2024Q1营收同环比增长，公司强化产能全球布局

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Invest] 评级：买入（维持） 市场价格：16.41元 [Table_Authors] 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3,288 流通股本(百万股) 3,288 市价(元) 16.41 市值(百万元) 53,958 流通市值(百万元) 53,958 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,902 25,978 31,810 36,665 41,350 增长率yoy% 22% 19% 22% 15% 13% 净利润（百万元） 1,332 3,091 3,988 4,786 5,487 增长率yoy% 1% 132% 29% 20% 15% 每股收益（元） 0.43 0.99 1.28 1.53 1.76 每股现金流量 0.70 1.70 2.91 1.39 2.90 净资产收益率 10% 20% 21% 21% 20% P/E 40.5 17.5 13.5 11.3 9.8 P/B 4.4 3.6 3.0 2.4 2.0 备注：数据截至2024年5月15日收盘 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营业收入72.96亿元，同比+35.84%，环比+4.72%；归母净利润10.34亿元，同比+191.19%，环比-3.06%；扣非净利润10.15亿元，同比+176.54%，环比-3.13%。 ◼ 行业景气度提升，销量增长驱动公司营收增长。公司2024Q1轮胎销量为1658.17万条，同比+43.71%，环比+11.05%。中国轮胎行业受益于全球车市回暖以及产品竞争力不断提升，2023年国内轮胎产量持续增长。根据中国橡胶工业协会轮胎分会统计，2023年全国汽车轮胎总产量7.86亿条，同比+17.8%。随着海外轮胎市场去库存压力的逐步结束，欧美等国际市场进口轮胎数量已呈改善趋势。根据海关总署数据，2023年国内轮胎出口量6.2亿条，同比+11.6%。 ◼ 24Q1毛利率同比提升，盈利能力延续增长态势。得益于轮胎生产所需主要原材料2023年全年价格同比有所降低，一定程度上降低了轮胎企业的生产成本，公司2023年毛利率27.64%，同比+9.22pct。公司24Q1毛利率为27.68%，同比+7.36pct，环比-5.90pct，盈利能力总体延续增长态势。公司24Q1净利率为14.17%，同比+7.56pct，环比-1.14pct。24Q1费用率有所改善，销售费用率为3.83%，同比-0.25pct，环比-2.90pct；管理费用率为3.43%，同比+0.68pct，环比-0.16pct；研发费用率为3.01%，同比-0.29pct，环比-0.16pct；财务费用率为1.03%，同比-1.53pct，环比-0.69pct。 ◼ 公司海外产能逐渐释放，产能布局全球化程度提升。公司率先在海外建立生产基地，并持续构建全球化产能布局。目前柬埔寨工厂全钢项目投入运营，越南工厂三期项目的全钢、半钢和非公路产品均投产，产能目前正持续提升。柬埔寨、墨西哥半钢子午胎项目以及印度尼西亚子午线轮胎、非公路轮胎项目正在建设中。产能全球化布局有利于公司服务现有客户、开拓新客户以及降低因地区间贸易摩擦产生的风险，利于企业的长期稳健发展。 ◼ 盈利预测：考虑到市场需求复苏，调整公司2024-2025年归母净利润为39.88、47.86亿元（前值为30.60、37.06亿元），新增2026年盈利预测为54.87亿元，同比增速分别为28.99%、20.03%、14.64%。对应PE分别为13.5X、11.3X、9.8X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格上涨、国际贸易摩擦风险加剧。 [Table_Industry] 2024Q1营收同环比增长，公司强化产能全球布局 赛轮轮胎601058.SZ/汽车 证券研究报告/公司点评报告 2024年5月15日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,216 9,543 11,817 19,564 营业收入 25,978 31,810 36,665 41,350 应收票据 16 0 0 0 营业成本 18,799 23,222 26,765 30,186 应收账款 3,376 3,837 4,160 4,577 税金及附加 87 107 123 139 预付账款 260 348 401 453 销售费用 1,285 1,573 1,813 2,045 存货 4,942 5,484 8,287 7,508 管理费用 873 1,069 1,232 1,390 合同资产 4 2 3 4 研发费用 838 1,026 1,183 1,334 其他流动资产 1,723 1,768 2,030 2,284 财务费用 392 112 -43 -115 流动资产合计 15,534 20,980 26,694 34,386 信用减值损失 -8 -8 -8 -8 其他长期投资 274 274 274 