2024Q1营收同环比增长，行业或将迎来置换性增量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Invest] 评级：买入（维持） 市场价格：16.53元 [Table_Authors] 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,175 流通股本(百万股) 1,175 市价(元) 16.53 市值(百万元) 19,421 流通市值(百万元) 19,421 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 28,822 42,070 50,400 55,001 59,000 增长率yoy% -49% 46% 20% 9% 7% 净利润（百万元） 214 1,080 1,352 1,728 2,000 增长率yoy% -79% 406% 25% 28% 16% 每股收益（元） 0.18 0.92 1.15 1.47 1.70 每股现金流量 5.98 1.80 3.05 -5.36 9.80 净资产收益率 1% 7% 8% 9% 9% P/E 90.9 18.0 14.4 11.2 9.7 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 备注：数据截至2024/5/14 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收114.27亿元，同比+24.02%，环比+1.07%；归母净利润2.74亿元，同比+22.36%，环比-35.51%；扣非净利润2.63亿元，同比+18.68%，环比-34.89%。 ◼ 收入：营业收入同环比增长系公司销量增长。根据中汽协数据，集团24Q1实现销量7.66万辆，同比+13.37%，环比+78.57%；市占率为28.11%，同比+0.11pct，环比+7.11pct。 ◼ 利润：盈利能力稳定，研发投入力度加大。24Q1公司毛利率为7.87%，同比-0.05pct，环比-1.54pct；净利率为2.40%，同比-0.03pct，环比-1.36pct，盈利能力总体保持稳定。公司期间费用率上升，24Q1公司期间费用率为2.89%，同比+0.35pct，环比+0.21pct，其中研发费用率为1.78%，同比+0.89pct，环比+0.25pct;销售费用率为0.89%，同比-0.39pct，环比+0.39pct。公司正在持续加大研发投入，24Q1研发费用2.03亿元，同比+149.00%，环比+17.43%。 ◼ 天然气重卡板块景气度提高，有望带动公司业绩增长。根据交强险数据，24Q1天然气重卡行业销量为4.53万辆，同比+135.41%，环比+1.56%。公司24Q1天然气重卡销量为1.17万辆，同比+490.78%，环比+13.82%；市占率为25.88%，同比+15.57pct，环比+2.79pct。油气差价带来的燃气车结构性增量机遇预计仍将继续，燃气车需求将持续上升。 ◼ “国三”、“国四”淘汰政策的逐步实施给行业带来置换性增量，有望带动公司业绩增长。根据第一商用车网，“十四五”规划等政策收官之年临近，国三淘汰加速，国四淘汰启动，国四车型淘汰可能在2024年下半年迎来高峰，预计有200万辆的国三、国四车的置换空间。 ◼ 盈利预测：考虑重卡行业销量复苏较为缓慢，调整公司 24-25 年归母净利润为13.5、17.3亿元（前值为15.5、21.7亿），新增 2026 年盈利预测 20亿元，同比增速依次为 25.2%、27.8%、15.7%，对应当前 PE 14X、11X、10X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：全球及国内宏观经济环境存在不确定性、油气价格变动存在不确定性、运输结构调整政策压缩重卡市场空间。 [Table_Industry] 2024Q1营收同环比增长，行业或将迎来置换性增量 中国重汽000951.SZ/汽车 证券研究报告/公司点评报告 2024年5月14日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 13,855 17,210 16,500 21,913 营业收入 42,070 50,400 55,001 59,000 应收票据 252 0 0 0 营业成本 38,768 46,444 50,216 53,690 应收账款 5,570 6,262 6,440 6,731 税金及附加 110 132 144 154 预付账款 312 697 753 805 销售费用 442 530 578 590 存货 4,096 5,608 15,547 8,783 管理费用 329 394 430 461 合同资产 0 0 0 0 研发费用 589 781 798 767 其他流动资产 6,281 7,829 8,543 9,164 财务费用 -229 -397 -311 -265 流动资产合计 30,366 37,605 47,784 47,396 信用减值损失 7 7 7 7 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -319 -319 -319 -319 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 4,203 4,229 4,312 4,447 投资收益 18 18 18 18 在建工程 499 599 599 499 其他收益 8 8 8 8 无形资产 829 745 669 601 营业利润 1,774 2,229 2,860 3,316 其他非流动资产 1,185 1,185 1,185 1,185 营业外收入 40 40 40 40 非流动资产合计 6,717 6,758 6,765 6,733 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 37,083 44,363 54,549 54,129 利润总额 1,812 2,267 2,898 3,354 短期借款 0 97 6,057 335 所得税 381 477 609 705 应付票据 7,166 7,542 8,180 9,629 净利润 1,431 1,790 2,289 2,649 应付账款 9,090 13,933 15,216 16,429 少数股东损益 351 439 561 649 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,080 1,352 1,728 2,000 合同负债 844 907 990 1,062 NOPLAT 1,251 1,477 2,044 2,440 其他应付款 2,018 2,018 2,018 2,018 EPS（摊薄） 0.92 1.15 1.47 1.70 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 1,864 2,199 2,367 2,521 主要财务比率 流动负债合计 20,981 26,696 34,828 31,994 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 46.0% 19.8% 9.1% 7.3% 其他非流动负债 378 378 378 378 EBIT增长率 221.9% 18.1% 38.3% 19.4% 非流动负债合计 378 378 378 378 归母公司净利润增长率 405.5% 25.1% 27.8% 15.7% 负债合计 21,359 27,074 35,207 32,372 获利能力 归属母公司所有者权益 14,725 15,851 17,344 19,109 毛利率 7.8% 7.8% 8.7% 9.0% 少数股东权益 999 1,438 1,999 2,648 净利率 3.4% 3.6% 4.2% 4.5% 所有者权益合计 15,724 17,289 19,343 21,757 ROE 6.9% 7.8% 8.9% 9.2% 负债和股东权益 37,083 44,363 54,549 54,129 ROIC 10.3% 11.0% 10.3% 14.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 57.6% 61.0% 57.6% 61.0% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 2.4% 2.7% 33.3% 3.3% 经营活动现金流 2,113 3,588 -6,295 11,517 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 现金收益 1,619 1,861 2,440 2,846 速动比率 1.3 1.2 0.9 1.2 存货影响 -505 -1,512 -9,939 6,764 营运能力 经营性应收影响 883 -506 84 -24 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 1.1 经营性应付影响 2,789 5,220 1,921 2,662 应收账款周转天数 50 42 42 40 其他影响 -2,673 -1,475 -800 -731 应付账款周转天数 75 89 104 106 投资活动现金流 -2,888 -491 -451 -412 存货周转天数 36 38 76 82 资本支出 42 -509 -469 -429 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.92 1.15 1.47 1.70 其他长期资产变化 -2,930 18 18 17 每股经营现金流 1.80 3.05 -5.36 9.80 融资活动现金流 -347 258 6,036 -5,692 每股净资产 12.53 13.49 14.76 16.26 借款增加 -501 97 5,961 -5,722 估值比率 股利及利息支付 -455 -1,427 -1,283 -1,853 P/E 18 14 11 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 609 1,588 1,358 1,883 EV/EBITDA 30 25 20 17 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会