佳都新太深度报告：安防加轨交,彻底蜕变

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 信息技术 [Table_StockInfo] 佳都新太(600728) 谨慎推荐 合理估值： 元 昨收盘： 11.48 元 （维持评级） 软件与服务 2013年05月13日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 363/267 总市值/流通(百万元) 3,799/2,794 上证综指/深圳成指 2,174/8,718 12个月最高/最低(元) 12.79/7.62 相关研究报告： 《佳都新太-600728-隐形的安防和轨道交通业务区域龙头》 ——2012-06-14 证券分析师：高耀华 电话： 010-88005321 E-MAIL: gaoyhua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512060002 证券分析师： 段迎晟 电话： 0755-82130761 E-MAIL:duanyingsheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120014 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 行业专题 安防加轨交，彻底蜕变  业务重组和行业机遇催生蜕变，安防加轨道交通智能化引领增长 经过集团对上市公司重组之后，佳都新太的安防业务保持快速增长，而即将完成的轨道交通智能化资产注入之后，公司将从原来的通信增值IT服务商转型为涵盖智能安防、轨道交通智能化、通信增值服务以及IT综合服务的综合性ICT厂商。其中，安防和轨道交通业务随着广东省的大规模投资有望在未来几年实现高速增长，业务重组和行业性的机遇使公司业务实现彻底蜕变，公司已在安防和轨交智能化这2个高速发展的领域占据先机。  广东省300亿安防投入井喷带来业务高增长机遇 广东省启动“慧眼工程”项目，计划在2012至2014年期间在全省范围建设96万个视频监控点，新建加升级，项目规模超过300亿元。佳都新太已经拿下广州平安城市的花都区、越秀区及番禹区等先期试点项目，按照公司的竞争力预期全省的市场份额有望超过10%。项目结算集中在2013-2015年，预计公司的安防业务将迎来高速发展期。  轨交业务注入保持国内领先，后续拓展珠三角及全国竞争力强 即将注入的轨道交通智能化业务从04年承建广州地铁四号线AFC系统开始，已经有近10年的积累，在自动售检票系统（AFC）、屏蔽门系统（PSD）以及综合监控系统（ISCS）都保持国内领先。国家发改委12年9月一次批复25个轨道交通建设的项目，未来几年全国将迎来轨道交通建设高峰，佳都新太在广州及珠三角地区将拿下较大市场份额，并且后续有机会向全国拓展业务。  风险提示 安防和轨道交通建设规划受政府支出影响较大，存在建设进度延迟的风险。  业务彻底蜕变，安防业务存在超预期可能，维持“谨慎推荐”评级 公司的业务彻底蜕变，安防和轨道交通智能化未来几年将保持高速增长。我们预测公司13-15年的净利润分别为1.56亿、2.59亿和3.60亿元，按照增发后的股本摊薄，EPS分别为0.30/0.51/0.70元，对应当前股价的动态市盈率为38/23/16倍。公司基本面彻底改善，鉴于公司的区域行业龙头地位和在安防行业良好的发展前景，我们维持对公司的“谨慎推荐”评级。 盈利预测和财务指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 626 724 2,070.60 2,698.44 3,386.54 (+/-%) 16.3% 15.6% 186.1% 30.3% 25.5% 净利润(百万元) 47 52 156.09 259.17 359.69 (+/-%) -80.7% 11.5% 199.6% 66.0% 38.8% 摊薄每股收益(元) 0.09 0.10 0.30 0.51 0.70 EBITMargin 7.7% 7.0% 7.5% 9.4% 10.6% 净资产收益率(ROE) 14.1% 7.0% 12.8% 18.5% 21.7% 市盈率(PE) 127.9 115.1 37.97 22.87 16.48 EV/EBITDA 76.7 84.5 40.98 26.05 18.90 市净率(PB) 11.4 5.1 4.85 4.22 3.58 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按增发后总股本计算 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 M-12 J-12 S-12 N-12 J-13 M-13 佳都新太 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 估值与投资建议 预计公司的安防业务随着广东“慧眼工程”的实施实现快速增长，注入的轨道交通业务后续在广州及珠三角保持最强的竞争力，并将在未来拓展国内其他城市。预计资产注入之后公司未来3年净利润分别增长199.6%、66.0%和38.8%，按照增发后的股本摊薄，13-15年EPS分别为0.30/0.51/0.70元，目前股价对应的动态市盈率分别为38/23/16倍。根据我们的绝对估值和相对估值，目前的估值水平合理，但是鉴于安防业务在市场需求快速爆发的情况下存在超预期的可能性，维持对于公司的“谨慎推荐”评级。 核心假设或逻辑 （1）购买新科佳都和佳联众股份可以在13年获批并完成；（2） 新科佳都、佳联众并表之后的净利润维持稳定；（3） 广东省“慧眼工程”项目正常开展，公司在广州的项目按照工程进度结算并且在省内获得10%以上市场份额；（4）轨道交通智能化业务保持增长，广州的后续项目正常结算；（5）每股净利润按照增发后的股本全面摊薄计算。 与市场预期的差异之处 市场对于佳都新太的安防业务竞争性认识不足，认为佳都新太主要业务是电信增值IT服务和系统集成，成长性一般；实际上佳都新太的安防业务线有平台、产品及运营服务，具备承接大项目和总包的能力，地处华南区的优势，随着广东省的项目推进，有望在未来几年实现高速增长。 市场对于公司的业务蜕变认识不足，我们认为公司经过重组和资产注入之后已经实现根本彻底的业务升级，安防和轨道交通智能化业务未来将保持高速增长。尤其是轨道交通智能化在国内的竞争力领先，可比上市公司在轨道业务上的收入都要小于公司即将注入的资产。未来公司的增长业务将立足广州、发展华南进而拓展全国。 股价变化的催化因素 如果公司承接平安城市或者轨道的大订单，则对估价形成明显催化作用。 核心假设或逻辑的主要风险 安防及轨道交通业务受到地方政府的政策影响比较大，如果广东省政府的安防项目及轨道交通规划执行情况较差，则对公司的业务需求产生较大影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 估值与投资建议......................................................................................................................... 5 调整现值法：10.46元~12.87元................................................................................... 5 相对估值法：10.26~13.51元 ........................................................................................ 5 投资建议 ........................................................................................................................... 6 业务重组和行业机遇推动业务蜕变 ........................................................................................ 7 业务重组及资产注入增加优质业务 ............................................................................... 7 安防及轨道交通高景气为新兴业务高增长奠定基础 ................................................... 8 广东省安防井喷建设带来业务高增长机遇 ............................................................................ 8 “慧眼工程”开闸，三年内项目大规模投建 ............................................................... 8 已拿下先期试点，立足广州拓展全省 ........................................................................... 9 未来依靠业务伙伴推向全国安防市场 ......................................................................... 10 轨道交通智能化业务注入，国内领先保持高增长 .............................................................. 11 资产注入，树立轨道交通智能化国内领先地位 ..........................................................11 轨交建设高峰，广州案例可以推向珠三角及全国 ..................................................... 12 市场需求爆发，轨交三大系统保持国内领先 ............................................................. 13 盈利预测................................................................................................................................... 16 关键假设 ......................................................................................................................... 16 预测结果 ...................................................................................................................