274 资产减值损失 -184 -184 -184 -184 长期股权投资 637 637 637 637 公允价值变动收益 -14 -14 -14 -14 固定资产 13,216 12,346 11,621 11,025 投资收益 -31 -31 -31 -31 在建工程 857 957 957 857 其他收益 44 44 44 44 无形资产 1,050 1,138 1,213 1,294 营业利润 3,517 4,515 5,404 6,184 其他非流动资产 2,159 2,280 2,401 2,514 营业外收入 13 13 14 14 非流动资产合计 18,192 17,631 17,102 16,600 营业外支出 88 88 88 88 资产合计 33,726 38,611 43,797 50,985 利润总额 3,442 4,440 5,330 6,110 短期借款 3,860 780 226 335 所得税 240 310 372 427 应付票据 3,385 4,481 4,555 5,267 净利润 3,202 4,130 4,958 5,683 应付账款 3,643 6,966 8,110 9,237 少数股东损益 111 143 171 197 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,091 3,988 4,786 5,487 合同负债 377 573 660 744 NOPLAT 3,567 4,234 4,917 5,577 其他应付款 916 916 916 916 EPS（摊薄） 0.99 1.28 1.53 1.76 一年内到期的非流动负债 841 841 841 841 其他流动负债 641 763 864 963 主要财务比率 流动负债合计 13,664 15,320 16,173 18,303 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,633 2,633 2,633 2,633 成长能力 应付债券 1,392 1,392 1,392 1,392 营业收入增长率 18.6% 22.5% 15.3% 12.8% 其他非流动负债 598 598 598 598 EBIT增长率 108.4% 18.7% 16.1% 13.4% 非流动负债合计 4,623 4,623 4,623 4,623 归母公司净利润增长率 132.1% 29.0% 20.0% 14.6% 负债合计 18,287 19,943 20,795 22,926 获利能力 归属母公司所有者权益 14,853 17,940 22,101 26,963 毛利率 27.6% 27.0% 27.0% 27.0% 少数股东权益 586 729 900 1,097 净利率 12.3% 13.0% 13.5% 13.7% 所有者权益合计 15,439 18,669 23,001 28,060 ROE 20.0% 21.4% 20.8% 19.6% 负债和股东权益 33,726 38,611 43,797 50,985 ROIC 17.8% 20.9% 20.7% 19.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 57.6% 61.0% 54.2% 51.7% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 60.4% 33.4% 24.7% 20.7% 经营活动现金流 5,313 9,097 4,344 9,073 流动比率 1.1 1.4 1.7 1.9 现金收益 5,019 5,713 6,335 6,950 速动比率 0.8 1.0 1.1 1.5 存货影响 -826 -542 -2,802 779 营运能力 经营性应收影响 -485 -348 -192 -284 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 1,803 4,418 1,218 1,839 应收账款周转天数 42 41 39 38 其他影响 -197 -144 -214 -211 应付账款周转天数 63 82 101 103 投资活动现金流 -2,032 -954 -935 -923 存货周转天数 87 81 93 94 资本支出 -2,222 -790 -770 -767 每股指标（元） 股权投资 7 0 0 0 每股收益 0.99 1.28 1.53 1.76 其他长期资产变化 183 -164 -165 -156 每股经营现金流 1.70 2.91 1.39 2.90 融资活动现金流 -1,553 -3,816 -1,136 -402 每股净资产 4.72 5.71 7.04 8.60 借款增加 -1,294 -3,079 -554 109 估值比率 股利及利息支付 -943 -1,884 -1,671 -2,141 P/E 17 14 11 10 股东融资 1 0 0 0 P/B 4 3 2 2 其他影响 683 1,147 1,089 1,630 EV/EBITDA 23 20 18 16 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行