行业轮动组合月报：量价行业轮动组合今年以来超额13.02%

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 量价行业轮动组合今年以来超额13.02% [Table_Title2] ——行业轮动组合月报 [Table_Summary] ► 量价行业轮动组合今年以来超额13.02% 今年以来，量价行业轮动组合上涨12.31%，相对于行业等权组合的超额收益为13.02%。量价行业轮动组合4月份上涨4.75%，相对于行业等权的超额收益为3.28%。 5月份量价复合因子值排名较高的行业为：食品饮料、建材、钢铁、轻工制造、纺织服装。 ► “正预期与非拥挤” 行业组合4月超额3.45% 我们根据分析师预期变化、市场信心、报告覆盖加速度、机构覆盖加速度、财务报表超预期、业绩预告超预期构建分析师预期复合因子；同时，通过6个量价因子构建拥挤度指标，剔除拥挤度指标最低的15个行业，重新选择剔除后分析师预期复合因子值最高的五个行业，构建“正预期与非拥挤”行业轮动组合。 “正预期与非拥挤”行业组合4月份上涨4.93%，相对于行业等权的超额收益为3.45%。今年以来，“正预期与非拥挤”行业组合上涨2.56%，相对于行业等权组合的超额收益为3.26%。 5月份“正预期与非拥挤”策略所选行业为：食品饮料、建筑、家电、电力及公用事业、农林牧渔。 风险提示 报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的结论可能失效。市场可能出现超预期波动风险。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：丁睿雯 邮箱：dingrw@hx168.com.cn SAC NO：S1120523040002 分析师：杨国平 邮箱：yanggp@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070002 证券研究报告|金融工程研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2024年5月5日 证券研究报告发送给中庚。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给中庚。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1147573 证券研究报告|金融工程研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 量价行业轮动组合今年以来超额13.02%............................................................................................................................................3 2. “正预期与非拥挤” 行业组合4月超额3.45% ..............................................................................................................................5 3. 风险提示.......................................................................................................................................................................................................6 图表目录 图 1量价行业组合走势及相对于行业等权的超额收益 ......................................................................................................................4 图 2“正预期与非拥挤”行业组合走势及相对于行业等权的超额收益 ........................................................................................5 表 1量价因子汇总.........................................................................................................................................................................................3 表 2量价行业组合年度涨跌幅统计..........................................................................................................................................................4 表 3“正预期与非拥挤”行业组合年度涨跌幅统计............................................................................................................................6 证券研究报告发送给中庚。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给中庚。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|金融工程研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.