常规业务增长稳健，HPV筛查快速普及

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（维持） 市场价格：6.27元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 647 流通股本(百万股) 635 市价(元) 6.27 市值(百万元) 4,054 流通市值(百万元) 3,982 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1 凯普生物（300639.SZ）：国内疫情反复驱动公司核酸检测服务业务持续高速增长 2 凯普生物（300639.SZ）： 业绩符合预期，新冠核酸检测持续实现高增长 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,597 1,104 1,153 1,392 1,690 增长率yoy% 109% -80% 4% 21% 21% 净利润（百万元） 1,725 140 144 175 216 增长率yoy% 102% -92% 2% 21% 23% 每股收益（元） 2.67 0.22 0.22 0.27 0.33 每股现金流量 2.03 0.49 0.86 1.61 0.73 净资产收益率 33% 3% 3% 4% 4% P/E 2 29 28 23 19 P/B 1 1 1 1 1 备注：股价信息截止至2024年5月13日 投资要点  事件： 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入11.04亿元，同比下降80.27%；归母净利润1.40亿元，同比下降91.86%；扣非归母净利润1.13亿元，同比下降93.47%，扣除应急公共卫生服务检测产品及服务后，2023年公司实现常规业务收入8.89亿元，同比增长约2.83%。  分季度来看：公司2023年单四季度实现营业收入2.54亿元，同比下降81.04%；实现归母净利润-0.32亿元，同比下降113 .30%；实现扣非归母净利润-0.39亿元，同比下降115.54%。公司单季度收入增速有所下滑，主要受到2022Q4同期新冠相关业务的高基数影响，同时也与反腐等政策有关，单季度利润出现亏损，主要因年末费用结算以及存货等部分资产减值计提。  分业务来看：公司2023年实现第三方医学实验室检验服务收入3.92亿元，同比下降90.89%，其中常规业务2.08亿元，同比增长8.82%。诊断产品实现收入7.12亿元，同比下降44.86%，其中自产产品6.39亿元，外购产品0.74亿元；2023年公司常规产品端收入6.81亿元，同比增长1.13%。  新冠业务需求减少影响费用摊薄，盈利能力短期波动。2023年公司销售费用率25.27 %，同比提升17.05pp，管理费用率35.28 %，同比提升23.94 pp，研发费用率12.34 %，同比提升7.92 pp，财务费用率-1.04 %，同比下降0.99 pp。整体期间费用率有所增大，主要因为2023年新冠需求减少，影响费用以及固定成本等摊销，财务费用率有所下降，主要因本期利息收入增加。2023年公司毛利率61.03%，同比降低7.66pp，净利率6.20 %，同比减少31.36pp。  HPV筛查快速普及，累计人份超6600万人次。2023年公司常规诊断产品在医疗反腐等政策影响下实现增长，其中在HPV检测领域，公司开发出行业最全面的产品组合，取得国内首张癌筛查预期用途注册证，实现快速推广，截至2023年底累计使用量超过6600万人次，结合公司历史业绩表现，我们预计有望HPV产品有望实现5-15%左右较快增长。同时公司积极拥抱行业变化，2023年体外诊断联盟集采中公司HPV产品报量337万人份，占当年度各省医疗机构总需求量24.17%，位居第一。未来随着加速消除宫颈癌行动计划等政策的持续落实，HPV筛查检测有望加速普及，公司作为行业龙头或将持续保持较快增长趋势。  妇幼健康等传统产品表现稳健，更多特色检验产品持续丰富。截至2023年，公司地贫基因检测产品使用量约350万人次，耳聋基因产品使用量约260万人次，STD产品使用量约350万人次，均有不错表现；同时公司基于PCR、NGS、飞行时间质谱等多个创新基础平台，持续丰富产品管线，在呼吸道病原体、遗传病、肿瘤早筛、个体化用药等多个细分领域均取得良好进展，重点在研产品60余项，未来有望陆续获批上市，实现快速增长。  ICL业务日益成熟，精细化运营有望加速业务成熟。2023年，公司医学检验服务收入3.92亿元，同比下降90.89%，其中常规业务2.08亿元，同比增长8.82%，取得较好增速。2023年公司持续加快加大常规业务拓展力度，34家实验室已经正式运行，检验项目超过2000项，但因新冠需求降低，相关折旧摊销、租赁支出等费用较大，医学检验业务当期亏损约1.90亿元。2024年公司将持续加大市场开拓力度，同时也将结合行业变化加强内部管理，提高实验室整体效能，促进医学检验业务实现健康发展。  盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计常规业务持续恢复，诊断试剂集采、监管趋紧等政策可能造成一定波动，预计2024-2026年公司收入11.53、13.92、16.90亿元 （调整前24-25年15.75、20.74亿元），同比增长4%、21%、21%，归母净利润1.44、1.75、2.16亿元（调整前24-25年2.84、3.64亿元），同比增长2%、21%、23%。公司当前股价对应2024-2026年PE大约28、23、19倍PE，考虑HPV等分子产品有望快速放量，疫情后ICL业务迎来加速发展，长期市场影响力有望持续提升，维持“买入”评级。  风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 常规业务增长稳健，HPV筛查快速普及 凯普生物（300639.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024年5月14日 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-102023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-032024-04凯普生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 常规业务稳健恢复，新冠出清造成短期扰动 ....................................................... - 3 - HPV筛查放量显著，ICL业务有望快速成熟 ...................................................... - 5 - 风险提示 .............................................................................................................. - 6 - 图表目录 图表1：凯普生物主要财务指标变化（百万元） ................................................ - 3 - 图表2：凯普生物主营业务收入情况（百万元） ................................................ - 3 - 图表3：凯普生物归母净利润情况（百万元） .................................................... - 3 - 图表4：凯普生物分季度财务数据（百万元） .................................................... - 4 - 图表5：凯普生物分季度营业收入变化（百万元） ............................................. - 4 - 图表6：凯普生物分季度归母净利润变化（百万元） ......................................... - 4 - 图表7：ICL及诊断产品收入增长情况，百万元 ................................................. - 5 - 图表8：自产及外购产品占比（2023收入，百万元） ....................................... - 5 - 图表9：凯普生物盈利能力变化情况（%） ........................................................ - 5 - 图表10：凯普生物期间费用率变化情况（%） .................................................. - 5 - 图表11：凯普生物财务报表预测 ........................................................................ - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 常规业务稳健恢复，新冠出清造成短期扰动  2023年公司实现营业收入11.04亿元，同比下降80.27%；归母净利润1.40亿元，同比下降91.86%；扣非归母净利润1.13亿元，同比下降93.47%，扣除 应急公共卫生服务检测产品及服务后，2023年公司实现常规业务收入8.89亿元，同比增长约2.83%。 图表1：凯普生物主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：凯普生物主营业务收入情况（百万元） 图表3：凯普生物归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利2022A5,596.971,714.66460.21387.46247.28-2.81326.461,725.462023A1,104.45430.42279.12253.36136.32-11.51-31.70140.47同比增速-80.27%-74.90%-39.35%-34.61%-44.87%309.39%-109.71%-91.86%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%-100001000200030004000500060002022A2023A同比增速-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002017201820192020202120222023营业收入（百万元）YOY-150%-100%-50%0%50%100%150%200%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002017201820192020202120222023归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  分季度来看：公司2023年单四季度实现营业收入2.54亿元，同比下降81.04%；实现 归母净利润-0.32亿元，同比 下降113.30%；实现扣非归母净利润-0.39亿元，同比 下降115.54