互联网2.0核心业务为2019年发展重点

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 游戏与社交内容平台双驱动，2018年业绩向好 互联网2.0核心业务为2019年发展重点 证券研究报告 所属部门 । 股票研究部 报告类别 । 公司动态 所属行业 । 传媒 报告时间 । 2019/2/12 前收盘价 । 12.53元 公司评级 । 增持评级 分析师 欧阳宇剑 证书编号：S1100517020002 021-68595127 ouyangyujian@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——昆仑万维（300418） ❖ 事件 2019年2月11日，昆仑万维举行机构投资者电话会议，会议中董事长周亚辉就减持及2019年发展重点等问题展开交流。 ❖ 点评 减持目的为降低股权质押率 公司实际控股人及管理层于近期合计减持约5%股份目的为降低股权质押率及股权质押风险对各利益相关方的冲击，进而保障企业平稳发展、增强市场信心。此外，公司股权质押融资资金主要用于收购Opera及闲徕互娱股权，目前公司持股比例分别为43.7%、100%。 互联网2.0核心业务为发展重点 2019年公司将大力发展游戏、新闻、视频等业务，继续开拓海外市场。游戏方面，公司将采取“研运一体+内容游戏化+自研IP”战略，预计GameArk将迎来新一轮快速成长期；公司浏览器与数字新闻资讯平台Opera方面，目前新闻业务发展平稳，2019年即将上线的广告平台业务及非洲、南亚及东南亚的小贷业务有望成为主要收入增长点。 闲徕从娱乐及电商领域寻找突破 闲徕主要利润来源于传统棋牌业务的房卡、金币、游戏联运及广告收入，同时积极培育直播、语音聊天室、社交电商等新业务，其中主打S2B2C模式的社交电商差异化主要体现在以下两方面：1）销售模式的创新；2）受众群体设定为3-6线城镇青年。新业务中，目前语音聊天业务处于盈亏平衡状态，而闲徕优品则仍处于投入期，用户体量有望进一步提升。 维持公司“增持”评级 我们预估公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为41.24亿元、 49.48亿元、59.63亿元，净利润分别为11.53亿元、13.77元、16.35亿元，EPS分别为1.00、1.20、1.42元/股，对应PE分别为12.51、10.48、8.83倍。 ❖ 风险提示：游戏审批趋严使得新游戏上线进度不及预期；游戏表现不及预期；投资项目业绩不及预期。 盈利预测与估值 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万) 3436.37 4123.64 4948.37 5962.79 +/-% 41.73% 20.00% 20.00% 20.50% 归属母公司股东净利润(百万) 964.16 1153.44 1377.16 1634.96 +/-% 81.40% 19.63% 19.40% 18.72% EPS(元) 0.84 1.00 1.2 1.42 PE 14.97 12.51 10.48 8.83 资料来源：2017年年度报告、川财证券研究所 报表预测 现金流量表（人民币，百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（人民币，百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 经营性现金净流量 360.58 1034.70 711.43 1601.72 1673.17 营业收入 2424.67 3436.37 4123.64 4948.37 5962.79 投资性现金净流量 -1956.53 65.04 7.99 7.99 7.99 减:营业成本 1139.91 694.55 740.00 830.00 1056.00 筹资性现金净流量 1648.00 -112.05 -1395.86 -252.34 -265.97 营业税金及附加 4.04 10.60 12.72 15.26 18.39 现金流量净额 65.75 956.40 -676.44 1357.37 1415.19 营业费用 638.90 953.91 970.00 1102.00 1309.00 管理费用 443.52 666.73 720.00 930.00 1046.00 财务费用 55.05 96.41 39.88 1.83 -29.36 资产减值损失 78.48 31.67 31.67 31.67 31.67 财务分析和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 加:投资收益 492.61 444.02 450.00 450.00 450.00 盈利能力 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 52.99% 79.79% 82.05% 83.23% 82.29% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 46.91% 49.97% 41.95% 41.10% 39.00% 营业利润 557.37 1426.52 2059.38 2487.61 2981.09 ROE 16.86% 11.07% 11.94% 12.75% 13.46% 加:其他非经营损益 12.02 1.59 9.11 9.11 9.11 ROA 10.12% 12.89% 13.55% 12.04% 10.62% 利润总额 569.39 1428.11 2068.49 2496.71 2990.19 ROIC 66.15% 68.28% 49.50% 44.97% 48.56% 减:所得税 24.14 43.93 403.46 510.52 633.89 成长能力 净利润 545.25 1384.18 1665.03 1986.20 2356.31 销售收入增长率 35.52% 41.73% 20.00% 20.00% 20.50% 减:少数股东损益 13.75 420.02 502.48 599.94 712.24 净利润增长率 34.53% 153.86% 19.63% 19.40% 18.72% 归属母公司股东净利润 531.50 964.16 1153.44 1377.16 1634.96 资产负债表（人民币，百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本结构 货币资金 908.40 1887.96 1211.52 2568.90 3984.08 资产负债率 48.14% 25.61% 25.84% 22.94% 20.24% 应收和预付款项 939.96 714.53 1342.89 1536.50 1940.75 流动比率 0.85 1.49 1.47 2.27 3.22 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.83 1.35 1.33 2.14 3.09 其他流动资产 45.43 260.27 260.27 260.27 260.27 经营效率 长期股权投资 1327.32 1331.59 1331.59 1331.59 1331.59 总资产周转率 0.40 0.29 0.35 0.37 0.40 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转率 2.5 2.20 固定资产和在建工程 25.95 22.95 -17.29 -57.52 -95.20 业绩和估值 无形资产和开发支出 614.88 1566.19 1560.13 1554.08 1548.03 EPS 0.46 0.84 1.00 1.20 1.42 其他非流动资产 2271.49 6129.67 6114.82 6099.98 6099.98 BPS 2.74 7.56 8.39 9.38 10.55 资产总计 6133.42 11913.16 11803.95 13293.79 15069.50 PE 27.16 14.97 12.51 10.48 8.83 短期借款 982.90 1144.37 0.00 0.00 0.00 PB 4.58 1.66 1.49 1.34 1.19 应付和预收款项 1249.84 776.51 797.17 990.23 1143.87 长期借款 719.64 962.78 962.78 962.78 962.78 其他负债 0.00 167.07 1289.91 1096.84 943.20 负债合计 2952.39 3050.73 3049.85 3049.85 3049.85 股本 1126.87 1151.90 1151.90 1151.90 1151.90 资本公积 693.09 1281.08 1281.08 1281.08 1281.08 留存收益 1332.08 6276.75 7229.67 8367.41 9718.13 归属母公司股东权益 3152.03 8709.73 9662.65 10800.38 12151.11 少数股东权益 29.01 152.70 655.18 1255.11 1967.35 股东权益合计 3181.04 8862.43 10317.82 12055.50 14118.46 负债和股东权益合计 6133.42 11913.16 13367.67 15105.35 17168.31 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 C0003 3/3 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下