首次覆盖报告：AI为基，智能轨交、智慧城市双管齐下迎增长

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|计算机 AI为基，智能轨交、智慧城市双管齐下迎增长 增持（首次） ——佳都科技（600728）首次覆盖报告 日期：2020年08月26日 [Table_Summary] 报告关键要素: 佳都科技创立于1992年，于1999年在A股主板上市。公司以自主研发的城市数字平台和智慧物联终端为驱动，提供智慧轨交、城市治理和企业数字化升级三大解决方案。公司研发的IDPS城市交通大脑向一线城市突破、同时积极拓展智能轨交覆盖区域，双管齐下促业绩持续增长。 投资要点: ⚫ 智能轨交放量建设在即，两大百亿项目夯实公司龙头地位。国内轨交建设情况良好，截止2019年全国完成建设投资近二万亿元，新基建政策将会带来更大量投资。为更高效协调轨交运营各环节，智能轨交将持续受益。佳都凭借四大轨交智能系统与总包模式开拓市场，分别中标合计147.96亿广州城轨项目、101.16亿长沙六号线项目。广州项目将陆续在两年内开工；而长沙地铁项目计划在2022年初开始初期运营。在未来两年半，随着项目逐步落地，公司营收规模将有可观提升。 ⚫ 人工智能研究成果加速落地，行业智能化产品广获市场青睐。公司近年来不断加大在人工智能领域的研发投入，相继推出“华佳Mos”、“交通大脑”、“A.L.Family”等一系列人工智能产品，其中华佳Mos荣获金i奖及“2020年度新基建智慧轨道交通创新”奖。公司凭借AI产品的优势，在长沙、佛山、哈尔滨等地中标多项智能化轨道交通项目，累计落地城市达到23个，广获市场青睐。随着产品认可度与知名度进一步提升，以及“十四五规划”的到来，未来覆盖率或将继续提升。 ⚫ “AI独角兽”云从科技已报上市辅导，助力佳都深耕机器视觉领域。云从科技是首个同时承建三大国家平台，并参与国家及行业标准的人工智能领军企业，估值超200亿。佳都科技分别在2015年、2017年两度投资云从，持股占比7.82%。云从的即将上市将加速其推进人脸识别和机器视觉领域的产业化，为佳都进一步发展AI奠定基础。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营收为54.06、73.21和89.26亿元，归母净利润为3.60、5.95和8.34亿元，对应EPS（最新摊薄）为0.20、0.34和0.47元，对应PE为49.1、29.7和21.2倍，对比可比公司估值及考虑公司在行业领先地位，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险因素：行业竞争风险、项目管理风险、新产品研发不及预期风险、人才管理风险 [Table_FinanceInfo] 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,012 5,406 7,321 8,926 增长比率（%） 7.1% 7.9% 35.4% 21.9% 净利润(百万元) 680 360 595 834 增长比率(%) 159.6% -47.1% 65.2% 40.3% 每股收益(元) 0.39 0.20 0.34 0.47 市盈率(倍) 26.0 49.1 29.7 21.2 资料来源：Wind,万联证券研究所 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 计算机 公司网址 www.pcitech.com 大股东/持股 广州佳都集团有限公司/10.33% 实际控制人/持股 刘伟/18.23% 总股本（百万股） 1,757.41 流通A股（百万股） 1,718.51 收盘价（元） 10.06 总市值（亿元） 176.80 流通A股市值（亿元） 172.88 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年08月25日 [Table_DocReport] [Table_AuthorInfo] 分析师: 夏清莹 执业编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 张彦洋 电话： 075583221361 邮箱： zhangyy1@wlzq.com.cn -7%0%7%15%22%29%佳都科技沪深300证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|计算机 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 27 页 目录 1、立足AI，深耕轨交与智慧城市赛道 ............................................................................ 4 1.1 智慧轨交、智慧城市领先服务者，积极布局人工智能领域 ............................... 4 1.2 公司业务结构优化，营收保持增长 ....................................................................... 5 1.3 研发投入持续增加，应收账款回收期拉长但风险可控 ....................................... 7 2、城轨与智慧城市业务发展迅速，公司卡位龙头前景广阔 ......................................... 8 2.1 智慧轨交建设热潮来临，四大智能化系统与总包模式彰显公司竞争优势 ........ 8 2.2 公司五大解决方案，助力智慧城市建设 .............................................................. 13 3、人工智能产业发展势头强劲，三大智能产品深化公司“AI+”业务布局 ................. 15 3.1 多政策助力人工智能高景气发展，公司紧抓机遇积极布局 .............................. 15 3.2 AI+轨道交通：华佳Mos促进智慧地铁运营管理 ................................................ 18 3.3 AI+公共安全：视频云+大数据应用平台多方位赋能城市运行体征监管 ........... 20 3.4 AI+城市交通：城市大脑应用平台助力交通状况识别与处理 ............................. 21 4、关键假设和盈利预测 ................................................................................................... 23 5、风险提示 ....................................................................................................................... 24 图表 1 外延并购，公司向智能化转型成功 ..................................................................... 4 图表 2 股权结构 ................................................................................................................. 5 图表 3 AI赋能构筑城市新生态 ........................................................................................ 5 图表 4 佳都科技2015年至今营收及增长情况 ............................................................... 6 图表 5 佳都科技2015年至今扣非净利润及增长情况 ................................................... 6 图表 6 佳都科技2018-2019年各业务营收变化 ............................................................. 6 图表 7 佳都科技2019年各业务毛利率情况 ................................................................... 6 图表 8 佳都科技2015-2019年研发支出总额占比 ......................................................... 7 图表 9 佳都及主要竞争对手研发支出占营收比重对比 ................................................. 7 图表10 近5年公司应收账款账龄变化情况 .................................................................... 8 图表 11 公司近5年产业链资金占用情况 ....................................................................... 8 图表 12 城轨在建完成投资情况 ....................................................................................... 8 图表 13 城轨新增运营长度 ............................................................................................... 8 图表 14 2020年上半年中国新增城轨交通线路汇总表 .................................................. 9 图表 15 佳都科技四大产品线及竞争对手 ....................................................................... 9 图表 16 新一代智能轨交系统设备 ................................................................................. 10 图表 17 2019中标广州项目详情 .................................................................................... 11 图表 18 2020中标长沙项目详情 .................................................................................... 12 图表 19 粤港澳大湾区近期规划建设表 ......................................................................... 12 图表 20 国家推出多个支持智慧城市建设 ..................................................................... 13 图表 21 中国智慧城市投资规模预计持续上升 ............................................................. 14 图表 22 中国智慧城市市场规