深度报告：AI赋能智慧城市，卡位轨交、安防、交通三大应用场景

证券研究报告 佳都科技(600728)深度报告 AI赋能智慧城市，卡位轨交、安防、交通三大应用场景 2018.12.27 夏清莹(分析师) 刘忠腾（研究助理） 电话： 020-88832900 020-88832900 邮箱： xia.qingying@gzgzhs.com.cn liu.zhongteng@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518100002 A1310117080003 投资要点  城市轨交受益行业高增长，大型项目交付能力赢得市场 我国城市轨道交通行业处于高投资和高增长阶段。根据中商产业研究院统计，2017年我国城市轨交信息化总投资额为187亿元，同比增长22%，预计未来三年仍将保持20%左右的增长。广州城市轨交第三期规划新增10条地铁，佳都在广州城市轨交市场市占率70%-80%受益明显。城市轨交项目招标越来越倾向于总包模式，佳都科技是市场上唯一拥有四大智能轨交系统自主核心技术的供应商，具有丰富项目案例和全国性实施交付能力，在订单获取上更有竞争优势。  智能安防市场空间巨大，公司订单获取能力强回款风险低 2017年安防行业总产值为6200亿元，同比增长14.8%，预计2020年安防行业总产值将达到8000亿元，市场空间巨大。安防工程项目因地域性限制，竞争格局天然分散，公司安防集成业务规模领先同类上市公司，项目遍布新疆、广东、山东等安防项目最多的省份和地区，区域优势明显。佳都应收账款占总资产比例低于同类上市公司，且2016年之后由7.5%逐年降至5.2%，回款风险降低。  智能交通中标千万级项目， AI卡位应用场景赋能智慧城市 赛文交通网发布的2018年城市智能交通市场业绩榜中，佳都科技位列第四。2018年上半年中标17项目，其中有多个项目合同额超5000万。2018年H1公司签订人工智能产品合同额7439.8万元，毛利率高达67.20%，未来有望带动公司整体毛利率的提升。佳都发行了8.75亿可转债投入视觉感知和交通大数据，不断研发AI产品，卡位轨交、安防、交通三大应用场景，赋能智慧城市。  盈利预测与估值： 由于安防景气下行和收入回款问题，我们调整了公司未来三年盈利预测。预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.30亿、4.85亿、6.56亿元，对应EPS分别为0.20、0.30、0.41元，当前股价对应估值分别为33、22、17倍。考虑到公司成本下降和期间费用的下降带来的毛利率、净利率的提升，18年实际净利润增速高达47%，给予公司26倍的估值，6个月目标价为7.79元，维持“强烈推荐”评级。  风险提示： 施工项目回款不及预期；费用管控力度不及预期；安防业务景气度下行的风险。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 4311.96 5365.35 6633.41 8076.58 同比(%) 51.39% 24.43% 23.63% 21.76% 归属母公司净利润 212.50 329.94 484.54 655.68 同比(%) 96.88% 55.27% 46.86% 35.32% 毛利率(%) 13.63% 15.50% 16.39% 17.05% ROE(%) 7.08% 9.62% 12.61% 14.94% 每股收益(元) 0.13 0.20 0.30 0.41 P/E 51.07 32.89 22.40 16.55 P/B 3.39 3.05 2.70 2.34 EV/EBITDA 23.99 21.60 15.80 12.43 强烈推荐（维持） 现价： 6.71 目标价： 7.79 股价空间： 16.09% 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 佳都科技 -17.67 1.21 -5.63 计算机 -5.64 -13.32 -16.57 沪深300 -4.80 -12.14 -15.31 基本资料 总市值（亿元） 108.62 总股本（亿股） 16.19 流通股比例 85.48% 资产负债率 47.59% 大股东 佳都集团 大股东持股比例 10.38% 相关报告 *广证恒生-计算机行业-佳都科技（600728）业绩边际改善效果显著，订单落地持续增厚业绩-20181011 *广证恒生-计算机行业-佳都科技（600728）点评报告-智能安防、轨交业务爆发，归母净利润实现翻倍-20180319 -40%-20%0%20%40%60%沪深300 计算机(中信) 佳都科技 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 19 页 佳都科技(600728)深度报告 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ........................................................................................................................................................... 3 1. 领先的智慧城市服务商，安防和轨交业务高增长 ..................................................................................................... 4 1.1历经32年聚焦智慧城市，外延并购构建AI生态体系 ......................................................................... 4 1.2业务结构呈三足鼎立，智慧城市和轨交业务高速成长 .......................................................................... 5 1.3市场开拓期毛利率承压，应收款回收期拉长风险可控 .......................................................................... 6 2. 持续智能化研发投入，外延并购构建AI生态圈 ....................................................................................................... 7 2.1AI政策细则陆续落地，广州市IAB战略惠及AI企业 .......................................................................... 7 2.2计算机视觉应用场景丰富，公司外延并购构建AI生态圈 ................................................................... 8 2.3发行可转债投智能化项目，应用于安全、轨交和交通行业 .................................................................. 9 3. AI技术赋能智慧城市，佳都卡位三大应用场景 ...................................................................................................... 11 3.1轨交业务受益行业高增长，大型项目实施交付能力赢得市场 .............................................................11 3.2智能安防市场空间巨大，佳都订单获取能力强回款风险较低 ............................................................ 13 3.3智能交通中标千万级项目，AI产品落地提升公司盈利水平............................................................... 15 4. 盈利预测 .............................................................................................................................................................................. 16 5. 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 17 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 19 页 佳都科技(600728)深度报告 图表目录 图表1. 佳都科技的历史沿革（1986-2018年） ......................................................................................... 4 图表2. 公司股权结构、控股和参股公司（截止至2018年10月12日） .............................................. 4 图表3. 公司主营业务结构变化 ................................................................................................................... 5 图表4. 近5年公司营收及增长情况（亿元）............................................................................................ 5 图表5. 近5年公司净利润及增长情况（亿元） ........................................................................................ 5 图表6. 近5年智慧城市业务营收及增长（亿元） ....................................................................................