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》(以下简称“行动”)，明确提出“将信息化作为医院基本建设的优先领域，建设电子病历、智慧服务、智慧管理“三位一体”的智慧医院信息系统，完善智慧医院分级评估顶层设计。到2022年，全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到3级和4级，智慧服务平均级别力争达到2级和3级，智慧管理平均级别力争达到1级和2级，能够支撑线上线下一体化的医疗服务新模式。” 核心观点 ⚫ 相关政策持续推进，线上线下一体化趋势强化，行业份额有望向头部集中。目前，国内医疗信息化整体水平仍有广阔提升空间。本次《行动》强调电子病历、智慧服务、智慧管理“三位一体”整体建设，明确提出等级建设目标和时间线，有望支撑整个行业进入新一轮高景气发展阶段。《行动》对医院信息系统智慧化水平和线上线下一体化程度提出更高要求，具备完善的产品技术体系和前瞻研发布局的头部厂商有望获取更多市场份额。 ⚫ 新产品落地节奏不断加快，WiNEX推广迎来拐点。卫宁新产品WiNEX落地节奏不断加快：20H1、20H2、21H1新增用户分别为2家、20家、50家左右，半年度环比增速100%。进入21H1，落地节奏继续加快。截至2021年9月，WiNEX已在全国约140家医院实现落地。我们认为，21全年有望累计落地200家，新产品将进入全面推广期。 ⚫ 实施效率和差异化竞争力显著强化，公司利润率和份额长期有望提升。WiNEX在用户界面、智慧化水平、临床辅诊、线上线下一体化等多个维度有明显提升，有望支撑市场份额持续稳步提升。WiNEX基于云原生架构和模块化设计，实施部署效率大幅提升，而且随着新产品趋于成熟，相关费用水平有望降低。长期来看，我们认为公司市场份额、利润率有望同步提升。 财务预测与投资建议 ⚫ 预计公司21-23年EPS为0.31/0.44/0.61元，估值维持2021年69倍PE，对应目标价21.39元，维持买入评级。 风险提示 互联网医疗行业竞争加剧；业务发展不及预期；WiNEX落地不及预期 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年10月14日） 13.9元 目标价格 21.39元 52周最高价/最低价 20.58/13.35元 总股本/流通A股（万股） 214,243/179,710 A股市值（百万元） 29,780 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2021年10月15日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -4.27 -1 -18.14 -31.31 相对表现 -4.77 -0.72 -7.3 -34.64 沪深300 0.5 -0.28 -10.84 3.33 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 证券分析师 徐宝龙 021-63325888*7900 xubaolong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070004 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,908 2,267 2,988 3,811 4,738 同比增长(%) 32.6% 18.8% 31.8% 27.6% 24.3% 营业利润(百万元) 413 552 725 1,040 1,480 同比增长(%) 32.9% 33.7% 31.4% 43.4% 42.4% 归属母公司净利润(百万元) 398 491 659 938 1,310 同比增长(%) 31.4% 23.3% 34.1% 42.5% 39.6% 每股收益（元） 0.19 0.23 0.31 0.44 0.61 毛利率(%) 51.4% 54.1% 55.8% 57.4% 58.9% 净利率(%) 20.9% 21.7% 22.0% 24.6% 27.6% 净资产收益率(%) 11.6% 11.9% 13.6% 16.7% 19.8% 市盈率 94.3 76.5 57.0 40.0 28.7 市净率 10.1 8.3 7.2 6.2 5.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 新产品推广迎来拐点，业绩增速和利润率同步提升 2021-08-28 短期多重因素带来增长波动，不改新一代产品导入后的长期乐观预期 2021-04-27 卫宁健康动态跟踪 —— 公立医院高质量发展促进行动出台，WiNEX推广迎来拐点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 715 989 1,820 2,034 2,583 营业收入 1,908 2,267 2,988 3,811 4,738 应收票据、账款及款项融资 1,488 592 2,101 2,681 3,332 营业成本 927 1,041 1,321 1,624 1,949 预付账款 28 39 51 65 81 营业税金及附加 22 26 35 45 55 存货 175 128 163 200 240 营业费用 242 319 399 494 588 其他 200 1,487 234 286 344 管理费用及研发费用 346 375 569 707 841 流动资产合计 2,606 3,235 4,370 5,266 6,580 财务费用 3 6 (0) (5) (9) 长期股权投资 589 530 590 600 610 资产、信用减值损失 92 140 113 137 120 固定资产 430 465 451 572 666 公允价值变动收益 13 (35) 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 (20) 101 2 8 10 无形资产 382 341 397 426 454 其他 143 125 172 222 277 其他 1,113 1,486 881 900 919 营业利润 413 552 725 1,040 1,480 非流动资产合计 2,513 2,822 2,319 2,498 2,649 营业外收入 0 0 5 5 5 资产总计 5,119 6,057 6,689 7,764 9,229 营业外支出 0 6 15 5 3 短期借款 224 214 214 214 214 利润总额 413 546 715 1,040 1,482 应付票据及应付账款 288 394 501 615 738 所得税 17 41 43 62 89 其他 594 621 477 556 643 净利润 396 506 672 977 1,394 流动负债合计 1,106 1,229 1,191 1,385 1,595 少数股东损益 (3) 14 13 39 84 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 398 491 659 938 1,310 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.19 0.23 0.31 0.44 0.61 其他 105 114 107 109 111 非流动负债合计 105 114 107 109 111 主要财务比率 负债合计 1,211 1,343 1,297 1,493 1,706 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 175 192 206 245 328 成长能力 股本 1,641 2,138 2,142 2,142 2,142 营业收入 32.6% 18.8% 31.8% 27.6% 24.3% 资本公积 596 430 486 486 486 营业利润 32.9% 33.7% 31.4% 43.4% 42.4% 留存收益 1,496 1,954 2,559 3,399 4,568 归属于母公司净利润 31.4% 23.3% 34.1% 42.5% 39.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,908 4,714 5,392 6,270 7,523 毛利率 51.4% 54.1% 55.8% 57.4% 58.9% 负债和股东权益总计 5,119 6,057 6,689 7,764 9,229 净利率 20.9% 21.7% 22.0% 24.6% 27.6% ROE 11.6% 11.9% 13.6% 16.7% 19.8% 现金流量表 ROIC 10.5% 11.4% 12.9% 16.1% 19.4% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 396 506 672 977 1,394 资产负债率 23.7% 22.2% 19.4% 19.2% 18.5% 折旧摊销 48 58 87 106 132 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 3 6 (0) (5) (9) 流动比率 2.36 2.63 3.67 3.80 4.12 投资损失 20 (101) (2) (8) (10) 速动比率 2.20 2.53 3.53 3.66 3.97 营运资金变动 (170) (228) (350) (488) (555) 营运能力 其它 (64) 150 424 2 2 应收账款周转率 1.4 2.2 2.2 1.6 1.6 经营活动现金流 233 390 831 584 954 存货周转率 5.6 6.9 9.1 9.0 8.9 资本支出 (273) (9) (128) (255) (253) 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 长期投资 141 104 (107) (20) (10) 每股指标（元） 其他 (130) (181) 222 (2) (10) 每股收益 0.19 0.23 0.31 0.44 0.61 投资活动现金流 (262) (86) (14) (277) (273) 每股经营现金流 0.14 0.18 0.39 0.27 0.45 债权融资 (16) (1) 9 0 0 每股净资产 1.74 2.11 2.42 2.81 3.36 股权融资 176 331 59 0 0 估值比率 其他 66 (373) (53) (94) (132) 市盈率 94.3 76.5 57.0 40.0 28.7 筹