量价行业轮动组合今年以来超额13.02% 我们使用动量、交易波动、换手率、多空对比、量价背离、量幅同向六个维度的量价因子，通过基于中信一级行业的单因子测试，最终得到了11个较为有效、逻辑性强的月频行业因子。 表 1量价因子汇总 因 子大类 因 子名称 计 算公式 动量 二阶动量 퐸푊푀퐴(퐶푙표푠푒푡−푚푒푎푛(퐶푙표푠푒푡−window1:푡)푚푒푎푛(퐶푙표푠푒푡−window1:푡)−푑푒푙푎푦(퐶푙표푠푒푡−푚푒푎푛(퐶푙표푠푒푡−window1:푡)푚푒푎푛(퐶푙표푠푒푡−window1:푡),window2),window) 动量期限差 퐶푙표푠푒푡−퐶푙표푠푒푡−푤푖푛푑표푤1퐶푙표푠푒푡−푤푖푛푑표푤1−퐶푙표푠푒푡−퐶푙표푠푒푡−푤푖푛푑표푤2퐶푙표푠푒푡−푤푖푛푑표푤2 交易波动 成交金额波动 −푆푇퐷(퐴푚표푢푛푡) 成交量波动 −푆푇퐷(푉표푙푢푚푒) 换手率 换手率变化 푀푒푎푛(푡푢푟푛표푣푒푟푡−window1:푡)푀푒푎푛(푡푢푟푛표푣푒푟푡−window2:푡) 多空对比 多空对比总量 − ∑퐶푙표푠푒푖−퐿표푤푖퐻푖푔ℎ푖−퐶푙표푠푒푖푖=푡푖=푡−푤푖푛푑표푤 多空对比变化 퐸푊푀퐴(푉표푙푢푚푒×(퐶푙표푠푒−퐿표푤)−(퐻푖푔ℎ−퐶푙표푠푒)퐻푖푔ℎ−푙표푤,푤푖푛푑표푤1) −퐸푊푀퐴(푉표푙푢푚푒×(퐶푙표푠푒−퐿표푤)−(퐻푖푔ℎ−퐶푙표푠푒)퐻푖푔ℎ−푙표푤,푤푖푛푑표푤2) 量价背离 量价背离协方差(收盘价) − 푟푎푛푘{푐표푣푎푟푖푎푛푐푒[푟푎푛푘(퐶푙표푠푒),푟푎푛푘(푉표푙푢푚푒),푤푖푛푑표푤]} 量价相关系数 (收盘价) − 푐표푟푟푒푙푎푡푖표푛(퐶푙표푠푒,푉표푙푢푚푒 ,푤푖푛푑표푤) 一阶量价背离 − 푐표푟푟푒푙푎푡푖표푛[푅푎푛푘(푉표푙푢푚푒푖푉표푙푢푚푒푖−1−1),푅푎푛푘(퐶푙표푠푒푖푂푝푒푛푖−1),푤푖푛푑표푤] 量幅同向 量幅同向 푐표푟푟푒푙푎푡푖표푛[ 푅푎푛푘(푉표푙푢푚푒푖푉표푙푢푚푒푖−1−1),푅푎푛푘(퐻푖푔ℎ푖퐿표푤푖−1),푤푖푛푑표푤] 资料来源：华西证券研究所 我们根据如上11个量价因子构建量价行业轮动策略，每月末选取中信一级行业（剔除综合和综合金融）中复合因子最高的五个行业，因子等权加权，行业间等权加权。 2010年至2024年4月，量价行业轮动组合的累计收益为704.69%，相对于全部行业等权组合的累计超额为628.84%。量价行业轮动组合4月份上涨4.75%，相对于证券研究报告发送给中庚。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给中庚。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|金融工程研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 行业等权的超额收益为3.28%。今年以来，量价行业轮动组合上涨12.31%，相对于行业等权组合的超额收益为13.02%。 5月份量价复合因子值排名较高的行业为：食品饮料、建材、钢铁、轻工制造、纺织服装。 图 1量价行业组合走势及相对于行业等权的超额收益 资料来源：Wind、华西证券研究所 表 2量价行业组合年度涨跌幅统计 年份 量价行业轮动组合 行业等权 超额收益 2010 11.31% 4.92% 6.38% 2011 -24.85% -28.31% 3.46% 2012 9.30% 2.68% 6.61% 2013 18.36% 12.85% 5.51% 2014 61.83% 46.68% 15.15% 2015 70.28% 49.57% 20.71% 2016 -12.00% -13.14% 1.14% 2017 20.99% 1.53% 19.45% 2018 -16.67% -28.45% 11.78% 2019 34.72% 28.86% 5.86% 2020 37.36% 23.11% 14.25% 2021 32.68% 11.99% 20.69% 2022 4.99% -13.79% 18.78% 2023 5.05% -4.18% 9.24% 2024年1-4月 12.31% -0.71% 13.02% 年化收益 15.65% 4.01% 11.64% 资料来源：Wind、朝阳永续、华西证券研究所 证券研究报告发送给中庚。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4证券研究报告发送给中庚。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4 证券研究报告|金融工程研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 2.“正预期与非拥挤” 行业组合4月超额3.45% 我们根据分析师预期变化、市场信心、报告覆盖加速度、机构覆盖加速度、财务报表超预期、业绩预告超预期构建分析师预期复合因子；同时，通过6个量价因子构建拥挤度指标，剔除拥挤度指标最低的15个行业，重新选择剔除后分析师预期复合因子值最高的五个行业，构建“正预期与非拥挤”行业轮动组合。 2010年至2024年4月，“正预期与非拥挤”行业组合的累计收益为1019.61%，相对于全部行业等权组合的累计超额为943.76%。“正预期与非拥挤”行业组合4月份上涨4.93%，相对于行业等权的超额收益为3.45%。今年以来，“正预期与非拥挤”行业组合上涨2.56%，相对于行业等权组合的超额收益为3.26%。 5月份“正预期与非拥挤”策略所选行业为：食品饮料、建筑、家电、电力及公用事业、农林牧渔。 图 2“正预期与非拥挤”行业组合走势及相对于行业等权的超额收益 资料来源：Wind、朝阳永续、华西证券研究所 证券研究报告发送给中庚。版权归华西证券所有，请勿转发。 p5证券研究报告发送给中庚。版权归华西证券所有，请勿转发。 p5 证券研究报告|金融工程研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 表 3“正预期与非拥挤”行业组合年度涨跌幅统计 年份 “正预期与非拥挤”行业轮动组合 行业等权 超额收益 2010 7.96% 4.92% 3.03% 2